Logo GenDocs.ru

Поиск по сайту:  


Загрузка...

Лекции - Методы оценки целесообразности инвестиций - файл 1.doc


Лекции - Методы оценки целесообразности инвестиций
скачать (98.5 kb.)

Доступные файлы (1):

1.doc99kb.30.11.2011 08:23скачать

содержание
Загрузка...

1.doc

Реклама MarketGid:
Загрузка...




Тема 9 Методы оценки целесообразности инвестиций
План

1.Экономическая сущность бюджетирования капитала.

2.Капитальные затраты. Определение первоначальных за- трат (инвестиций).

3.Дополнительный денежный поток от инвестиций.

4.Методы оценки целесообразности инвестиций.
Вопрос 1.

Бюджетирование капитала – это процесс планирова-ния расходов на фиксированные активы, доход от которых ожида-ется на протяжении болем чем 1 года. Другими словами – это пла-нирование капиталовложений (КВ) в основные фонды.

Денежные средства, авансированные на приобретение основ-ных фондов, называются основними средствами (основным капи-талом). Поскольку вложения денежных средств в фонды осущест-вляются авансом, потому понятие „вложенных средств” равноценно (адекватно) понятию „авансированных средств”.

Итак, основные фонды – это активы, которые не могут быть легко обращены в наличность в течение 1 года. К этой категории относятся средства труда, многократно используемые в хозяйст-венном процессе. Жизненный цикл основних фондов состоит из следующих этапов: поступление; участие в производственном про-цессе; ремонт; перемещение, сдача в аренду( возможный вариант); инвентаризация и связанная с ней амортизация; выбытие.

Стоимость основних фондов (за исключением земельных учас-тков) по мере износа частями переносится на стоимость продукции (услуг) и возмещается в процессе реализации продукции и услуг. Этот процесс называется амортизацией. Денежные суммы, соотве-тсвующие износу основних средств, накапливаются в амортизаци-онном фонде, который служит для воспроизведения основных фон-дов. Амортизационный фонд накапливается предприятием посте-пенно и используется для вложений в основне фонды не сразу, а по мере накопления средств. Потому возможна ситуация, когда не-которое время денежные средства амортизационного фонда явля-ются свободными и вкладываются предприятиями в оборотные фонды или хранятся на счетах в банке. В таком случае свободные средства амортизационного фонда относятся к оборотным средст-вам предприятия.

Амортизационный фонд находится в постоянном движении. На-копление фонда – иллюстрация износа основних фондов. Сущест-вуют различные способы начислення амортизации ( с 2000 года на Украине используются 7 методов ).

Основными источниками финансирования основного капитала являються:

-- собственные; это амортизационные отчисления, средства фонда накопления, частично виручка от реализации основних фон-дов. К собственным источникам относится также накопленная при-быль, нераспределенная прибыль прошлых лет + резервный капи-тал + фонды накопления + чистая прибыль отчетного года, т.е. ба-лансовая прибыль отчетного года за вычетом налогов и дивиден-дов;

-- привлеченные ( долевое участие в производстве других предприятий; денежные средства, полученные от продажи акций);

-- заемные (различные виды банковских кредитов – долгосроч-ные, краткосрочные кредиты и кредиторская задолженность).

Инвестиционная деятельность предприятия – это одно из важ-нейших направлений многоаспектной деятельности предприятия в условиях рыночных отношений. От интенсивности и результативно-сти инвестиционных процессов зависит успех предприятия в бли-жайшей и отдаленной перспективе.

Термин „инвестиция” происходит от латинського „investire”, что означает долгосрочное вложение денег. В широком смысле под инвестициями понимают долгосрочные вложения капитала и других ценностей в конкретное дело с целью дальнейшего их увеличения.

^ В финансовом смысле, инвестиции – это все виды активов (средств), которые вкладываются в хозяйственную деятельность для получения дохода. Экономический смысл инвестиций можно сформулировать как затраты на создание, расширение, реконструк-цию и техническое перевооружение основного капитала (основных фондов), а также на связанные с этим изменения оборотного капи-тала.

Инвестиции классифицируют по видам ( реальные – это вло-жения капитала или в отрасль экономики, или в предприятие, в се-льское хозяйство, строительство, образование и т.д.; финансовые – это вложения капитала в акции, облигации и другие ценные бума-ги), по характеру формирования ( автономные обеспечивают создание нового капитала независимо от процентного фактора или уровня национального дохода - это строительство военных и граж-данских сооружений, дорог и т.д.; индуцированные инвестиции – это создание нового капитала в результате увеличения уровня пот-ребительских затрат( больше товаров – больше тратят на их покуп-ку)); по периоду - краткосрочные, долгосрочные и т.д.

Инвестиционные проекты классифицируют на категории в за-висимости от задач, решаемых за счет внедрения данного проекта, а именно:

  • замена оборудования для производства прибыльной про-дукции;

  • замена устаревшего оборудования (для повышения каче-ства подукции, уменьшения себестоимости);

  • замена оборудования и дополнительное приобретение его для увеличения производства уже выпускаемой продукции (для расширения производства);

  • приобретение оборудования для расширения рынков сбы-та;

  • повышение безопасности труда (это обязательные инвес-тиции по требованию профсоюзов, например, защита от опасности поражения электрическим током);

  • и т.д.

Цель бюджетирования заключается в анализе различных про-ектов для принятия решения о наиболее выгодном вложении денег.

Необходимость бюджетирования капитала вызвана следую-щими причинами:

  1. Действием закона ограниченности ресурсов и убывающей предельной полезности (это закон экономической теории). В частности, финансовые ресурсы ограничены вообще, а для каждой конкретной фирмы тем более.

  2. Инвестиции требуют больших затрат, часто при этом воз-никает необходимость сконцентрировать усилия и финан-совые ресурсы на одном проекте.

  3. Длительность периода реализации проекта, т.е. финансо-вые ресурсы вовлекаются в проект на длительный период времени.

  4. Необходимость повышения качества активов, т.е. надо вы-брать наилучший проект и в плане качественных показателей.

  5. Необходимость перманентных (непрерывных, продолжаю-щихся во времени) больших затрат, т.е. речь идет не толь-ко о первоначальных инвестициях, а и о затратах на по-следующих этапах реализации проекта.

В основу процесса бюджетирования положен метод определе-ния дисконтированной (приведенной) стоимости прогнозируемых от проекта денежных потоков. Процесс бюджетирования состоит из таких этапов:

    • необходимо обозначить первоначальную стоимость проекта (первоначальные инвестиции);

    • оценить возможные денежные потоки от проекта;

    • оценить уровень риска, связанный с проектом;

    • определить стоимость капитала для финансирова-ния проекта;

    • рассчитать остаточную (недоамортизированную, лик-видационную) стоимость выбывающих объектов ос-новных средств;

    • найти приведенную стоимость ожидаемых денежных потоков от проекта;

    • сравнить затраты с настоящей стоимостью ожидае-мых денежных потоков.

Если дисконтированный денежный поток от проекта больше, чем затраты, то проект принимается. Внедрение такого проекта при-ведет к увеличению капитала фирмы и инвесторов.

Определенные сложности могут возникнуть при определении дисконтной ставки для расчета приведенной стоимости прогнозиру-емых денежных потоков, при этом надо учесть и рискованность про-екта, и стоимость капитала для финансирования проекта, и рыноч-ные процентные ставки.

Переходим к рассмотрению затрат,связанных с инвестициями.

Вопрос 2.

Внедрение любого инвестиционного проекта предпо-лагает в первую очередь планирование расходов (затрат).

При планировании расходов на проект различают капитальные затраты (амортизируются в течение нескольких лет) и текущие за-траты (возмещаются в течение 1 года).

Все капитальные затраты подразделяются на виды, исходя из необходимости:

  • замены устаревшего оборудования;

  • покупки нового оборудования для расширения производ-ства;

  • приобретения оборудования для создания нового продук-та(товара) с целью завоевания конкурентоспособной пози-ции на рынке;

  • научно-исследовательских и опытно-конструкторских ра-бот (НИОКР);

  • прочих капитальных затрат, обеспечивающих безопас-ность окружающей среды; приведение товаров в соответ-ствие с экологическими стандартами; выполнение социа-льно-значимых проектов и т.д.

Первым шагом в оценке целесообразности инвестиций являет-ся определение первоначальных затрат (первоначальных инвес-тиций). Чтобы определить величину первоначальных затрат нужно знать:

    1. Цену закупаемого оборудования.

    2. Дополнительные затраты, связанные с доставкой, монтаж-ными работами и техобслуживанием устанавливаемого обо-рудования.

    3. Доходы от продажи действующего оборудования, если производится его замена за вычетом налога от продажи.

    4. Будут ли льготы на данный инвестиционный проект (эколо-гический, социальный), предполагаются ли бюджетные ассиг-нования, налоговые льготы.

^ Первоначальные затраты (ПЗ) на проект равны разности пер-воначальных затрат и первоначального дохода, если таковой име-ется (например, от продажи старого оборудования).

Пример: Известно, что цена нового оборудования составляет 250 тыс.грн., дополнительные затраты включают: перевозка обору-дования обойдется в 15 тыс.грн., монтажные работы – 45 тыс.грн, доход от продажи старого заменяемого оборудования с учетом налога составляет 70 тыс.грн. Найти сумму первоначальных затрат.

ПЗ = 250 + 15 + 45 – 70 = 240 (тыс.грн.)

Следующим этапом при оценке проекта является определение величины дополнительного денежного потока от инвестиций. Пере-ходим к рассмотрению следующего вопроса темы.


Вопрос 3.

Итак, для оценки целесообразности инвестиций нужно знать не только величину первоначальных затрат, но и допо-лнительный денежный поток от инвестиций. Дополнительный де-нежный поток – это прирост денежного потока фирмы в результате принятия проекта инвестиций. Дополнительный денежный поток должен отражать именно ту часть денежного потока, которая полу-чена в результате осуществления данного инвестиционного проек-та.

Известны два метода определения дополнительного денежного потока (ДДП).

  1. ^ Метод прямой оценки, когда можно непосредственно (и точно) оценить величину денежного потока, который принесет данная инвестиция (открыт новый магазин, запущен новый производственный участок или новый цех). В этом случае дополнительный денежный поток равен:

^ Денежный поток от инвестиций = Прибыль + Амортизац.отчисл.

  1. Метод косвенной оценки, когда дополнительный денеж-ный поток достаточно сложно выделить в общем денеж-ном потоке предприятия (например, в производство запу-щен новый вид продукции – новый набор мебели). В этом случае дополнительный денежный поток определяется по формуле:


^ ДДП = Прогнозир. ден.поток предприятия с учетом нового проек-та – Прогнозир. ден.поток предприятия без учета нового проекта
Итак, оценивая целесообразность инвестиций необходимо знать первоначальные и текущие затраты, дополнительный денежный по-ток, который принесут эти инвестиции, но главное надо оценить эф-фективность данных инвестиционных проектов с помощью специ-альных методов. Переходим к рассмотрению следующего вопроса.
Вопрос 4.

Управление инвестиционными процессами, связан-ными с вложениями денежных средств в долгосрочные материаль-ные и финансовые активы, представляет собой наиболее важный и сложный раздел финансового менеджмента. Принимаемые в этой области решения рассчитаны на длительные периоды времени и, какправило:

  • являются частью стратегии развития предприятия в перспе-ктиве;

  • влекут за собой значительные оттоки средств;

  • с определенного момента времени могут стать необратимы-ми;

  • опираются на прогнозные оценки будущих затрат и доходов.

Одним из важнейших моментов при принятии инвестиционных ре-шений является оценка эффективности предполагаемых капиталовло-жений.

Совокупность методов, применяемых для оценки эффективности инвестиций, можно разделить на две группы:

  • динамические (учитывающие фактор времени);

  • статические (учетные).

Динамические методы отражают наиболее современные подходы к оценке эффективности инвестиций и преобладают в практике крупных и средних предприятий экономически развитых стран, особенно при высоком уровне инфляции.

Динамические методы часто называют дисконтными, поскольку они базируются на определении современной величины (т.е. на дисконти-ровании ) денежных потоков, связанных с реализацией инвестицион-ного проекта. При этом делаются следующие допущения:

  • потоки денежных средств на конец (начало) каждого периода реализации проекта известны;

  • сделана оценка, выраженная в виде процентной ставки (нор-мы дисконта), в соответствии с которой средства могут быть вложены в данный проект. В качестве такой оценки обычно используются: средняя или предельная стоимость капита-ла для предприятия; процентные ставки по долгосрочным кредитам; требуемая (необходимая) норма доходности на вложенные средства и др. Существенными факторами, влия-ющими на величину оценки, являются инфляция и риск.

Таким образом, все методы оценки целесообразности инвестиций делятся на упрощенные ( статические, наивные, упрощенные ) и точные (умные, динамические).

Рассмотрим упрощенные (статические) методы. Они удобны для быстрой отбраковки неприемлемых проектов.

^ Метод средней ставки доходности ( ССД ) – это простой бухгал-терский прием оценки, который позволяет оценить прибыльность про-екта. Цель метода: сравнить прогнозируемые чистые доходы от проек-та с начальной стоимостью проекта ( с начальными инвестициями ). Для достижения поставленной цели необходимо просуммировать все будущие чистые доходы и разделить на количество лет, в течение ко-торых эти доходы ожидаются, то есть будет найдена величина сред-негодового прогнонозируемого чистого дохода. Далее этот сред-негодовой прогнозируемый чистый доход надо разделить на половину первоначальных инвестиций (амортизационные отчисления не учиты-ваются).

Формула для расчета величины ССД:

^ ССД=Среднегод.прогнозир. чистый доход/0,5 первонач.инвест.

Возможен другой подход (при сохранении алгоритма) для опреде-ления эффективности капитальных инвестиций:

^ Годовая норма доходности = Среднегодовые денежн.поступл. от проекта инвестиций / Общая сумма инвестированных средств

Достоинство данного метода заключается в его простоте.

Недостатки метода:

  1. Не учитывается изменение стоимости денег во времени.

  2. Используются бухгалтерские балансовые доходы, а не дене-жные потоки, при этом полностью игнорируются амортизаци-онные отчисления, как элемент денежного потока, что не со-ответствует современной финансовой теории.

  3. Не учитывается текущая стоимость заменяемого оборудова-ния.

Другим упрощенным методом оценки целесообразности инвести-ций является анализ проекта по периоду окупаемости (ПО).

^ Период окупаемости – это промежуток времени (количество лет), за который окупаются первоначальные затраты (первоначальные ин-вестиции). Каждая фирма определяет для себя допустимый период окупаемости. Если полученный в результате расчетов период окупа-емости равен или меньше допустимого, проект может быть принят.

В случае аннуитетного денежного потока расчеты ПО не составля-ют сложности.

^ ПО = ПЗ / Ежегодный денежный поток

При разнородном денежном потоке не следует находить среднюю величину денежного потока, так как это может дать одинаковую вели-чину денежного потока для совершенно разных проектов. Последова-тельное суммирование денежных потоков по годам и сравнение резу-льтата с первоначальными затратами позволит определить период окупаемости.

Когда сравнивают несколько проектов, предпочтение отдают про-ектам с меньшим периодом окупаемости.

Данный метод оценки целесообразности инвестиций может стать точным методом, если при расчетах учесть фактор изменения стои-мости денег во времени,то есть дисконтировать денежные потоки. Од-нако для дисконтирования нужно знать величину дисконтной ставки.

Преимущества метода:

  1. Простота оценки, достаточно знать допустимый период окупаемости для фирмы. Проекты с наименьшим периодом окупае-мости считаются более привлекательными.

  2. Метод позволяет учитывать денежные потоки.

Недостатки метода:

  1. Метод не учитывает изменение стоимости денег во време-ни (как и метод ССД).

  2. Не учитываются денежные потоки после того, как первона-чальные инвестиции уже окупились.

Далее рассмотрим точные (динамические) методы оценки эффек-тивности инвестиций, в частности, метод чистой приведенной сто-имости (ЧПС).

^ ЧПС = Суммарная приведенная стоимость прогнозируемых денежных потоков от проекта – Первоначальные затраты.

Если приведенная (настоящая ) стоимость прогнозируемых де-нежных потоков от проекта больше первоначальных затрат (ЧПС бо- льше 0), то проект принимается. При ЧПС меньше 0 проект отклоня-ется.

Главная трудность метода заключается в выборе необходимой дисконтной ставки. При выборе следует учитывать правила дискон-тирования.

Преимущества метода:

  1. Все расчеты ведутся, исходя из денежных потоков, а не из чистых доходов.

  2. Методика ЧПС учитывает изменение стоимости денег во времени.

  3. Принимая проекты с положительной ЧПС, фирма будет наращивать свой капитал за счет этих проектов.

Прирост капитала способствует повышению цены акций фирмы. Следовательно метод ЧПС представляет собой современный метод оценки целесообразности инвестиций.

^ Недостатки метода:

  1. Предполагается, что в течение всего периода действия проекта дисконтные ставки не изменяются. В то же время, в реальной ситуации, рыночные процентные ставки не остаются неизменными из года в год.

  2. Данная методика предусматривает, что менеджеры деталь-но прогнозируют денежные потоки на последующие годы. На практике это сделать достаточно сложно. Чем дальше определенная дата, тем труднее оценить будущие денежные потоки. Кроме того, затраты, осу-ществляемые в ходе реализации проекта, тоже необходимо дисконти-ровать с учетом фактора времени и учесть их в суммарном дисконти-рованном денежном потоке.

^ Индекс доходности ( ИД ) – это метод, который позволяет срав-нивать приведенную стоимость (ПС) будущих денежных потоков с первоначальными инвестициями ( ПИ ):

ИП = ПС / ПИ

В соответствии с этой методикой, проект у которого ИП больше единицы, принимается, а все остальные – отклоняются.

^ Внутренняя ставка дохода (ВСД) – это методика является наи-более надежной при оценке целесообразности инвестиций.

По определению, ВСД – это ставка дисконта, при которой настоя-щая стоимость прогнозируемых денежных потоков от проекта равня-ется первоначальным инвестициям. То есть, ВСД – это ставка дискон-та, при которой ЧПС равно нулю.

Ставка, ниже которой проекты отклоняют, называется граничной, предельной или необходимой ставкой. Фирма определяет для себя предельную ставку, исходя из стоимости финансирования и учитывая факторы риска.

При рассмотрении предлагаемых проектов инвестиций рассчиты-вают ВСД этих проектов. Если ВСД проекта выше, чем граничная ста-вка для фирмы, то проект попадает в список рекомендованных, в про-тивном случае – проект отклоняется.

Этот метод достаточно легко использовать, если прогнозируемые денежные потоки являются постоянными по величине.

Достоинства метода:

  1. Учитываются денежные потоки и временная стоимость денег.

  2. Метод позволяет установить предельную ставку для фирмы.

Недостатки метода:

  1. Метод может давать завышенные результаты, что приводит иногда к неправильному решению относительного того или иного про-екта. Поэтому целесообразно использовать для оценки проектов сов-местно метод ЧПС и метод ВСД.

Таким образом, используя рассмотренные методы оценки инвес-тиций,фирма может выбрать наиболее подходящий для себя вариант.

Однако следует помнить, что более глубокая оценка инвестиционных проектов предполагает учет риска, связанного с фирмой и с инвести-ционными проектами. К таким методам относятся : метод эквивалента уверенности, анализ степени реагирования и модель оценки капиталь-ных активов. Рассмотрение этих методов выходит за рамки данной лекции.





Скачать файл (98.5 kb.)

Поиск по сайту:  

© gendocs.ru
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации
Рейтинг@Mail.ru