Logo GenDocs.ru

Поиск по сайту:  

Загрузка...

Конспект лекции - Фондовый портфель - файл 1.doc


Конспект лекции - Фондовый портфель
скачать (384.5 kb.)

Доступные файлы (1):

1.doc385kb.21.11.2011 08:37скачать

содержание
Загрузка...

1.doc

Реклама MarketGid:
Загрузка...
Понятие инвестиционного портфеля

Инвестиционный портфель – совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, выступающая как целостный объект управления. Изменяя состав и структуру портфеля, инвестор управляет рисками и доходностью. Главная цель инвестора – минимизировать риски и максимизировать доходность. Кроме этого, необходимо обеспечить достаточную ликвидность инвестиционного портфеля и минимизировать налоговое бремя.

    1. Типы портфелей

Баланс между возможными рисками, доходностью и другими качествами ИП каждый инвестор устанавливает самостоятельно. Соотношение этих факторов и определяет тип портфеля ценных бумаг. Различают:

Портфель роста – инвестор ориентируется на максимизацию прибыли в долгосрочном периоде, отказываясь от высокодоходных вложений, приносящих прибыль в краткосрочном периоде. Такой портфель ориентирован на акции компаний, растущие на фондовом рынке по курсовой стоимости. Цель такого портфеля – увеличить капитала инвесторов за счет разницы в рыночной стоимости при покупке и продаже активов. Дивиденды не являются обязательным элементом.

В этом портфеле выделяют:

^ Портфель агрессивного роста – нацелен на максимальный прирост капитала. В состав данного типа портфеля входят акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в портфеле являются достаточно рискованными, но вместе с тем могут приносить самый высокий доход.

^ Портфель консервативного роста состоит из акций крупных, хорошо известных компаний, характеризующихся невысокими, но устойчивыми темпами роста курсовой стоимости. Состав портфеля остается стабильным в течение длительного периода времени. Инвестиции портфеля нацелены на сохранение капитала. Этот портфель является наименее рискованным

^ Портфель среднего роста сочетает свойства портфелей агрессивного и консервативного роста. В этот портфель включаются и надежные ценными бумагами и рискованные фондовые инструменты, состав которых периодически обновляется. Гарантируется средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений.

Портфель дохода – критерием формирования является максимизация доходности в краткосрочном периоде или максимизация уровня прибыли от финансовых операций. При этом не учитывается, как текущие высокодоходные финансовые вложения влияют на темпы прироста инвестируемого капитала в перспективе. Данный портфель ориентирован на получение высокого текущего дохода – процентных и дивидендных выплат. Портфель дохода составляется в основном из акций, которые характеризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высокими дивидендами, облигаций и других ценных бумаг, инвестиционным свойством которых являются высокие текущие выплаты.

Выделяют:

^ Портфель регулярного дохода – формируется из высоконадежных ценных бумаг и приносит средний доход при минимальном уровне риска.

Портфель доходных бумаг состоит из высокодоходных облигаций корпораций, ценных бумаг, приносящих высокий доход при среднем уровне риска.

Портфель роста и дохода – формируется для избежания возможных потерь на фондовом рынке, как от падения курсовой стоимости, так и низких дивидендных или процентных выплат.

^ Портфель двойного назначения состоит из бумаг, приносящих его владельцу высокий доход при росте вложенного капитала (ценные бумаги инвестиционных фондов двойного назначения).

^ Сбалансированные портфели – балансируются не только доходы, но и риски. Состоят из ценных бумаг, быстро растущих в курсовой стоимости, и из высокодоходных ценных бумаг. Формируются, как правило, из обыкновенных и привилегированных акций и облигаций.



Рис. 1.1. Классификация портфелей в зависимости от источника дохода
По отношению к финансовым рискам выделяют следующие типы портфелей:

Спекулятивный портфель – формируется для максимизации прибыли от финансовых операций в текущем периоде. Содержит наиболее высокорискованные и высокодоходные финансовые инструменты. Как правило, в этот портфель входят акции, по которым их эмитенты обещают сверхдивиденды, займы под проценты, уровень которых значительно выше банковского.

Компромиссный портфель – уровень риска близок среднерыночному. При этом и норма прибыли на вложенный капитала также приближается к среднерыночному значению. Имеются как высокорискованные ценные бумаги с высокой доходностью, так и низкорискованные с низкой доходностью.

Консервативный портфель – сформирован по критерию минимизации уровня риска финансовых инвестиций. Из состава этого портфеля исключаются ценные бумаги, уровень инвестиционного риска по которым выше среднерыночного. Такой портфель обеспечивает наибольшую защиту от финансовых рисков. В его составе могут быть государственные облигации, акции наиболее известных и стабильных компаний.

Также существуют и специализированные портфели. Ценные бумаги объедены в них не по общим целевым признакам, а по установленным специальным локальным критериям (вид ценной бумаги, уровень риска, отраслевая или региональная принадлежность).

Различают консервативного, умеренного, агрессивного, стратегического и нерационального инвесторов. Каждому типу инвестора соответствует свой тип портфеля (табл. 1.1).
Таблица 1.1. Классификация портфелей в зависимости от типа инвестора [6]

Тип инвестора

Цели инвестирования

Степень риска

Тип финансового актива

Вид портфеля

Консервативный

Защита от инфляции

Низкая

Государственные ценные бумаги, акции и облигации крупных стабильных эмитентов

Высоконадежный, но низкодоходный

Умеренный

Длительное вложение капитала и его рост

Средняя

Малая доля государственных ценных бумаг, большая доля ценных бумаг крупных и средних, но надежных эмитентов с длительной рыночной историей

Диверсифици-рованный

Агрессивный

Спекулятивная игра, возможность быстрого роста вложенных средств

Высокая

Высокая доля высокодоходных ценных бумаг небольших эмитентов, венчурных компаний

Рискованный, но высокодоходный

Стратегический

Управление и контроль в акционерном обществе

Высокая

Акции определенных эмитентов

Пакет одноименных акций

Нерациональный

Нет четких целей

Низкая

Произвольно подобранные ценные бумаги

Бессистемный



    1. ^ Принципы портфельного инвестирования

При формировании инвестиционного портфеля обращают внимание на следующие характеристики:

  1. безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала);

  2. стабильность получения дохода;

  3. ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Ни одна из инвестиционных ценностей не обладает всеми перечисленными выше свойствами. Поэтому неизбежен компромисс.

Основной вопрос при ведении портфеля – как определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами. Основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов. Инвестиционный риск состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.
^

Принцип диверсификации – основной принцип портфельного инвестирования.


Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Оптимальная величина портфеля – от 8 до 20 различных видов ценных бумаг.

Проводится отраслевая и региональная диверсификация.

Отраслевая диверсификации позволяет не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли. Дело в том, что катаклизм может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий. То же самое относится к предприятиям одного региона. Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион.

Излишней диверсификации не должно быть. Это может привести к отрицательным результатам, например:

  1. невозможность качественного портфельного управления;

  2. покупка недостаточно надежных, доходных, ликвидных ценных бумаг;

  3. рост издержек, связанных с поиском ценных бумаг (расходы на предварительный анализ);

  4. высокие издержки при покупке небольших партий ценных бумаг.

Принцип достаточной ликвидности. Состоит в том, чтобы поддерживать долю быстрореализуемых активов в портфеле не ниже уровня, достаточного для проведения неожиданно подворачивающихся высокодоходных сделок. Практика показывает, что выгоднее держать определенную часть средств в более ликвидных (пусть даже менее доходных) ценных бумагах, зато иметь возможность быстро реагировать на изменения конъюнктуры рынка и отдельные выгодные предложения.

    1. ^ Модели формирования портфеля

Сейчас наиболее распространены две модели определения характеристик портфеля: модель Марковица и модель Шарпа. Обе модели созданы и успешно работают в условиях уже сложившихся относительно стабильных западных фондовых рынков.

Модель Марковица. Основана на том, что показатели доходности различных ценных бумаг взаимосвязаны: с ростом доходности одних бумаг наблюдается одновременный рост по другим бумагам, третьи остаются без изменения, а по четвертым наоборот доходность снижается. Такой вид зависимости не является детерминированным, то есть однозначно определенным, а стохастическим, и называется корреляцией.

^ Модель Марковица имеет следующие основные допущения:

- в качестве доходности ценной бумаги принимается математическое ожидание доходности;

- в качестве риска ценной бумаги принимается среднее квадратическое отклонение доходности;

- принимается, что данные прошлых периодов, используемые при расчете доходности и риска, в полной мере отражают будущие значения доходности;

- степень и характер взаимосвязи между ценными бумагами выражается коэффициентом линейной корреляции.

По модели Марковица доходность портфеля ценных бумаг – это средневзвешенная доходностей бумаг, его составляющих и определяется формулой:

(1.1)

где N – количество ценных бумаг в портфеле;

Wi – процентная доля данной бумаги в портфеле;

ri – доходность данной бумаги.

Риск портфеля ценных бумаг определяется средним квадратическим отклонением доходности портфеля:

, (1.2)

где Wa, Wb - процентные доли данных бумаг в портфеле;

уa, уb – риск данных бумаг (среднеквадратическое отклонение);

сab – коэффициент линейной корреляции.

Основной недостаток модели Марковица – ожидаемая доходность ценных бумаг принимается равной средней доходности по данным прошлых периодов. Поэтому модель Марковица рационально использовать при стабильном состоянии фондового рынка, когда желательно сформировать портфель из ценных бумаг различного характера, имеющих более или менее продолжительный срок жизни на фондовом рынке.

Модель Шарпа. Модель Шарпа рассматривает взаимосвязь доходности каждой ценной бумаги с доходностью рынка в целом.

^ Основные допущения модели Шарпа:

- в качестве доходности ценной бумаги принимается математическое ожидание доходности;

- существует некая безрисковая ставка доходности Rf, то есть доходность некой ценной бумаги, риск которой всегда минимален по сравнению с другими ценными бумагами;

- взаимосвязь отклонений доходности ценной бумаги от безрисковой ставки доходности с отклонениями доходности рынка в целом от безрисковой ставки доходности описывается функцией линейной регрессии;

- под риском ценной бумаги понимается степень зависимости изменений доходности ценной бумаги от изменений доходности рынка в целом;

- считается, что данные прошлых периодов, используемые при расчете доходности и риска, отражают в полной мере будущие значения доходности.

По модели Шарпа отклонения доходности ценной бумаги связываются с отклонениями доходности рынка функцией линейной регрессии вида:

, (1.3)

где (Ri – Rf) – отклонение доходности ценной бумаги от безрисковой;

(Rm – Rf) – отклонение доходности рынка от безрисковой;

– коэффициенты регрессии.

Исходя из формулы (1.3), можно по прогнозируемой доходности рынка ценных бумаг в целом рассчитать доходность любой ценной бумаги, его составляющей:

, (1.4)

Теоретически, если рынок ценных бумаг находится в равновесии, то коэффициент будет равен нулю. Но так как на практике рынок всегда разбалансирован, то показывает избыточную доходность данной ценной бумаги (положительную или отрицательную), то есть насколько данная ценная бумага переоценивается или недооценивается инвесторами.

Коэффициент называют -риском, так как он характеризует степень зависимости отклонений доходности ценной бумаги от отклонений доходности рынка в целом. Основное преимущество модели Шарпа — математически обоснована взаимозависимость доходности и риска: чем больше -риск, тем выше доходность ценной бумаги.

Эта модель имеет особенность: существует опасность, что оцениваемое отклонение доходности ценной бумаги не будет принадлежать построенной линии регрессии. Этот риск называют остаточным риском. Остаточный риск характеризует степень разброса значений отклонений доходности ценной бумаги относительно линии регрессии. Остаточный риск определяют как среднее квадратическое отклонение эмпирических точек доходности ценной бумаги от линии регрессии. Остаточный риск i-ой ценной бумаги обозначают уri.

В соответствии с моделью Шарпа доходность портфеля ценных бумаг – это среднее взвешенное значение показателей доходности ценных бумаг, его составляющих, с учетом -риска. Доходность портфеля определяется по формуле:

(1.5)

где Rf – безрисковая доходность;

Rm – ожидаемая доходность рынка в целом;

Риск портфеля ценных бумаг может быть найден с помощью оценки среднего квадратичного отклонения функции Rf и определяется по формуле:

, (1.6)

где уm – среднее квадратическое отклонение доходности рынка в целом;

, – -риск i-ой ценной бумаги;

ri – остаточный риск i-ой ценной бумаги.

Основные недостатки модели:

  1. Необходимо прогнозировать доходность фондового рынка и безрисковую ставку доходности.

  2. Модель не учитывает колебаний безрисковой доходности.

  3. При значительном изменении соотношения между безрисковой доходностью и доходностью фондового рынка модель дает искажения.

Резюме: модель Шарпа применима при рассмотрении большого количества ценных бумаг, описывающих большую часть относительно стабильного фондового рынка.
^ 2.1 Формирования инвестиционной стратегии

Инвестиционная стратегия – направление инвестиционной деятельности, которое в долгосрочной перспективе должно привести к достижению инвестиционных целей. Инвестиционная стратегия определяет приоритеты направлений и форм инвестиционной деятельности, характер формирования инвестиционных ресурсов и последовательность этапов реализаций.

Процесс разработки инвестиционной стратегии является важнейшей составной частью общей системы стратегического выбора предприятия, основными элементами которого являются миссия, общие стратегические цели развития, система функциональных стратегий в разрезе отдельных видов деятельности, способы формирования и распределения ресурсов.

Необходимость разработки инвестиционной стратегии определяется рядом условий:

  1. Изменение факторов внешней инвестиционной среды. Меняются:

  • макроэкономические показатели;

  • темпы научно-технологического прогресса;

  • конъюнктура инвестиционного рынка;

  • государственная инвестиционная политика и формы регулирования инвестиционной деятельности.

  1. Этап жизненного цикла ИП. Каждой стадии жизненного цикла присущи:

  • различный уровень инвестиционной активности;

  • различные направления и формы инвестиционной деятельности;

  • различные особенности формирования инвестиционных ресурсов. Разрабатываемая инвестиционная стратегия позволяет заблаговременно адаптировать инвестиционную деятельность к предстоящим изменениям возможностей экономического развития.

  1. Со временем могут меняться цели, так как открываются новыми коммерческими возможностями. Такие изменения должны быть предусмотрены.

На выбор инвестиционной стратегии влияют и внутренние факторы:

  • этапы жизненного цикла предприятия;

  • перспективы развития предприятия;

  • финансовое состояние предприятия на момент инвестирования;

  • наличие временно свободных денежных средств.

^ 2.2 Принципы разработки инвестиционной стратегии

В основе разработки инвестиционной стратегии организации лежат принципы системы стратегического управления. К ним относятся:

1) ^ Принцип инвайронментализма. Этот принцип состоит в том, что инвестор (или предприятие) рассматривается как система, полностью открытая для взаимодействия с факторами внешней инвестиционной среды.

2) ^ Принцип соответствия. Инвестиционная стратегия подчиняется общей стратегии развития, поэтому она должна быть согласована со стратегическими целями.

3) ^ Принцип инвестиционной предприимчивости и коммуникабельности. Необходим постоянный активный поиск эффективных инвестиционных связей.

4) Принцип инвестиционной гибкости и альтернативности. Инвестиционная стратегия должна легко адаптироваться к изменениям факторов внешней инвестиционной среды. Также необходим постоянный поиск альтернативных вариантов осуществления инвестиционной деятельности.

5) ^ Принцип минимизации инвестиционного риска.

6) Принцип компетентности. Какие бы специалисты не привлекались к разработке отдельных параметров инвестиционной стратегии, её реализацию должны обеспечивать профессионалы – финансовые менеджеры.

^ 2.3 Этапы разработки стратегии

  1. Формирование стратегических целей инвестиционной деятельности;

  2. Определение инвестиционных возможностей инвестора;

  3. Определение сроков инвестирования;

  4. Анализ рынка объектов инвестирования;

  5. Разработка наиболее эффективных путей реализации целей инвестиционной деятельности;

  6. Конкретизация инвестиционной стратегии по периодам ее реализации;

  7. Оценка разработанной стратегии;

  8. Мониторинг.

Формирование стратегических целей инвестиционной деятельности должно отвечать следующим требованиям:

Во-первых, цели должны быть достижимыми. Они не должны быть слишком легкими для достижения. Но они также не должны быть нереалистичными, выходящими за предельно допустимые возможности исполнителей.

Во-вторых, цели должны быть гибкими. Стратегические цели должны оставлять возможность для их корректировки.

В-третьих, цели должны быть измеримыми. Они должны быть сформулированы таким образом, чтобы их можно было количественно измерить или оценить, была ли цель достигнута.

В-четвертых, цели должны быть конкретными. Цель должна четко фиксировать, что необходимо получить в результате инвестиционной деятельности, в какие сроки ее следует достичь и кто будет ответственным лицом за основные элементы инвестиционного процесса.

В-пятых, цели должны быть совместимыми. Цели должны соответствовать миссии организации, ее общей стратегии развития, а также краткосрочным инвестиционным и другим функциональным целям.

В-шестых, стратегические инвестиционные цели должны быть приемлемыми для основных субъектов влияния, определяющих деятельность организации.

Основные цели инвестора:

1) Обеспечение темпов роста капитала. Необходимо увеличение капитала в долгосрочной перспективе;

2) Обеспечение темпов роста текущего дохода. Осуществление инвестиционной деятельности требует значительных финансовых ресурсов, в том числе заемных. Поэтому, при формировании инвестиционного портфеля следует обеспечить включение в него финансовых инструментов с высокой текущей доходностью, обеспечивающих поддержание постоянной платежеспособности компании;

3) Сохранение капитала. Подразумевается минимизации инвестиционных рисков. Сначала нужно минимизировать риски потери капитал, а лишь затем риски потери доходов;

4) Обеспечение достаточной ликвидности инвестиционного портфеля. Часть ЦБ ИП должна носить высоколиквидный характер, то есть при необходимости быстро превращаться в деньги.

В процессе формирования портфеля ценных бумаг инвестор должен определиться со структурой портфеля, то есть выбрать оптимальное соотношение конкретных видов ценных бумаг в портфеле.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг включает три этапа.

На первом этапе инвестором или по его поручению брокером анализируется информация о состоянии экономики в целом, об отдельных отраслях экономики, инвестиционных компаниях, банках, паевых фондах. Такой информацией может быть статистическая отчетность, публикуемая в разных средствах массовой информации, и другие источники. На ее основании делаются предположения по поводу роста или снижения цен на те или другие бумаги, попытка оценить уровень инфляции в стране, изменения в денежном обращении, вероятные потребности государства в финансировании, влияние на курс валюты и другое.

Итогом первого этапа является список ценных бумаг, наиболее доходных и наименее рискованных для включения в портфель в определенный период времени.

На втором этапе проводится анализ отдельных сегментов рынка ценных бумаг для выявления наиболее благоприятных для инвестирования на данный момент, анализируется состояние эмитентов, в чьи финансовые инструменты инвестируется капитал. При анализе компаний изучаются финансовые аспекты и будущая коммерческая жизнеспособность самой компании, счет прибылей и убытков, баланс, анализ денежных потоков, результаты деятельности компании в прошлом и прогнозы на будущее. Для оценки качества ценных бумаг для инвестирования могут использоваться методы фундаментального и технического анализа.

^ Фундаментальный анализ. Для проведения фундаментального анализа рассматриваются данные о выпускаемой продукции, размерах активов, выручки и прибыли. Это позволяет определить, являются ли акции компании недооцененными или переоцененными в сравнении с их текущей реальной рыночной ценой. Для оценки эффективности работы компании рассматриваются показатели рентабельности, финансовой устойчивости, темпа роста компании и другое. Фундаментальный анализ применяется при включении в портфель ценных бумаг, в основном акций и облигаций.

^ Технический анализ включает все методы предсказания краткосрочного движения рыночных цен. Он опираются только на статистику прошлых сделок, объемов торговли, числа заключенных сделок, временных рядов рыночных цен. Все технические прогнозы используют движение цен в прошлом для предсказания их будущих движений в целях определения наиболее благоприятного времени заключения сделок с ценными бумагами. Такие прогнозы предполагают наличие корреляции между прошлым и будущим.

В отличие от фундаментального анализа при использовании технического анализа стремятся установить не ценность или привлекательность бумаг определенной компании, а общие тенденции на рынке и, исходя из этого, рекомендовать инвесторам общий курс действий.

Результатом фундаментального анализа и технического анализа является окончательный список портфеля.

Далее, на основе полученного основного списка формируется тот или иной тип портфеля.


Скачать файл (384.5 kb.)

Поиск по сайту:  

© gendocs.ru
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации