Logo GenDocs.ru

Поиск по сайту:  

Загрузка...

Лекции - Венчурный капитал - файл 1.doc


Лекции - Венчурный капитал
скачать (181 kb.)

Доступные файлы (1):

1.doc181kb.19.11.2011 11:19скачать

содержание
Загрузка...

1.doc

Реклама MarketGid:
Загрузка...

  1. Сущность венчурного капитала


Венчурный капитал образуется в результате специфический симбиоз финансового и человеческого капитала. То есть финансовый капитал вбирает в себя элементы такого вида капитала, как человеческий капитал, что выражается в предоставлении инвесторами не только денежных средств, но и экономических, организационно-управленческих способностей (управленческих умений, опыта ведения бизнеса и так далее). Инвестиции человеческого капитала подразумевают под собой вложение здоровья, способностей, знаний, навыков, мотивации человеком (инвестором и/или нанятым им специалистом) в то или иное общественное производство.


Финансовый капитал

Человеческий капитал







Венчурный капитал


Рис. 1. Исходные составляющие венчурного капитала

Таким образом, важнейшей характеристикой венчурного капитала, предопределившей его сущность, является то, что он появился в результате слияния двух видов капитала – финансового и человеческого.

В зависимости от срока, на который привлекаются финансовые ресурсы, финансовый рынок принято делить на рынок капиталов и денежный рынок [88]. Общую структуру финансового рынка и место в нем рынка венчурного капитала можно представить в виде схемы (рис. 2.).

Одной из главных объективных причин функционирования рынка венчурного капитала, а также других рынков можно назвать закономерности кругооборота функционирующего капитала, когда на одних сегментах рынка высвобождаются временно свободные капиталы, а на других возникает спрос на них.





Денежный рынок

Рынок капиталов

Финансовый рынок







Рынок

венчурного

капитала

Рынок средне и долгосрочных банковских

кредитов

Валютный рынок

Учетный рынок







Рынок ценных бумаг

Рынок краткосрочных кредитов

Рис. 2. Место рынка венчурного капитала в общей структуре финансового рынка

Изначальный смысл понятия «венчурный капитал» был тесно связан с этимологическим значением слова «венчур» (англ. «venture»), которое, с одной стороны, означает предприятие, а с другой, - риск.

Венчурный капитал понимается как разновидность прямого инвестирования, и имеет европейское толкование, так как, в силу специфического экономического и политического положения, в России рисковым является финансирование предприятий находящихся не только на ранних этапах развития, но и предприятий, функционирующих на стадиях расширения бизнеса, находящихся в процессе реструктуризации и так далее. Необходимо отметить, что грань между венчурными и прямыми инвестициями является настолько условной и размытой, насколько схематично само разделение уровня развития компаний на стадии (рис. 3).

Любая компания, если она не находится при смерти, так или иначе задумывается о дальнейшем развитии. С этой точки зрения фирму любого размера можно отнести к катего­рии «находящейся на стадии расширения»: либо за счет увеличения доли рынка, либо за счет диверсификации путем приобретения нового бизнеса, либо за счет консолидации - в каждом из этих случаев веро­ятно возникновение потребности в привлечении дополнительных фи­нансовых ресурсов из внешнего источника [29].

Под венчурным капиталом необходимо понимать фактор инновационного развития хозяйствующих систем, представляющий собой совокупность финансовых средств и экономических способностей специализированного инвестора, направляемых им в перспективную высокотехнологичную компанию, находящуюся на этапе создания, становления или этапе обеспечения ликвидности, и не имеющую собственных денежных средств, опыта ведения бизнеса, с целью получения высокой прибыли от прироста вложенных средств.

Характерные черты этапа инвестирования

-разработка концепции

-разработка продукции

-начало производства и продаж

-накопление рабочего капитала

-создание производства и начало поставок

-активный маркетинг

-подготовка к IPO

-менеджмент приобретает новую линию продукции или новый бизнес

- внесение изменений

поглощение конкурентов с целью достижения лидирующего положения

возникновение проблем в производственной или финансовой деятельности


Ранняя стадия

Поздняя стадия

Зрелость

Консолидация

Истощение



S
Венчурный капитал
eed, Start-up and First-stage Funds

Second, Third stage, Bridge Funds

L
Прямые инвестиции
BO/MBO Funds, Mezz
anine

LBO Funds, Buy and Build Strategy

Turnaround Funds, Special Situations, Distressed Debt



Рис. 3. Схема примерного разделения рисковых инвестиций на венчурные и прямые частные в зависимости от стадии развития инвестируемых компаний

Источник: [29]

Рассмотренные нами выше признаки капитала в полной мере применимы к венчурному капиталу. Вместе с тем, анализ указанных признаков позволяет выделить те, которые наиболее полно характеризуют специфику венчурного капитала.

К числу признаков, определяющих специфику венчурного капитала предлагается относить следующие:

  • высокая прибыльность при высокой рискованности;

  • возникновение инновационного эффекта при его инвестировании;

  • специфические субъекты и объекты инвестирования.

Таким образом, венчурный капитал представляет собой инвестиционный ресурс для обеспечения инновационной деятельности.

К
Временно свободный капитал

Инвестируемый капитал

Вложенный капитал
апитал можно разделить по участию в производственном процессе на три группы (рис. 4.): временно свободный (бездеятельный или потенциальный), инвестируемый, вложенный (инвестированный).





Рис. 4. Классификация капитала в зависимости от участия в производственном процессе

2. Финансовое обеспечение рискового бизнеса и источники венчурного капитала
Существует всего два способа проводить финансирование деятельности предприятия -- прямое финансирование и долговое финансирование.

1.Долговое финансирование - кредиты банков, выпуск облигаций.

2. Прямое финансирование. Инвестор вносит деньги или иное имущество в уставный капитал предприятия или покупает акции этого предприятия и, таким образом, получает право на долю в будущих прибылях (дивиденды). Величина доли определяется величиной вклада в уставный капитал или числом приобретенных акций.
Возможные инвесторы:
Коммерческие банки

Коммерческие банки прежде всего заинтересованы в снижении своих

кредитных рисков.
Инвестиционные банки

Инвестиционные банки - это инвестиционные институты, которые

занимаются размещением новых выпусков ценных бумаг; правильнее считать инвестиционный банк не инвестором, а финансовым посредником.
Инвестиционные фонды

Существует великое множество различных организационно-правовых форм инвестиционных фондов. Принято выделять две основные категории инвестиционных фондов: открытые и закрытые.

Открытые фонды допускают увеличение и уменьшение доли инвесторов в них в любое время. Именно поэтому открытые фонды наиболее привлекательны для мелких инвесторов, которые не могут внести в фонд значительные средства и не хотят связывать себя обещаниями оставить эти средства в фонде на значительный срок. Соответственно, открытые фонды стремятся вкладывать деньги своих инвесторов в наиболее ликвидные финансовые инструменты, которые при необходимости очень легко обратить в деньги.

Закрытые фонды, напротив, устанавливают определенные промежутки времени, в течение которых инвестор не имеет права забрать свои деньги из фонда. Многие закрытые фонды имеют очень высокие требования к объему инвестиций и, таким образом, рассчитаны в основном на институциональных клиентов. Закрытые фонды не предъявляют высоких требований к текущей ликвидности инвестиций и поэтому часто достигают более высокой доходности в долгосрочной перспективе.

Стратегические инвесторы

Стратегические инвесторы стремятся приобрести крупные (тем более

контрольные) пакеты акций, сильно разбираются в специфике работы

предприятий, в которые инвестируют, вмешиваются в оперативное управление этими предприятиями. Наиболее яркий пример стратегических инвестиций в России - это приобретение контрольного пакета акций завода "Новомосковскбытхим" американским конгломератом Procter and Gamble.

Инвестор наладил на заводе массовое производство своего стирального порошка "Тайд", а также предоставил рекламную и маркетинговую поддержку новомосковскому порошку "Миф". В настоящее время Procter and Gamble занят перепрофилированием предприятия -- закрытием ранее существовавшего на нем лакокрасочного производства и созданием мощностей по выпуску своих традиционных продуктов, в основном моющих и чистящих средств.


  1. ^ Венчурные капиталисты и венчурные фонды


Где-то посередине между финансовыми и стратегическими инвесторами стоят венчурные капиталисты и венчурные фонды. Такие инвесторы обычно стремятся приобрести значительную долю в предприятии (обычно 20-40%, иногда больше). Венчурный инвестор, как правило, не имеет своего плана развития предприятия, но требует, чтобы руководство предприятия разработало такой план и в целом придерживалось его в течение инвестиционного цикла.

Инвестиционный цикл венчурного инвестора в большинстве случаев - от трех до десяти лет. Венчурный инвестор надеется, что за это время предприятие сможет значительно увеличить свои обороты и прибыли, рыночная стоимость предприятия значительно возрастет, и инвестор сможет выгодно продать своит долю в этом предприятии.

До того, как венчурный инвестор согласится начать инвестиции, он

определяет свою стратегию выхода. Наиболее типичные стратегии выхода - это реализация приобретенных акций на биржевом рынке, продажа инвестиции стратегическому инвестору, продажа своей доли остальным акционерам или руководству предприятия.

Своим появлением фонды обязаны США - стране с наиболее развитой инфраструктурой венчурного финансирования. В рамках американской модели фонды создавались в основном для финансирования перспективных идей и начинаний.

За рубежом, главным образом в США и странах Западной Европы, эти

инструменты широко используются на практике уже не одно десятилетие и получают в последние годы все более широкое распространение.

Венчурный капитал сыграл во второй половине ХХ века важнейшую роль в реализации крупнейших научно-технических нововведений в области микроэлектроники, вычислительной техники, информатики, биотехнологии и в других наукоемких отраслях производства. Не случайно поэтому развитию венчурного бизнеса активно содействуют государственные органы ряда ведущих индустриальных стран. Они исходят при этом из необходимости повышения конкурентоспособности национальной промышленности в условиях обострения соперничества на мировом рынке. Немалую роль играет и забота о поддержании

уровня занятости населения, в том числе, через создание новых рабочих мест в малом бизнесе.

Пенсионные фонды. В соответствии с российским законодательством, пенсионным фондам разрешено инвестировать в некоторые очень ограниченные финансовыеинструменты: 1.Государственные ценные бумаги; 2 Банковские депозиты; 3.Недвижимость; .4. Акции квотируемых компаний.

4 Проблемы венчурного бизнеса и способы их решения
Венчурные фонды, действующие России, работают, как правило, со

средствами крупных международных финансовых структур, таких, как Европейский Банк Реконструкции и Развития, что накладывает дополнительные ограничения на их деятельность и отчасти диктует выбор финансируемых отраслей. Более подробную информацию о критериях работы фондов можно получить у их представителей, но есть несколько общих правил, которые могут быть полезны тем, кто хотел бы получить инвестиции.

В отличие от банка, фонд претендует на часть собственности в

предприятии, поэтому юридическое состояние фирмы будет весьма интересовать инвестора.

Инвестор приходит в компанию “всерьез и надолго”, готов нести большие риски, поэтому фондам требуется гораздо больше времени для принятия решений, как правило не меньше 4 - 6 месяцев.

Достоверность в обмен на конфиденциальность - это основной подход к

подаче информации. Занизив или завысив какие-то показатели, исказив картину реальной жизни фирмы, можно оттолкнуть инвестора или существенно затруднить дальнейшее развитие взаимоотношений.

Проекты, рассматриваемые венчурными предприятиями, относятся, как правило, к числу высокорисковых со средним периодом окупаемости 7-8 лет. На фирме создается специальный венчурный фонд для финансирования таких подразделений, причем руководители венчурных фирм наделены полномочиями по планированию периодичности пользования фондом и сами устанавливают объем

выделяемых средств.

^ 5. Классификация факторов инновационных рисков
Основной проблемой венчурного бизнеса является высокая степень риска при осуществлении венчурного проекта. Перед осуществлением проекта необходимо оценить возможные инновационные потери.

Классификация факторов инновационных рисков

Финансовые затраты на проведение технических мероприятий, временной разрыв между внедрением новшеств и получением полезного результата, а также вероятность потерь от нововведений требуют оценки риска инновационных решений. При этом возникает необходимость четкого разграничения ожидаемых убытков, чему в экономической практике не уделяется должного внимания. Если возникновение убытков от инноваций не вызывает сомнений и предусмотрено заранее, то потери от риска имеют определенную степень вероятности, что связано с факторами неопределенности. Поэтому при оценке экономического

риска следует рассчитывать не только заранее предусмотренные убытки, но и

неожиданно возникающие вероятные потери:
Uk = U : (Q - L),
где Uk - коэффициент риска инноваций;
U - вероятные потери;
Q - полезный результат;
L - предусмотренные убытки.
Таким образом, коэффициент экономического риска определяет величину

вероятных потерь в составе ожидаемых доходов от инноваций и, следовательно,

своим повышением предупреждает об опасности намеченных инвестиций.

Предлагаемый механизм исчисления коэффициента риска используется как

при расчете вероятных инновационных потерь от всей системы учитываемых

факторов, так и от отдельных ее составляющих. Следовательно, появляется

возможность для оценки влияния на формирование риска каждого

элиминированного фактора, что в свою очередь создает условия для выявления и исключения из инновационных программ рискованных с экономической точки зрения мероприятий. Например, обособленное представление потерь от внешнего (Ua) и внутреннего (Ub) рисков рассчитывается по формуле:
Uk = (Ua + Ub) : (Q - L).
С целью точной оценки целесообразности инновационных процессов возникает необходимость совершенствования классификации факторов риска нововведений с учетом специфики экономической среды. С увеличением количества специфических факторов, включаемых в расчеты определения риска, повышается обособленность результатов оценки экономической целесообразности нововведений.

Классификация таких факторов, влияющих на формирование инновационных рисков, на наш взгляд, выглядит следующим образом:
Внешний риск
Риск стабильности партнерства
Банковский риск
Риск стабильного снабжения
Риск изменения налоговой политики
Риск изменения бюджетных отчислений
Риск подрядного партнерства
Рыночный риск
Риск уменьшения спроса
Риск избытка предложения
Риск роста инфляции
Внутренний риск
Риск срыва намеченных программ
Риск сокращения финансирования
Риск недостаточности научно-технического потенциала
Риск срыва полноценных мероприятий на внедрение научно-технических новшеств

Риск ошибочности экономических прогнозов
^ 6. Анализ потерь от риска инноваций

На развитие инноваций большое влияние оказывают внешние факторы. В

качестве основных партнеров предприятий выступают государство со своей

системой налогообложения, поставщики, подрядчики, кредиторы, банки.

Своеобразным источником внешнего рынка является рынок реализации со своим балансом спроса и предложения. Эти факторы в любой экономической среде - сопутствующие элементы риска любой инновации.

При оценке банковского риска учитывается вероятность изменения

процентов и сроков предоставления долгосрочного кредита. В условиях

экономического спада кредитные ресурсы в республике формируются в основном за счет иностранных валютных средств, а не прироста национального дохода.

Следовательно, в зависимости от изменения притока национальной валюты

колеблются также величина банковских активов и условия предоставления

кредитов предприятиям. В свою очередь нестабильные проценты и сроки

предоставления кредитов повышают степень банковского риска инновационных процессов.

Неустойчивость налогообложения также важный фактор инвестиционного риска, поскольку на первоначальном этапе нововведений предоставленные предприятиям налоговые льготы могут быть в дальнейшем изменены и даже отменены, что ставит под сомнение планы проведения крупномасштабных инноваций.

Неэффективно действуют и рычаги государственной защиты внутреннего

рынка. Импорт товаров осуществляется без особых экономических препятствий, что резко снижает заинтересованность отечественных предпринимателей в крупномасштабных инвестициях. В условиях сильной внешней конкуренции местные капиталовложения становятся порой слишком рискованными.

Наряду с внешними факторами инновационных рисков заметное влияние

оказывают специфические внутренние условия, препятствующие развитию

инновационной деятельности и повышающие степень риска нововведений на

уровне предприятий. Это касается прежде всего утечки кадров из сферы научно-

технической деятельности за пределы республики. Вместе с тем очевидна

несостоятельность предприятий в деле подготовки менеджеров и исполнителей в области инноваций.

Медленное пополнение управленческого аппарата кадрами с ориентацией на рыночное хозяйствование, задержка с перестройкой хозяйственных звеньев при одновременном сокращении состава прежнего научно-производственного персонала формируют риск нехватки научно-кадрового потенциала для управления инновационными процессами на предприятиях. Более того, нехватка кадрового потенциала часто сопровождается недостаточностью собственных финансовых средств на инвестиции.

Внутренний риск недовыполнения инновационных программ связан в

основном с сокращением финансирования инвестиционной деятельности из

собственных источников предприятий. Хронические срывы в сфере материально- технического снабжения, несвоевременные платежи заказчиков, простои производства из-за энергетического кризиса сопровождаются углублением финансовой неустойчивости предприятий. Это является причиной сокращения и без того малых собственных средств, выделяемых на проведение инноваций.

Потери от ошибок в прогнозах ожидаемых полезных результатов инвестиций должны учитываться в оценке целесообразности осуществления инновационных программ. В перспективных экономических расчетах не представляется возможным с высокой точностью определить ожидаемые положительные и отрицательные результаты намеченных инвестиций, что в свою очередь требует исчисления коэффициента риска ошибок таких прогнозов и использования его при анализе эффективности предполагаемых инноваций. Следует отметить, что данный коэффициент увеличивается с ростом объемов инновационных программ.

Реальная оценка потерь от риска каждой инновации становится

необходимым звеном при обосновании выбора масштабов и путей осуществления инвестиционных программ.

^ 7. Проектные этапы создания венчурной фирмы
Жизненный цикл любой фирмы можно разбить на несколько этапов. Этапы создания и развития венчурной фирмы имеют свои особенности.

Концептуальный

Удачная концепция- залог успеха фирмы. Концептуальный этап предусматривает прежде всего выбор деятельности фирмы. После выбора деятельности производятся приблизительные расчеты по будущей рентабельности продукции и предприятия в целом, составляется бизнес-план организации. Далее на основе бизнес- плана и проделанного анализа осуществляется поиск венчурного инвестора. После установления текущей стратегии финансирования и развития фирма нуждается в регистрации.

Регистрационный

Составляются документы, необходимые для регистрации предприятия:

Заявление о регистрации

Учредительный договор

Устав предприятия

Документы об уплате не менее 50% уставного капитала

Свидетельство об уплате госпошлины

Документ, подтверждающий согласие соответствующего антимонопольного органа

Производится государственная регистрация в соответствии с выбранной

организационной формой, оговоренной в бизнес-плане.

Организационный

Создается и совершенствуется организационная структура предприятия.

Производится набор кадров, закупка установка и наладка необходимого

оборудования, создание условий для нормального функционирования

производственного процесса.

Функционирование

После успешной регистрации и организации предприятия начинается

непосредственно производственная деятельность предприятия.
^ 8. Функции верчурного капитала

Несомненно, инвестиции в инновационную деятельность, в частности венчурное финансирование, характеризуются высоким уровнем неопределенности динамики всех факторов, определяющих их результаты. Поэтому в качестве одной из характеристик венчурного капитала можно выделить его более высокий риск.

Следующей отличительной характеристикой венчурного капитала выступает специфическая сфера его приложения. Венчурный капитал инвестируется в научно-техническое развитие, в инновационную деятельность. Вся экономика базируется на совокупности научных знаний, а ее инновационное развитие возможно только за счет новых научных знаний и научно-технических достижений. Данный вид капитала должен характеризоваться обязательным получением инновационных эффектов, характеризующих его воздействие на научно-техническое развитие. В свою очередь, их содержание, возможности использования в интересах отдельных предприятий и всего общества обусловливают специфику социально-экономических отношений, возникающих между субъектами венчурного финансирования.

Также необходимо отдельно отметить наличие синергетических составляющих венчурного капитала: во-первых, финансовых ресурсов (финансового капитала), и, во-вторых, экономических и физических способностей инвестора (человеческого капитала).

Сущность венчурного капитала проявляется через функции венчурного капитала (рис. 8.).




Рис.8. Важнейшие функции венчурного капитала

Необходимо выделять следующие основные функции венчурного капитала:

  • Первая – аккумуляция и мобилизация денежных сбережений (накоплений) государства, населения, предприятий, фондов, а также иностранных лиц. Функцию аккумулирования капитала и дальнейшего направления его в развитие перспективных инноваций осуществляют специализированные посредники – венчурные капиталисты.

  • Вторая – предоставление управленческих навыков и опыта ведения бизнеса инновационным предприятиям. Суть данной функции заключается в предоставлении инвестором инновационной фирме не только финансовых средств, но и финансового консультирования, помощи в разработке корпоративной стратегии, связей и информации о рынке и т.д. Соотношение финансового и человеческого капиталов в общем объеме венчурных инвестиций в зависимости от инвестиционного этапа можно представить следующим образом:




Рис.9. Соотношение финансового и человеческого капиталов в общем объеме инвестируемого венчурного капитала

Таким образом, роль человеческого фактора особенно важна на ранних этапах существования компании, а по мере развития бóльшую роль начинает играть финансовый фактор, однако и здесь удельный вес человеческого капитала весьма значителен.

  • Третья – перераспределение капитала путем предоставления инвестиций инновационным предприятиям (посредническая функция). В роли посредников могут выступать венчурные капиталисты, объединенные в управляющую компанию для фонда венчурного капитала. Необходимость существования посредников обуславливается как со стороны предпринимательских фирм, так и со стороны инвесторов. Предприниматели, как мы уже говорили выше, получают не только финансовый капитал, но и человеческий. Инвесторы не могут обойтись без посредников, поскольку самостоятельное сопровождение инвестиций в инновационные проекты, равно как и мониторинг тенденций развития различных научных знаний будет дорого обходиться инвестору, чья основная деятельность не связана с развитием инноваций.

  • Четвертая - стимулирование инновационной деятельности. Венчурный капитал выступает в роли капитала, способного обеспечить эффективное использование инноваций с учетом характерны потребности процесса эволюции, среди которых повышенные риски, продолжительность цикла идея-продукт-товар, поэтапность спроса на инвестиции, трудности с предоставлением обеспечения вложений.

  • Пятая – интеграция науки, образования, производства. Венчурный капитал организует взаимодействие науки и инновационного бизнеса, что позволяет повысить эффективность исследований, ускорить внедрение их результа­тов в производство.

  • Шестая – преобразовательская функция. Стремясь к изменению рыночной ситуации в выгодном для себя направлении посредством инновационной деятельности, предприниматель не только создает новые блага и технологии, он разрушает сложившуюся рыночную среду, модифицируя существующие и создавая новые рынки, формы конкуренции и организации производства;

  • Седьмая – социальная функция. В результате инновационной деятельности создаются возможности для оптимизации потребительского выбора и роста благосостояния, решения экологических проблем. В последние годы наметилась тенденция увеличения объемов финансирования экологически-ориентированных предприятий. Причем венчурные инвесторы начинают расценивать экологичность инновации как фактор создания дополнительной стоимости.

Анализ основных теоретико-методологических подходов к исследованию венчурного капитала, определение его основных характеристик, функций в экономике позволяет нам перейти к рассмотрению роли и места венчурного капитала в инновационной экономике.
  1. ^

    Особенности кругооборота венчурного капитала


Под кругооборотом венчурного капитала необходимо понимать процесс движения венчурного капитала, в котором он проходит три стадии (две из которых относятся к стадии обращения: Д – Т и Т1 – Д1, и одна стадия производства), в ходе которых венчурный капитал совершает полный оборот, принимает и сбрасывает три формы, возвращаясь в первоначальную.

Венчурный капитал существует в трех функциональных формах: на стадиях обращения венчурный капитал выступает в форме денежного венчурного капитала и товарного венчурного капитала, на стадии производства – в форме производительного венчурного капитала.

Можно выделить три стадии кругооборота венчурного капитала. На первой стадии венчурный капиталист инвестирует свои профессиональные способности и денежные средства в инновационную компанию, которая затем появляется на товарном рынке и на рынке труда как покупатель с целью приобретения необходимых факторов производства – средств производства и рабочей силы. Профессиональные способности и денежные средства могут исходить из одного источника (например, бизнес-ангела), или из разных (например, НИИ и инвестиционный фонд).

На второй стадии происходит производительное потребление товаров, приобретенных инновационной компанией на деньги венчурного капиталиста, и создание трудом рабочих инновационных товаров, обладающих большей стоимостью, чем стоимость факторов производства.

На третьей стадии происходит реализация произведенных инновационных товаров, причем денежный капитал превышает первоначально авансированный на величину инновационного дохода.

Таким образом, конечной целью кругооборота венчурного капитала является получение инновационного дохода венчурным капиталистом и инновационной фирмой. В этой связи особое значение приобретает первая (начальная) стадия кругооборота венчурного капитала – стадия финансирования венчурного капитала. Учет специфики процесса венчурного финансирования позволит повысить эффективность деятельности субъектов рынка венчурного капитала.

^ 10. Особенности венчурного финансирования

Под венчурным финансированием, как начальной стадией движения венчурного капитала, будем понимать способ финансирования малых высокотехнологичных перспективных компаний с целью получения инновационного дохода от прироста стоимости вложенных средств.

Необходимость возникновения венчурного финансирования обусловливается неспособностью традиционной финансовой системы предложить гибкие формы финансирования малых и средних высокотехнологических компаний. Оперируя такими понятиями, как активы, пассивы, рентабельность, кредитоспособность, которые не применимы к новым фирмам, чьи активы нематериальны, и состоят из перспективных идей, умений и знаний их создателей, - традиционная финансовая система не может оценить перспективность того или иного научно-технического направления.

Существуют следующие преимущества венчурного финансирования перед другими формами финансирования:

— Оно создает финансовую базу для обеспечения будущего рос­та компании и реализации дальнейших этапов ее развития.

— Оно предоставляется новой компании, планирующей произ­водство наукоемкой продукции, на долгосрочную перспективу.

— В течение всего периода развития высокотехнологичной ком­пании венчурные капиталисты не требуют выплат процентов по инвестиции, а тем более возмещения капитала, то есть не оказыва­ют отрицательного влияния на денежный поток (если только акци­онерный риск не включает привилегированные акции с фиксиро­ванными дивидендами или условиями погашения).

— Венчурным финансированием является предоставление не только капитала, но и управленческих умений, необходимых для начала деятельности фирмы, ее организации и управления.

— Венчурный капитал, инвестированный в новые высокотехно­логичные компании, дает возможность получить наиболее высокий прирост, а в отдельных случаях способен обеспечить прибыль, в десятки раз превышающую доходы от вложения средств в любой иной сектор бизнеса (при этом наибольшую прибыль получает не тот, кто что-то изобрел или придумал, а тот, кто вложил деньги в реализацию рискованной идеи).

— Инвестор венчурного капитала, вкладывая средства в компа­нию, становится настоящим деловым партнером основателей ком­пании и ее менеджмента, заинтересованным в успешном развитии проекта, а потому оказывающим компании не только финансовую, но также консультативную, экспертную и организационную под­держку.

— Венчурный капитал обеспечивает решение такой важ­нейшей задачи, как коммерциализация научно-технической сферы (научно-технических проектов и результатов интеллектуальной де­ятельности) малых и средних компаний.

— Венчурный капитал создает среду и реальные условия для развития молодой высокотехнологичной компании, разработки прорывных технологий и создания научно-технической базы, обес­печивающей формирование крупных предприятий будущего.

— Наличие широкого спектра источников, типов и видов вен­чурного капитала позволяет новым высокотехнологичным компа­ниям получить необходимые инвестиции практически на любом этапе своего развития, в том числе на самых ранних стадиях воз­никновения венчурного предприятия. Однако венчурное финансирование осуществляется не только на ранней стадии развития высокотехнологичной компании, венчурные инвесторы также часто вкладывают свои средства в поздние этапы становления компании, например в сделки типа MBI (management buy-in - выкуп работниками), так как служащие венчурной компании не имеют возможности осуществить такой выкуп на собственные средства.

— В отличие от банковского кредитования в случае венчурных капиталовложений кредит предоставляется под перспективную идею и не может иметь гарантий его обязательного погашения за счет имущества, фондов или прочих активов фирмы. Иными словами, предполагается возможность потери вложенных средств, если инновационный проект не принесет после своей реа­лизации ожидаемых результатов.

Главной целью венчурного финансирования является поддержка роста конкретного бизнеса путем предоставления определенной суммы денежных средств в обмен на долю в уставном капитале или некий пакет акций.

Система финансирования инновационной деятель­ности и, в частности, венчурного финансирования состоит из взаимосвязанных элементов с иерар­хической соподчиненностью и специфическими функ­циональными особенностями, и включает [49]:

• источники поступления финансовых средств для осуществления инновационной деятельности (процесс финансирования);

• механизм аккумуляции средств, поступающих из различных источников; политику (принципы и процедура) вложения мобилизованного капитала;

• механизм контроля за инвестициями;

• механизм возвратности авансированных в иннова­ционные процессы средств.

Механизм венчурного финансирования является одним из основных экономических инструментов, обеспечивающих на протяжении последних десятилетий инновационное развитие ведущих индустриальных стран Запада

Под механизмом венчурного финансирования необходимо понимать организационно-экономическую форму осуществления деятельности по размещению венчурного капитала и способствование ее проведению, поиска инвестиционных проектов, а также рычаг стимулирования и регулирования этой деятельности.

^ 11. Принципиальная схема механизма венчурного финансирования

Венчурный фонд (обычно это профессиональная финансовая фирма, управляющая капиталом от имени других (пенсионных фондов, страховых компаний, и так далее)) или управляющая компания от его имени, приобретают долю (пакет акций) молодой, быстрорастущей или трансформирующейся компании по минимальной стоимости, и вводит в его орган управления своих представителей, являющихся, как правило, профессиональными менеджерами. Последние активно участвуют в регулировании инновационного процесса и контроле за расходованием средств. Так обеспечивается блокирующий пакет венчурного инвестора при сохранении свободы предпринимательской инициативы основных владельцев предприятия. Чаще всего венчурные фонды специализируются в финансировании компаний, находящихся на специфической стадии развития, поскольку данный вид финансирования требует специальных навыков управления, размер типичной инвестиции также изменяется в зависимости от стадии.

Целевым сегментом венчурного финансирования выступают малые (реже средние) предприятия, преимущественно высокотехнологические. Это можно объяснить некоторыми особенностями малого и среднего бизнеса.

Суммируя имеющийся мировой опыт, можно кон­статировать, что по сравнению с любыми другими компаниями и фирмами малые венчурные предприятия, разрабатывающие и вне­дряющие новые технологии, обладают следующими несомненными преимуществами:

1. Быстро увеличивают число рабочих мест и создают предпо­сылки для большей занятости высококвалифицированных кадров (в США 4% наиболее быстро растущих фирм, большинство из которых поддерживаются венчурным капиталом, создают 70% всех новых рабочих мест, а в Европе с 1991 по 1995 гг. количество занятых в фирмах, поддержанных венчурным капиталом, возрастало на 15% в год, а в среднем в экономике – менее чем на 1% в год.).

2. Укрепляют связи между наукой и производством, консолиди­руя важнейшую функциональную цепочку: наука — технология — производство — рынок.

3. Обеспечивают материальную и моральную поддержку разви­тию научно-технического потенциала страны.

4. Стимулирует инновационное направление развития промыш­ленности.

5. Повышают в экспорте долю наиболее дорогостоящей наукоем­кой готовой продукции и обеспечивают увеличение объема нацио­нального сегмента на мировом рынке высоких технологий.

6. Увеличивают конкурентоспособность наукоемких товаров, од­новременно существенно повышая уровень культуры производства на фирмах-смежниках.

7. Способствуют развитию производственных инфраструктур в регионах и улучшению социально-экономического положения в них.

8. Повышают востребованность научных знаний в различных сферах производства, что ведет к использованию новейших дости­жений науки и техники в реальном секторе экономики.

9. Создают условия для развития крупных фирм и корпораций за счет использования технологий, разработанных малыми фир­мами.

10. Способствуют оперативному удовлетворению спроса населения на новые товары и услуги.

11. Повышают экономическую, энергетическую, продовольст­венную, информационную, экологическую и другие виды национа­льной независимости, а также обороноспособности страны.

Таким образом, наличие венчурного капитала и создание новых высокотехнологичных компаний не является случайностью, а обу­словлено взаимной заинтересованностью инвесторов и создателей новых венчурных предприятий; объективно существующими осо­бенностями и преимуществами, как венчурного капитала, так и ма­лых компаний, ориентированных на коммерциализацию новейших достижений науки и техники.

^ 12. Жизненный цикл венчурной фирмы
Жизненный цикл фирмы, реализующей венчурный проект, в сопоставлении со стадиями инвестирования графически представлен на рис. 18.

Большинство зарубежных и отечественных авторов [115, 145, 163] выделяют следующие семь стадий венчурного финансирования, которые соответствуют этапам развития фирмы и предопределяют продолжительность осуществления венчурного проекта: семенная стадия (seed), стартовая стадия (start-up), первая ранняя стадия (early), вторая ранняя стадия (early expansion), стадия расширения (expansion), стадия выкупа фирмы ее (или сторонними) менеджерами (MBO/MBI), «мезонинное» инвестирование (mezzanine).

Несмотря на то, что выделяют семь стадий инвестирования венчурного капитала, лишь немногим фирмам необходимо внешнее финансирование на каждой стадии. Более того, только некоторые инвесторы способны обеспечивать фирму на всех стадиях. Во многих случаях венчурного инвестирования различия между стадиями весьма условны. При этом некоторые инвестируемые фирмы могут достичь этапа открытого акционирования до момента их полной зрелости и завершения венчурного проекта.



Рис. 18. Распределение инвестиций и риска по стадиям жизненного цикла малых высокотехнологичных компаний

Подробный сравнительный анализ различных стадий инвестирования венчурного капитала, проведенный на основе фактических данных зарубежных и отечественных фирм, реализующих венчурные проекты, представлен в приложении 5. Стадии жизненных циклов фирм, реализующих венчурные проекты, рассматриваются в порядке, в котором каждая форма инвестирования необходима этим фирмам. Кратко остановимся на основных результатах сравнительного анализа стадий венчурного инвестирования.

1. ^ Семенная стадия (seed – букв. посев, зарождение). Данная стадия характеризуется возникновением идеи новой технологии или продукта. Первоначально разработка, обычно, ведется за счет личных сбережений и так называемых любовных денег (деньги семьи, друзей, подруг и т.д.). Организационное оформление практически отсутствует, и вероятность краха очень велика – более 90%. У компании есть перспективные идеи, отдельные образцы продукции, но нет рыночного опыта ее продаж. Поэтому большинство венчурных капиталистов с неохотой идут на финансирование этого этапа развития предприятия. Этот этап, в среднем, охватывает срок в один-два года.

2. ^ Стартовая стадия (start-up) - соб­ственно рождение компании — орга­низационное оформление инновационного проекта, требующее затрат на персонал, вы­пуск опытного образца, начальное тестиро­вание рынка. На этой стадии любовных денег, как правило, не хватает и самой острой проблемой становится поиск новых инвестиций. На этом этапе растут расходы на маркетинг, часто возникает необходимость в найме профессионального управляющего. На эту стадию развития фирмы отводится в среднем до 5 лет, в течение которых она либо докажет свое право на существование, либо прекратит деятельность. Этот период венчурные бизнес­мены называют еще «долиной смерти» (death valley), так как, по статистике, из формирую­щихся компаний 70-80% обречены на гибель. По этой причине венчурные фонды к start­up-компаниям испытывают довольно вялый интерес, и наиболее вероятными инвестора­ми становятся «бизнес-ангелы», состоятель­ные индивидуумы, поверившие в проект и вкладывающие в него собственные деньги (довольно часто в прошлом они сами были создателями малых венчурных фирм, добив­шихся успеха). В западной прессе «бизнес-ан­гелов» иногда называют «спасителями науч­но-технического прогресса». В этом определении помимо иронии присутствует и толи­ка вполне уважительного отношения, ведь они рискуют на самой ответственной стадии, когда больше никто рисковать не хочет.

3. Первая ранняя стадия (early) насту­пает в случае, если испытания прототипов и тестирование пробной партии продукции рынком прошли достаточно успешно. Малая фирма сколько-нибудь значительной прибы­ли еще не получает, но ее экономическое бу­дущее вызывает уже меньше сомнений. Это время венчурных фондов, именно на этой ста­дии они вкладывают в мировой инновацион­ный бизнес наибольшие средства (десятки миллиардов долларов только в США). После этой стадии, по венчурной статистике, из каж­дых десяти венчурных компаний две стано­вятся «звездами», обеспечивая рентабельность выше запланированной, две прогорают, а еще шесть превращаются в середнячков, не принося ни убытков, ни существенной прибыли. Обычно данная стадия длится 1-3 года. На данной стадии венчурного инвестирования уровень риска определяется следующими факторами:

• квалификация персонала и профессионализм менеджеров;

• возможность привлечения внимания более крупного конкурента;

• риск быстрого старения товара, даже если он пользуется спросом.

4. ^ Вторая ранняя стадия (early expansion). На этой стадии инвестирования первичные венчурные ка­питалисты могут сократить свое участие в данном бизнесе и перене­сти часть капитала в другую область для диверсификации риска. Однако в любом случае инвестируемой фирме необходимо после­дующее финансирование. Типичными причинами необходимости второй стадии инвести­рования являются:

• перерасход денежных средств, произошедший при разработке нового товара;

• неудачи с реализацией нового товара;

• необходимость проведения на рынке нового позиционирова­ния разработанного товара;

• потребность в усовершенствовании товара в связи с обнару­жившимися в процессе пробных продаж недостатками;

• необходимость подготовки к большему объему производства в случае превышения прогнозного спроса.

Обычно венчурные капиталисты предпринимают второй и после­дующие раунды инвестирования при условии, что обязательства по дополнительному инвестированию приведут в обозримом будущем к существенным измеримым выгодам. В случае объединенного (синдицированного) ин­вестирования в фирму несколькими венчурными капиталистами на этом этапе они очень тщательно обговаривают последующую готовность и возможности вложения ими денежных средств.

5. ^ Стадия расширения (expansion). Для малой венчурной фирмы, успешно сумевшей преодолеть предыдущие стадии развития, характерны высокие объемы годовых продаж, а также рост потребностей в рас­ширении производственных мощностей, оборотных средствах для маркетинга и увеличении объе­ма продаж, необходимость приобретения нового обо­рудования, привлечения к работе дополнительного персонала, раз­работки новой продукции.

Этап расширения, продолжающийся от 2 до 4 лет, складывается из ряда последовательных фаз:

- фазы создания условий для производства растущих объемов коммерческой продукции;

- фазы увеличивающегося объема выпуска конкурентоспособ­ной продукции;

- фазы успешной реализации увеличивающихся объемов выпу­скаемой продукции, приносящей компании прибыль.

На этой стадии малая венчурная компания уже в со­стоянии не искать инвесторов, а выбирать их — ее хотят купить корпорации, ей гото­вы давать кредиты банки. С венчурной точ­ки зрения этот период — подготовитель­ный для выхода венчурных финансистов из состоявшегося нового бизнеса.

6. ^ Стадия выкупа фирмы ее (или сторонними) менеджерами (management buy-in / management buy-out). В этом случае контрольный пакет акций инвестируемой фирмы приобретается менеджерами с помощью группы финансо­вых поручителей в надежде на дальнейший прирост капитала этой фирмы. Большинство подобных сделок совершается на деньги вен­чурных капиталистов. При этом менеджеры инвестируемой фирмы размешают небольшие финансовые средства в непропорционально большой доле акций.

На этой стадии венчурный капитал необходим для приобретения фирмы (или части этой фирмы), реализующей венчурный проект, у существующих владельцев командой нынешних менеджеров (на­емных работников). В то время как продающий акционер может быть или не быть вовлеченным в управление фирмой, приобретаю­щие ее менеджеры активно занимаются каждодневным управлением, становясь в результате управленцами-собственниками.

В общем случае выкуп фирмы ее менеджерами осуществляется по следующим причинам:

• расхождение интересов менеджеров и интересов собственников фирмы;

• уход на пенсию акционера-собственника;

• проблемы внутри инвестирующей компании;

• как защитная стратегия против грозящего поглощения другой компанией.

В то же время для осуществления выкупа фирмы сторонними менеджерами необходимо наличие следующих условий:

• существование команды сторонних выкупающих менеджеров, характеризующихся достаточной квалификацией и опытом успешного управления целой фирмой, предпочтительно в той же отрасли промышленности;

• наличие команды собственных менеджеров фирмы, желающих остаться работать в ней с командой сторонних менеджеров в переходный период;

• существование инвестора (венчурного капиталиста), способно­го найти хорошую команду менеджеров и принять на себя свя­занный с выкупом фирмы сторонними менеджерами более вы­сокий риск;

• наличие инвестируемой фирмы, недостаточно успешно рабо­тающей из-за ее неспособного управления, менеджеры и акци­онеры которой намереваются продать фирму.

7. «Мезонинное» финансирование (mezzanine) является завершающей стади­ей венчурного финансирования перед публичной (открытой) эмиссией этой фирмой своих акций на фондовом рынке. Эта форма финансирования по своей сути очень близка к традиционному банковскому займу. Предлагая меньшую доходность и более короткий срок инвестиро­вания, чем другие стадии венчурного вложения денежных средств, «мезониннос» инвестирование представляет собой комбинацию акционерного и заемного капитала. В связи с этим оно менее попу­лярно, чем, например, выкуп фирмы ее менеджерами.


Скачать файл (181 kb.)

Поиск по сайту:  

© gendocs.ru
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации