Logo GenDocs.ru

Поиск по сайту:  

Загрузка...

Курс лекций и практикум - оценка стоимости бизнеса - файл ЛекцОСП(1-7).doc


Курс лекций и практикум - оценка стоимости бизнеса
скачать (262.7 kb.)

Доступные файлы (2):

ЛекцОСП(1-7).doc905kb.14.04.2006 08:42скачать
МКомп(ОСП).doc624kb.07.09.2007 06:22скачать

ЛекцОСП(1-7).doc

1   2   3   4   5   6   7   8
Определение рыночной стоимости финансовых активов предприятия производится следующим образом:

• по ценным бумагам, которые размещены на фондовом рынке и достаточно ликвидны, просто берут их рыночную (среднюю по фактическим сделкам или среднюю по регулярным и множественным котировкам) цену;

• для оценки недостаточно ликвидных ценных бумаг с фиксированными (легко прогнозируемыми) доходами, а также определения рыночной ценности банковских депозитов (их вклада в повышение рыночной стоимости предприятия) применяют метод дисконтированного денежного потока, опираясь на прогноз доходов, которые будут обеспечивать эти финансовые инструменты. Степень неопределенности или рискованность подобных доходов учитывается в используемой ставке дисконта;

• для оценки пакетов акций, которые предприятие может иметь в других предприятиях (например, ранее выделенных дочерних, контролируемых холдингом, приобретенных в порядке слияния или поглощения, купленных в порядке портфельных инвестиций и пр.), любым адекватным методом оценки бизнеса устанавливают рыночную стоимость всех 100% обыкновенных акций фирм — объектов капиталовложения и, с учетом соответствующих скидок и премий (в связи с размером пакета, степенью ликвидности и размещенности акций), затем пропорционально доле пакета в 100% акций этих фирм уменьшают полученную величину.

Оценка рыночной стоимости ценных бумаг с фиксированным доходом сводится к вычислению текущей стоимости серии очищенных от налогов денежных поступлений, ожидаемых с ценной бумаги в будущие периоды для ее держателя.

Наибольшую трудность в практическом использовании метода накопления активов представляет оценка нематериальных активов предприятия. Основным для нее выступает метод «избыточных прибылей», который рассматривается ниже.

7.4 Метод избыточных прибылей.

К типичным нематериальным активам предприятия относятся:

• патенты и лицензии;

• ноу-хау (на материальных носителях, например, чертежи, эскизы и пр., которые иногда могут быть защищены авторскими правами, оформленными на имя работодателя);

• обученный и подобранный персонал;

• закрепленная клиентура;

• товарный знак (торговая марка);

• деловая репутация, торговое имя;

• льготные контракты;

• полученные выгодные (обязывающие) деловые предложения — оферты;

• защищенные коммерческие секреты и т.д.

Появление на предприятии каждого из перечисленных нематериальных активов стоит фирме совершенно определенных и документально подтверждаемых затрат, например, расходов по подбору и обучению персонала, затрат на разработку ноу-хау, приобретение лицензий и пр. Эти затраты являются амортизируемой балансовой стоимостью нематериальных активов. Однако они не имеют прямого отношения к оценке рыночной стоимости соответствующих нематериальных активов, хотя каждый из них, конечно, повышает рыночную стоимость фирмы.

Рыночная стоимость нематериальных активов может существенно отличаться от их балансовой стоимости.

В интересах оценки бизнеса достаточно оценить рыночную стоимость всей совокупности нематериальных активов предприятия, которая в терминологии оценки бизнеса называется гудвил (good will). Этот термин следует отличать от гораздо более специфического и узкого понятия «доброе торговое имя» или «деловая репутация» фирмы, соответствующего лишь одному из учитываемых нематериальных активов предприятия.

В целях оценки общей рыночной стоимости бизнеса излишней является оценка рыночной стоимости разных нематериальных активов предприятия по отдельности. Тем более, что, как сказано выше, многие нематериальные активы, фактически имеющиеся у предприятия, вообще могут быть не отражены в его бухгалтерском балансе.

Идея оценки рыночной стоимости совокупности нематериальных активов предприятия (его гудвила) состоит в том, чтобы выявить ту часть регулярно получаемых прибылей предприятия («избыточные прибыли»), которая не может быть объяснена наличием у него оцененных по их рыночной стоимости материальных активов, и капитализировать их, оценивая таким образом капитал, воплощенный в нематериальных активах и как бы порождающий поток доходов в виде указанной части прибылей.

При этом широкое понимание всей совокупности нематериальных активов как объекта оценки предполагает, что другого происхождения прибылей, не объясненных влиянием материальных активов, просто не существует.

^ Алгоритм метода «избыточных прибылей» сводится к следующему.

1. По отрасли, к которой относится рассматриваемое предприятие, за несколько предшествующих периодов вычисляется (на основе данных мониторинга публикуемых финансовых отчетов открытых компаний-конкурентов) показатель съема прибылей с чистых материальных активов, который отражается коэффициентом kотр, соотносящим прибыли П (чистые прибыли) предприятий отрасли с их чистыми материальными активами (ЧМА) или с балансовой стоимостью их собственного капитала, определенной без учета отражаемых в бухгалтерских балансах отрасли нематериальных активов (СKмат).


Чистые материальные активы представляют собой сумму остаточной балансовой стоимости материальных активов за вычетом кредиторской задолженности.

2. Если предприятия, по которым исчислен коэффициент kотр действительно относятся к той же отрасли, что и рассматриваемая фирма, и если, таким образом, структура их имущества и продукция сходны с активами и продукцией оцениваемой фирмы, то вполне правомочно перенести этот коэффициент на исследуемое предприятие. В результате в расчете на имеющиеся у данного предприятия чистые материальные активы ЧМАок (желательно, отраженные по предварительно установленной их рыночной стоимости ЧМАок*) можно получить оценку того размера прибылей Пож которые следовало бы регулярно ожидать на этом предприятии без учета влияния его нематериальных активов:


3. Разница между фактическими регулярно получаемыми прибылями Пок предприятия (их, как и прибыли предприятий отрасли, можно выражать в постоянных ценах) и уровнем прибыли Пож, которую можно было бы ожидать только в результате использования чистых материальных активов предприятия, называется избыточной прибылью (Пизб), которая и приписывается влиянию всей совокупности нематериальных активов оцениваемой фирмы:

Пизб = Пок – Пож,

4. Предполагая (это достаточно грубое предположение), что наблюдаемые избыточные прибыли при выпуске данной продукции будут иметь место и в дальнейшем в течение неопределенно длительного периода времени, можно капитализировать поток этих прибылей и тем самым получить оценку рыночной стоимости капитала, воплощенного в порождающих выявленный поток нематериальных активах:


где i — ставка дисконта, учитывающая риски оцениваемого бизнеса (определяется согласно модели оценки капитальных активов либо методом кумулятивного построения ставки дисконта).

Метод избыточных прибылей требует определенных комментариев:

а) все используемые в этом методе показатели прибылей являются средними за несколько периодов (как уже указано выше, в постоянных ценах) и подсчитанными по одному методу учета товарно-материальных ценностей (LIFO, FIFO, метод скользящей средней или «средней цены», метод сплошной идентификации);

б) анализируемое предприятие и предприятия отрасли, по которым рассчитывается коэффициент kотр, должны применять сходные методы амортизации основных фондов;

в) если избыточные прибыли Пизб окажутся отрицательными, то это скорее будет означать не то, что нематериальные активы оцениваемого предприятия вносят отрицательный вклад в рыночную стоимость предприятия (в принципе, конечно, такое возможно), а то, что материальные активы предприятий отрасли или рассматриваемой фирмы переоценены — завышена остаточная балансовая стоимость материальных активов в отрасли, при переоценке с балансовой на рыночную стоимость недоучтен какой-либо из видов износов материальных активов исследуемой фирмы.

Метод избыточных прибылей применим и для оценки отдельных видов нематериальных активов предприятия, если точно известно, что именно наличие данного актива является причиной определенной экономии либо дополнительных продаж для предприятия.
7.5. Корректировка кредиторской и дебиторской задолженностей.

Из того что обсуждалось выше, следует, что в наиболее простом виде оценка рыночной стоимости собственного капитала (СК*) предприятия согласно методу накопления активов представляет собой величину, определяемую как:



где j = 1,..., М — номера активов (видов имущества) предприятия в оценочной ведомости, которая содержит инвентаризацию всего имущества предприятия;

(Акт)j — рыночная стоимость вида имущества с номером у;

ЗК — заемный капитал предприятия (сумма его задолженности на момент оценки).

Такой способ оценки рыночной стоимости предприятия соответствует случаю, когда цель оценки состоит в определении стоимости предприятия как ликвидируемого (ликвидационной стоимости), в том числе в порядке добровольной ликвидации с погашением всех текущих обязательств предприятия. Именно в этом случае из возможного дохода предприятия от распродажи его имущества, который будет получен в рамках текущего финансового периода (этот доход еще можно уменьшить на издержки по подготовке продажи, по эксплуатации предприятия во время распродажи активов), логично просто вычесть сумму долга предприятия, который также должен быть погашен в рамках того же периода.

Если же цель оценки все же состоит в определении стоимости предприятия как действующего, то приходится принимать во внимание, что предприятие не будет погашать свой долг сразу. Оно должно будет сделать это через некоторое время позднее, но уплачивая до этого момента проценты по долгу.

Точно так же, анализируя активы, тогда нельзя будет считать, что предприятие сразу (в текущем периоде, через суд) получит причитающиеся ему поступления по дебиторской задолженности (даже уменьшенные на ожидаемые судебные издержки по истребованию указанных платежей). Предприятие будет постепенно, т.е. позднее, получать денежные поступления (или поставки) по дебиторской задолженности, согласно условиям непросроченной дебиторской задолженности либо ожидаемому графику погашения просроченной задолженности.

Значит, применительно к оценке предприятия методом накопления активов как действующего в расчет необходимо брать не сами величины кредиторской и дебиторской задолженностей, а их текущие стоимости, т.е. суммы дисконтированных (приведенных к текущему периоду) платежей по кредиторской и поступлений по дебиторской задолженностям.

При этом по кредиторской задолженности в составе будущих платежей предприятия следует отдельно учитывать процентные платежи и платежи по погашению основной части долга. По возможности то же самое должно быть осуществлено и в отношении дебиторской задолженности.

В силу того что у предприятия может быть несколько кредиторов и дебиторов и в отношениях с ними могут предусматриваться разные ставки процента и графики погашения долга, отмеченный принцип учета текущей стоимости кредиторской и дебиторской задолженностей придется применять к каждому из кредиторов и дебиторов по отдельности.

В численном виде изложенные выше требования приводят к следующей корректировке кредиторской и дебиторской задолженностей.

При оценке рыночной стоимости предприятия из суммы рыночных стоимостей его активов следует вычитать не номинальную (не дисконтированную) величину кредиторской задолженности ЗК предприятия, а величину:


где ПлКредЗktбудущие платежи по взятым кредитам (а также закупкам в кредит), причитающиеся по обязательствам отдельным кредиторам с номерами k (или обязательствам с номерами k, если по одним и тем же кредиторам имеется несколько обязательств) через t периодов (лет, кварталов, месяцев — в зависимости от принятой в расчете длительности единичного периода, числом которых измеряется показатель 1);

Tk — срок кредита по обязательствам кредитору с номером k;

ПРkt — причитающиеся по обязательствам с номерами k через t периодов до погашения долга процентные платежи;

ПОГktсуммы, причитающиеся по обязательствам с номерами k через t периодов, в погашение основного долга;

^ N — количество кредиторов или обязательств, учитываемых в кредиторской задолженности организации;

i — ставка дисконта, учитывающая риски неплатежей по кредиторской задолженности.

В силу того что платежи по кредитам являются первоочередными платежами из прибыли предприятия, в качестве ставки дисконта i здесь может приниматься единая ставка, учитывающая рискованность прибылей оцениваемого предприятия-заемщика. Тогда эта ставка является той же ставкой дисконта, которая в интересах применения метода дисконтированного денежного потока определяется для данного предприятия согласно модели оценки капитальных активов или методом кумулятивного построения ставки дисконта.

Если финансово-кризисное предприятие из-за нехватки прибылей ведет политику выстраивания очередности фактических платежей по разным кредитам, то может иметь смысл пользоваться ставкой дисконта ik, дифференцированной по обязательствам различным кредиторам. Тогда эта ставка будет отражать риск неплатежа по конкретному обязательству с номером k. Численно она может приниматься на уровне конкретной кредитной ставки процента, заложенной по соответствующему соглашению о банковском или товарном кредите. Последнее обоснованно в той мере, в какой кредитор сам оценивает этот риск и отражает его в выставляемой индивидуальной ставке кредитного процента.

На стороне активов оцениваемого предприятия при суммировании их рыночной стоимости вместо номинальной (недисконтированной) дебиторской задолженности необходимо учитывать величину:

где ПДебЗеt, — причитающиеся (ожидаемые) поступления по договору с номером е через / периодов (лет, кварталов, месяцев — в зависимости от принятого единичного периода времени);

^ Е — количество договоров, по которым причитаются (ожидаются) поступления;

Те — срок погашения дебиторской задолженности по договору с номером е;

iе — индивидуальная ставка дисконта, по которой с учетом безрисковой ставки процента и премии за риск возможного неплатежа следует дисконтировать причитающиеся (ожидаемые) поступления конкретного плательщика (заказчика) по договору с номером е;

ie = Rе,

где Rнаблюдаемая на рынке доходность государственных облигаций (со сроком до погашения в размере принятой длительности единичного периода времени, в числе которых измеряется показатель t);

Δ е - поправка на риск (дополнительно требуемая в порядке компенсации за него доходность) неплатежа по рассматриваемому договору е — устанавливается либо экпертно (в интервале от нуля до 83% величины R в зависимости от оценки финансового состояния и кредитной истории соответствующего плательщика; при этом финансовое состояние плательщика может быть оценено согласно предлагавшимся выше методическим рекомендациям на основе публикуемых отчетов плательщика (если он является открытым акционерным обществом), либо как величина β(Rm R), где Rm — средняя рыночная доходность на фондовом рынке (может быть принята на уровне текущего фондового индекса АК&.М, регулярно помещаемого в еженедельнике «Эксперт»), коэффициент β — коэффициент сравнительной колеблемости доходности акций в отрасли плательщика (заказчика) в сопоставлении с колеблемостью показателя Rm.
1   2   3   4   5   6   7   8



Скачать файл (262.7 kb.)

Поиск по сайту:  

© gendocs.ru
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации