Logo GenDocs.ru

Поиск по сайту:  

Загрузка...

Курсовая работа - Венчурный капитал и его роль в финансировании инновационной деятельности - файл Инвестиции5.doc


Курсовая работа - Венчурный капитал и его роль в финансировании инновационной деятельности
скачать (33.5 kb.)

Доступные файлы (1):

Инвестиции5.doc222kb.15.12.2006 13:29скачать

содержание
Загрузка...

Инвестиции5.doc

Реклама MarketGid:
Загрузка...
Введение
В странах с технологически ориентированной экономикой рост производства и индустриальное развитие главным образом зависят от успешных инноваций, означающих, что результаты исследований и разработок эффективно коммерциализуются (переходят в стадию коммерческого выпуска продукции). При этом доступ технологических компаний к финансовым ресурсам становится ключевым фактором в инновационном процессе.

Венчурный капитал, как специфический тип финансирования, который развивался для поддержки высоко рисковых проектов, играет важную роль в этой связи.

Участие венчурного капитала является принципиальным фактором в инновационном процессе. По различным причинам для крупных компаний реализация рискового проекта бывает затруднительной. Такие проекты имеют больший шанс на успех, если они предприняты малыми технологическими фирмами. Венчурный капиталист способен с помощью соответствующих финансовых инструментов участвовать в поддержке таких высоко рисковых инновационных проектов. Это подтверждается тем, что технологические революции, приведшие к трансформации индустриального производства, были ведомы компаниями, поддерживаемыми венчурным капиталом. Например, фирмы, которые лидировали в каждом новом поколении компьютерных технологий (ПК, программное обеспечение), финансировались за счет венчурного капитала.

^ Глава 1. Финансирование инновационной деятельности


    1. Основные источники финансирования компании за исключением венчурного капитала.


Возможность для компании привлечь финансирование является критической составляющей процесса коммерциализации результатов исследований и опытно-конструкторской деятельности.

Целью любого инвестора является получение дохода от инвестиций. Такие инвестиции могут быть осуществлены через финансирование компании, реализуемое несколькими способами.

В зависимости от типа инвестора и условий финансирования способы привлечения капитала для компании могут быть разделены на:

  • Кредиты

Исторически кредиты, выдаваемые банками, кредитными и финансовыми учреждениями, являются наиболее важным источником для финансирования растущих отраслей промышленности во многих странах, особенно на ранних стадиях развития компаний. В западной экономике банковская ставка процента выглядит более низкой в сравнении с требуемой отдачей от инвестиций для венчурного капиталиста (IRR – внутренняя норма рентабельности), но это мнение игнорирует скрытые издержки банковского финансирования:

-циклический характер банковского кредита;

-требования к обеспечению долга;

-отсутствие стратегического участия в управлении;

-давление, оказываемое в трудные для компании времена;

-необходимость ежегодных выплат независимо от цикличности потоков денежных средств и т.д.

Все эти барьеры могут быть преодолены с помощью использования долевого участия капитала, по крайней мере, для финансирования становления компании. Учитывая различные цели инвесторов, можно отметить, что банки, например, могут являться прекрасным партнером для промышленности на стадии выкупа собственности, когда они способны обеспечить компанию привилегированным займом с низким риском и низкой доходностью, в то время как венчурный капиталист берет на себя более рискованные и низко ликвидные доли собственности.

Также должна быть отмечена возможность лизинга для компании. При этом типе финансирования участие инвестора в собственности и в управлении отсутствует. Сроки варьируются от нескольких месяцев до нескольких лет и оборудование, полученное компанией по договору лизинга, является обеспечением. Возврат средств осуществляется в виде процентных и частичных выплат основной суммы.

  • Целевые (прямые) инвестиции

Целевые инвестиции представляют собой стратегическое участие в собственности компании с целью получения дохода и прав на участие в управлении (контрольный пакет акций). В подобного рода деятельности могут быть заинтересованы как инвестиционные фонды, так и отдельные стратегические партнеры. Целью таких вложений является обычно выход на новые рынки и получение контроля над сетью сбыта, ценами в данной отрасли промышленности, объемах производства, поставками сырья и оборудования. Часто стратегические партнеры заинтересованы в получении контроля над руководством компании.

Помимо инвестиционных фондов, крупные компании также могут представлять источник этого типа капитала. Причина для прямых инвестиций в малые не котируемые на фондовой бирже фирмы обычно стратегическая. Такие инвестиции дают возможность крупной компании получить доступ к новым технологиям, а также является экономической формой содержания исследовательского отдела на балансе фирмы с большей эффективностью. Преимуществом для малой компании в этом альянсе является как доступ к финансовым ресурсам крупной организации, так и использование иных ресурсов (маркетинговых или сбытовых). Крупная компания может оказывать техническую поддержку инвестируемой фирме за счет опытного технического персонала, что не могут обеспечить фонды.

  • Государственная поддержка

Этот вид поддержки часто имеет смешанные цели, ориентированные на увеличение занятости населения, поддержку и развитие стратегически значимых технологий, развитие производства. Государство также может стимулировать приток венчурного капитала, изменяя законодательную и фискальную базу. Хотя политики и программы меняются в зависимости от экономических и институциональных характеристик стран, перечисляемые далее государственные акции, стимулирующие развитие индустрии инвестиционного капитала, являются наиболее общими:

-Создание благоприятной инвестиционной среды.

-Создание фискальной и законодательной базы для стимулирования притока венчурного капитала, включая меры для способствования долгосрочным рисковым инвестициям пенсионных фондов и страховых организаций, а также налоговые льготы для частных венчурных инвесторов.

-Снижение риска для инвесторов.

-Стимулирование создания венчурных фондов, ориентированных на инвестиции в технологии через соответствующую систему налоговых льгот, схемы стартового финансирования, частичная компенсация инвестиционных потерь, гарантийные схемы и финансирование предынвестиционной оценки и аудита.

-Повышение ликвидности.

-Развитие вторичного рынка ценных бумаг позволит институциональным инвесторам при вложениях в быстро растущие технологически ориентированные компании осуществлять реинвестирование с помощью более простого выхода капитала из инвестиций.

-Развитие предпринимательства.

-Осуществление инициатив по содействию новым высокотехнологичным стартовым проектам, включающим: снижающим риск налоговым условиям; схемы займов, связанных с правом первого выкупа; информационные и консультационные услуги, а также поддержку сети частных инвесторов.

Обычно государственное финансирование осуществляется в виде кредитов на льготных условия. Существуют государственные целевые программы, осуществляющие определенную поддержку предпринимательству.

^ Типы программ государственного финансирования:

-Кредиты - являются прямым размещением финансовых средств, которые должны быть возвращены государству. В этом случае устанавливаются процентные ставки и сроки возврата.

-Гранты и субсидии - ссужаются под определенный проект и не требуют возврата.

-Совместное участие - осуществляется государством через аффилированные структуры совместно с финансовыми учреждениями при участии в финансировании проектов.

-Гарантии - В случае, когда компания получает кредиты в финансовых организациях, государство гарантирует этот заем и осуществляет выплату долга в случае неплатежеспособности компании.

Для предпринимательства государственные средства являются дешевыми, с долгим периодом выплаты, и инвестор в лице государства не ожидает и не требует значительных прибылей в конце проекта. Однако, несмотря на это, государственные средства являются достаточно пассивными, они могут быть полезными лишь при долевом участии на ранних стадиях развития компании.

^ Сравнительная схема источников финансирования

В зависимости от различных ситуаций, черт и структуры компании, менеджмент может выбирать соответствующий необходимости тип финансирования за счет внешних средств. Сравнительная характеристика источников капитала показывает, соответственно, ограничения и преимущества для финансируемой компании:

Источники финансирования

Ограничения и требования

Преимущества

Недостатки

Кредиты

Ликвидный залог, Состоятельная кредитная история компании, Требования к прогнозируемому плану развития проекта

Гибкость в заимствовании и обслуживании займа, Отсутствие оперативного контроля над использованием средств

Риск неплатеже-способности, Высокие процентные ставки, Требования к ликвидному залогу

Государственное финансирование

Социальная значимость, Компания должна соответствовать определенным стандартам, Финансирование может использоваться только для определенных видов деятельности

Осуществляется даже в случаях, когда невозможно получить финансирование из коммерческих, источников.Обычно требует к выплате меньший объем средств и более долгий срок

Ограничения на использование, Трудности в получении, Обычно объемы невелики

Целевые инвестиции

Устойчивая позиция на рынке, Квалифицированный и опытный менеджмент

Инвестор вносит опыт по данному направлению деятельности, Труден выход для инвестора

Инвестор контролирует процесс принятия решений

Венчурный капитал

Компания должна показывать: потенциальный рост, уникальность идеи, высокая квалификация управляющего персонала

Венчурный капиталист как владелец акций реализует опыт в управлении и финансовой области, что позволяет компании дополнительно прогрессировать

Во власти инвестора осуществлять кадровые перестановки, Процесс получения финансирования долгий и трудный, Проблематичен выход венчурного капитала

^ 1.2. Венчурный капитал как финансовый инструмент

Венчурный капитал, по определению Европейской Ассоциации Венчурного Капитала (EVCA -European Venture Capital Association), является долевым капиталом, предоставляемым профессиональными фирмами, инвестирующими и совместно управляющими стартовыми, развивающимися или трансформирующимися частными компаниями, демонстрирующими потенциал для существенного роста.

Должен быть также отмечен такой существенный элемент, как рост стоимости компании, который происходит в средне- или долгосрочной перспективе и приводит к росту стоимости доли венчурного инвестора. Этот прирост капитала выше, чем доход от альтернативных вложений, компенсирующий риск и не ликвидность таких вложений. Молодые компании в партнерстве со средствами венчурного капиталиста и его профессиональным опытом имеют больший прогресс. Венчурные инвестиции обычно имеют следующие черты:

-венчурный капиталист делит риск с предпринимателем;

-долгий инвестиционный горизонт, от 3 до 7 лет;

-в дополнение к инвестициям осуществляются также взаимоотношения с менеджментом компании для обеспечения поддержки, основанной на опыте и связях инвестора;

-возврат средств осуществляется в виде реализации возросшей в цене доли инвестора в собственности компании в конце инвестиционного периода.

Большинство венчурных схем представляет собой независимые фонды, которые привлекают капитал из финансовых институтов до того, как они инвестируются в малые и средние предприятия. Однако некоторые финансовые институты имеют собственные венчурные фонды, а также в некоторых странах существует неформальный рынок венчурного капитала (частных инвесторов) и крупных компаний (корпоративный венчуринг).

Индустрия венчурного капитала наиболее развита в Соединенных Штатах, где она ориентирована на технологические секторы экономики и состоит из широкого спектра инвесторов, включающих пенсионные фонды, страховые компании и частных инвесторов. Относительно молодая европейская венчурная индустрия ориентирована на основные секторы экономики, при доминирующем участии банков. Японские венчурные фирмы формируются как дочерние организации финансовых институтов и инвестируют в образованные фирмы, обеспечивают их, в основном, кредитами.

Венчурные капиталисты являются посредниками между финансовыми институтами, предоставляющими капитал, и компаниями, использующими эти средства. Роль венчурного капиталиста заключается в просмотре инвестиционных возможностей, структурировании сделки, инвестировании и непосредственно достижении прироста капитала при продаже доли собственности либо на фондовом рынке, либо менеджменту компании или стороннему менеджменту. Финансовые учреждения неспособны выполнить эти функции самостоятельно. Вознаграждением для независимого венчурного фонда является доля в прибыли и фиксированная ставка.

В то время как для венчурного фонда основными стадиями являются привлечение, размещение и вывод средств, процесс венчурного финансирования проекта условно может быть подразделен на следующие стадии: поиск, отбор, проведение сделки и выход капитала.

Основным вопросом для получения компанией инвестиций является состоятельность бизнес-идеи и возможности менеджмента компании для воплощения ее в прибыльном производстве. Оценка проекта производится на основе бизнес-плана. Предприниматель должен представить резюме проекта венчурному капиталисту для предварительного анализа.

Следующий этап подразумевает глубокое изучение бизнес-плана венчурным капиталистом для проведения анализа данных проекта на состоятельность и возможность реализации с требуемой нормой отдачи. На этой стадии также оцениваются личностные и профессиональные качества менеджмента. Подписывается предварительное соглашение об условиях инвестирования. Эта стадия глубокого и пристального изучения состоит из анализа:

-объема требуемых инвестиций и способа использования;

-информации о рынке (доля рынка, конкуренты);

-стратегии продаж (каналы сбыта, ценовая политика, торговая марка, реклама);

-истории компании, продукта (уникальность?) и услуги;

-технологии (включая права интеллектуальной собственности, жизненный цикл продукта) и производственного процесса;

-финансовой отчетности;

-списка основных владельцев;

-описания структуры организации и управления;

-основных поставщиков и потребителей;

-конкурентных преимуществ нового продукта или услуги;

-правовых аспектов (тип собственности, тип акций, основные контракты, возможность выхода капитала).

Это долгий процесс, который завершает процедуру принятия решения. Инвестор детально изучает историю компании, личности сотрудников, возможных потребителей, исследования конкурентного рынка, оценки спроса и оценки возможных конкурентов. Инвестиционное предложение или меморандум является конечным результатом этой стадии.

Оценка стоимости компании на стадии расширения может быть произведена двумя способами. Предынвестиционная оценка компании осуществляется на основе чистых активов и объема продаж (оборота). Предынвестиционная оценка необходима для стадий структурирования сделки и оценивания вложений.

Когда финальное решение принято, начинается юридическая стадия, состоящая из подготовки пакета документов: соглашение между владельцами компании; устав; обязательства о раскрытии информации.

В случае, когда помимо покупки доли в собственности осуществляется дополнительный заем, подписывается соглашение о кредите.

Стадия совместного управления начинается, когда предварительные действия совершены и инвестиции получены. Венчурный капиталист содействует увеличению стоимости компании, участвуя в совете директоров.

Заключительная стадия венчурного инвестирования представляет собой выход капитала. Таким образом, инвестируя в компанию, венчурный капиталист должен заранее предусматривать возможный выход, только с реализацией которого возможно получение дохода.

Инвестиционные альтернативы возникают в различные моменты развития компании. Для менеджмента компании, принявшего решение об изменении структуры собственности, основной целью является достижение финансирования и структуры капитала, которые позволят компании расти и развиваться в долгом периоде времени в то же время балансировать между интересами компании и требованиями инвесторов. При решении вопроса, до какой степени менеджмент должен участвовать в собственности, венчурные капиталисты не должны забывать о том, что на любой стадии развития компании венчурный капитал вступает во все большую конкуренцию с другими источниками финансирования, которые менеджмент, стремящийся к независимости, может найти более привлекательными.

Различные типы финансирования могут быть привязаны к временным стадиям развития компании. Таким образом, может быть введено разбиение на ранние, более поздние и зрелые стадии инвестирования. Венчурные инвестиции успешно поддерживают запуск продукции в производство, выход на рынок, раннее развитие, расширение или реструктурирование бизнеса. Приобретения, развитие новых продуктов или технологий, увеличение оборотного капитала или снижение долга компании также может быть финансировано за счет рискового капитала.

Несколько типов венчурных инвестиций могут быть определены в спектре финансирования с участием в собственности компании.

^ Зародышевое финансирование

-Финансирование исследований, оценки и развития первоначальной концепции перед стадией становления.

-Проект или бизнес-идея, нуждающиеся в финансировании для дальнейшего развития или выполнения пилотного образца для подготовки стадии выхода на рынок.

^ Стартовое и раннее финансирование

-Для стартовых компаний или компаний, ведущих деятельность короткое время (недавно образованных).

-Для поддержки компаний для развития и запуска на рынок продукта в течение первого коммерческого выпуска.

-Для компаний, нуждающихся в дополнительном финансировании для завершения стадии НИОКР.

^ Финансирование расширения или развития - для роста и развития компании или для приобретения/слияния. Если последний тип вложений не требует объяснений, то предыдущие необходимы или для увеличения производственных мощностей и расширения доли рынка или для развития продукта, а также для увеличения оборотного капитала.

^ Выкуп доли менеджментом - для способствования менеджменту и инвесторам приобрести контрольный пакет акций в собственности компании.

Выкуп доли сторонним менеджментом - позволяет сторонним менеджерам и инвесторам купить долю в собственности компании.

Обновление- для бизнеса, испытывающего проблемы при продаже с целью восстановить благоприятные обстоятельства.

^ Замещающий капитал - в основном, сделки по замещающему капиталу или вторичному приобретению происходят, если одни акционеры покупают долю у других (роль второй стороны также могут играть финансовые институты). Так как в последнее время, особенно в Европе, среда для выхода капитала была не столь благоприятна, этот вид сделки был разработан для увеличения ликвидности вложений.

Промежуточный по привилегированности долг - необходим для того, чтобы подготовить компанию к выходу на фондовый рынок.

^ 1.3. Основные направления в развитии индустрии венчурного капитала

В большинстве стран Европы венчурный капитал как явление возник в 80-е годы. Более долгую историю имеет индустрия венчурных инвестиций Соединенных Штатов с состоятельными семьями, формирующими основные объемы инвестиционных фондов. Быстрый рост рискового капитала в Соединенных Штатах, который начался в конце 70-х, базировался на потоке капитала из финансовых институтов, следующих в связи с разрешением пенсионным фондам размещать до 5% активов в венчурных инвестициях.

Тем не менее, возможно ошибочно приписывать рост в индустрии венчурного капитала в Соединенных Штатах целиком к законодательным изменениям из-за значительного роста спроса на инвестиции в это же время, благодаря технологической революции в микроэлектронике, создавшей рыночные возможности для технологически ориентированного предпринимательства.

Реализация венчурных инвестиций осуществляется по двум направлениям инвестиционных ситуаций:

-Инвестиции в новые и молодые, быстро растущие и, в основном, технологически ориентированные компании.

-Финансирование реструктурирования компании через выкуп собственности собственным или сторонним менеджментом.

Должно быть отмечено, что в Европе статистика деятельности венчурного капитала включает стартовые и реструктурирующие капитал инвестиции. Однако, более ясное разделение осуществляется в Соединенных Штатах между этими типами инвестиций, и статистика венчурного капитала не учитывает инвестиции в большие реструктурирования.

Венчурный капитал сложился в Европе около 20 лет назад, хотя истоки могут быть отнесены к послевоенному периоду. Наиболее европейская индустрия венчурного капитала развита в Великобритании и Нидерландах, хотя в настоящее время она существует и в некоторых центрально-европейских странах.

Деятельность венчурного капитала не ограничивается США и Европой. Однако в других странах существует тенденция к отходу от американской модели. К примеру, японские фирмы венчурного капитала, многие из которых являются дочерними компаниями финансовых институтов, обеспечивают учрежденные компании как кредитным, так и долевым капиталом и не только ориентируются на технологические компании, но и часто держат акции инвестируемых компаний даже после выведения акций на фондовую биржу.

Рынок венчурного капитала является циклическим как в отношении фондов, размещаемых учреждениями, так и по инвестиционной активности. Факты подтверждают зависимость между рынком венчурного капитала и фондовым рынком и быстрым ростом в деятельности венчурного капитала на рынке с повышающимися курсами акций. Эта связь указывает на важность рынка начального публичного предложения (IPO), позволяющего инвестиционным прибылям циркулировать. Для венчурных фондов "горячее" состояние рынка первоначального предложения является более благоприятным для привлечения капитала из финансовых институтов, так как это позволяет венчурным капиталистам реинвестировать доходы через фонды. Чем выше доход, который может быть получен от продажи доли на фондовом рынке, тем больше поток средств в фонды венчурного капитала. В Соединенных Штатах доля компаний с участием венчурного капитала, реализующих доход через фондовый рынок меняется год от года, но, тем не менее, составляет лишь около 20% в общем объеме инвестиций. Альтернативным способом выхода капитала является оптовая продажа акций. Как правило, присутствует обратное соотношение между доходом, получаемым при продаже на фондовом рынке, и ценами, получаемыми при оптовой продаже доли, которые обычно являются более низкими.

Большинство европейских венчурных инвестиций направляется на поддержку стадий расширения и выкупа компании. Менее заметная роль рынков долевого капитала в Европе по сравнению с Соединенными Штатами лишает компании источника такого типа капитала. Венчурный капитал был привлечен потенциально большими доходами от инвестиций для заполнения этого промежутка. В Европе индустрия венчурного капитала играет менее важную роль, чем в Америке в обеспечении финансированием зародышевых и ранних стадий развития компании.

Одну пятую всех долевых инвестиций в Европе составляют вложения в начинающий (стартовый) бизнес. Стоимость поиска проектов, оценки привлекательных стартовых компаний или технологических инвестиций высока по сравнению с объемом инвестируемых средств. Инвестиции в ранние стадии развития также включают высокий уровень риска и низкую ликвидность по сравнению с другими долевыми инвестициями. По этой причине от инвестиций требуется большая отдача.

Европейская индустрия венчурного капитала также отличается от американской по двум аспектам. Во-первых, европейские венчурные инвестиции направляются, в большинстве, в основные отрасли промышленности, в то время как технологические секторы более важны для американского венчурного рынка. Во-вторых, банки являются основными инвесторами в европейских венчурных фондах по сравнению с пенсионными фондами, взносами, средствами частных инвесторов и страховых компаний Соединенных Штатов, предоставляющих основную массу средств фондов. Среди европейских стран лишь в Великобритании пенсионные фонды являются значительным источником финансирования. Этот факт имеет большое значение. Банки имеют более короткий инвестиционный горизонт, чем пенсионные фонды и страховые компании, и это влияет на характер осуществляемых инвестиций. Существует мнение о том, что доминирование банков в Европе препятствует развитию индустрии венчурного капитала.

Для компенсации высокого риска и долгого инвестиционного периода, в котором средства являются неликвидными, венчурный капитал должен показывать высокий доход инвестору. Этот доход должен перекрывать рост инфляции, доход от безрисковых инвестиций и превышать прибыли фондового рынка. Иными словами, такие доходы могут быть привлекательны и для институциональных инвесторов. Как уже отмечалось ранее, с повышением стадии развития компании снижается риск и доходность инвестиций. Необходимо учесть также, что отдача меняется в зависимости от отрасли промышленности. Европейский опыт показывает, что наименьший сводный показатель доходности показывали фонды, инвестирующие в ранние стадии технологических компаний.

Британская Ассоциация Венчурного Капитала опубликовала данные о значениях чистого дохода инвесторов в конце 2004 года для независимых британских венчурных фондов, привлекавших капитал в течение периода 1990-2000годов. Данные показали, что значение объединенной нормы рентабельности (IRR) составило 12,1% годовых. Однако, это усредненное значение скрывает значительный разброс в результатах работы разных фондов, которые варьируются от негативных до 30% годовых. Такой уровень доходов превышает доход от инвестиций в другие типы активов с приемлемым уровнем риска и ликвидности. Доходность фондов, финансирующих реструктурирование, также превышала доходы фондов, специализирующихся на стартовых компаниях.

Неформальный рынок венчурного капитала по своей сущности гораздо менее известен и документирован, чем институциональный. Часть рынка венчурного капитала составляют частные инвесторы, которые осуществляют прямое долевое участие в не котируемых компаниях, с которыми их не связывают семейные узы. Такими инвесторами обычно являются само мотивированные состоятельные инвесторы, в большинстве успешные предприниматели, хотя некоторые имеют образование в связанных с бизнесом областях или опыт работы на ведущих постах в управлении больших компаний. Часто они инвестируют индивидуально, но многие инвестируют как часть неформальных синдикатов, которые обычно включают семьи, друзей или коллег по бизнесу. Они заинтересованы в приросте капитала, а такие некоммерческие соображения как удовольствие от инвестирования или альтруизм, являются важными второстепенными факторами. Способы выходов венчурного капитала таких инвесторов мало известны, но ограниченные сведения показывают, что оптовая продажа акций является наиболее часто используемым путем для успешных инвестиций, а также обратный выкуп акций для менее успешных вложений.

Различия в распределении активности неформального рынка венчурного капитала по странам остаются до сих пор неясными. Но анализ существующих данных показывает несомненное влияние историко-культурного склада той или иной страны на их деятельность.

В Соединенных Штатах эти инвесторы играют решающую роль в обеспечении основного объема финансирования ранних стадий за счет участия в долевом капитале. Европейские частные инвесторы также участвуют в таком типе инвестирования. Они участвуют именно в тех инвестиционных проектах, которые неприемлемы для институциональных инвесторов. Финансирование предпочтительно осуществляется на ранних стадиях развития, таких как стартовая и ранняя, как в технологические, так и в нетехнологические компании, обеспечивая малый объем рискового капитала для поддерживания идей, которые могут быть коммерциализованы. Инвесторы стремятся быть привносящими ценность инвесторами, играющими активную роль в инвестируемом бизнесе.

Таким образом, неформальный и формальный рынки венчурного капитала могут рассматриваться как взаимодополняющие. Это может быть выражено метафорой о том, что частные инвесторы играют роль "фермы" для институционального венчурного капитала, обеспечивающей как финансирование ранних стадий, так и поддержку, позволяющие молодой компании достичь стадии развития, на которой она может быть интересна для венчурных фондов. Институциональная венчурная индустрия выигрывает от существования неформального рынка венчурного капитала.

Неформальный рынок венчурного капитала также имеет большое значение из-за объема обеспечиваемого финансирования, являясь на Западе крупнейшим источником внешнего рискового капитала для малых компаний. По оценкам в Соединенных Штатах количество компаний, проинвестированных частными инвесторами в 20-40 раз большее, чем проинвестированных институциональными инвесторами. Они обеспечивают сектор малых и средних предприятий объемом финансирования в 5 раз большим (не считая финансирования стадий реструктурирования капитала). Результаты исследований в Великобритании показали, что неформальный рынок венчурного капитала в 2-4 раза больше формального по объему инвестируемых средств. Но неформальный венчурный капитал остается по большей части нереализованным. Неформальная и раздробленная структура рынка создает трудности для встречи покупателя и продавца (частных инвесторов и предпринимателя, ищущего финансирование). Как следствие этого, многие частные инвесторы говорят о невозможности поиска достойной инвестиционной альтернативы.

Глава 2. Анализ динамики развития инновационного капитала и деятельности в различных отраслях.

^ 2.1. Общее состояние рынка венчурных инвестиций в России.

Несмотря на многие очевидные трудности, связанные с переходным периодом российской экономики в целом и ранней стадией существования подобного инвестиционного инструмента в частности, общие тенденции формирования российского рынка прямых инвестиций говорят о том, что в России венчурные инвесторы оказывают всё большее влияние на темпы и качество развития малого и среднего бизнеса. Выйдя на уровень 3,1 млрд. долларов (этой цифре равна общая капитализация действующих на территории России фондов), венчурные инвесторы за этот период вложили свыше 2,4 млрд. долларов в 353 российские компании.

Сообщество прямых и венчурных инвесторов в России становится всё более профессиональным и диверсифицированным. На рынке представлены фонды с капитализацией от 4 до 400 млн. долларов, управляющие команды которых с количеством сотрудников от 3 до 30 человек состоят из высококлассных специалистов, имеющих большой опыт работы на международных рынках. Сами управляющие компании зарегистрированы как в России, так и за рубежом (причём количество управляющих компаний с российской «пропиской» постепенно увеличивается). Также растут объёмы средств, поступающие в фонды из российских источников. Эта ситуация отражает выполнение одного из важнейших условий, о котором так много говорят зарубежные финансисты: пока на российский рынок не начнут поступать российские деньги, частные иностранные инвесторы также не станут спешить с принятием решений инвестировать в России. Исследование показало, что 26% от всех средств, привлечённых в новые фонды в период с 1999 по 2006 годы, поступило из российских источников. За предыдущие 5 лет этот показатель находился на уровне 3%.

В качестве основных тенденций российского рынка прямого и венчурного инвестирования стоит отметить появление новых крупных фондов, проведение государством активной политики по развитию инфраструктуры и повышенный интерес к IPO. В целом к 2006 году распределением средств всех фондов, продолжающих действовать на территории России, занимались 36 управляющих компаний, из них 9 зарегистрированы в России, остальные - за границей. Среди иностранных управляющих компаний только одна не имеет представительского офиса в России. По объёмам средств, находящихся под управлением каждой из компаний, их можно условно разделить на три группы.

В первой - наиболее капиталоёмкой - группе находятся 5 управляющих компаний, две из которых объединяют 6 фондов (по 3 каждая). Всего в этом секторе находятся 9 фондов размером от 190 до 440 млн. долларов с общей капитализацией почти 1,58 млрд. долларов. Эти фонды инвестируют в основном в компании на поздних стадиях, декларируя минимальные суммы инвестиций в отдельные проекты от 2,5 млн. долларов (хотя у некоторых были отмечены разовые инвестиции в компании на начальных стадиях на суммы до 100 тыс. долларов). Все управляющие компании этой группы пришли на российский рынок до 1998 года. Средства фондов этих компаний на 100% являются зарубежными, из них 12% были привлечены после 1998 года. Свыше 400 млн. долларов из этого пула всё ещё свободны для осуществления инвестиций. Среднее количество сотрудников в каждой компании - 32 человека.

Из второй группы только 4 управляющих компании держат больше одного фонда под управлением (в одном случае - два, в остальных - по три; все пришли на рынок до 1998 года), у каждой из которых в среднем по 90-100 млн. долларов. У остальных компаний - по одному фонду размером от 50 до 160 млн. долларов. Общая капитализация 22 фондов этого сектора равна 1,28 млрд. долларов. Отличительной особенностью этих фондов является то, что они инвестируют в компании на всех стадиях развития. Девять управляющих компаний этой группы пришли на рынок после 1998 года, "приведя" с собой 750 млн. долларов, 40% которых - российского происхождения. У фондов этой группы около 250 млн. долларов ещё не распределены. Среднее количество сотрудников в каждой компании - 14 человек.

Третья - наименее капиталоёмкая - группа (282 млн. долларов под управлением) состоит из 16 управляющих компаний, у каждой из которых по одному фонду с капитализацией от 5 до 30 млн. долларов. Семь из них пришли на рынок до кризиса (30 млн. долларов - российских, 74 млн. долларов - зарубежных), 9 - после (по 50% средств привлечены из России и из-за рубежа). Фонды именно этой группы больше всего внимания уделяют компаниям на самых ранних стадиях развития. Около 40 млн. долларов из фондов этой группы на момент составления обзора были не инвестированы. Среднее количество сотрудников - 8 человек.

Крупнейшие венчурные фонды в РФ:

Фонд

Объем активов

Осн. направления

Capital Partners

400 млн. долл.

хай-тек, медиа

Delta Private

440 млн. долл.

фин. услуги

Росс. венчурная компания

530 млн. долл.

-


Если проследить долю различных инвесторов как источников средств, то по российским источникам будет такая пропорция: коммерческие банки – 30%, промышленные предприятия – 34%, частные лица – 9%, институциональные инвесторы – 26%, государство – 1%; по зарубежным источникам: коммерческие банки – 4%, промышленные предприятия – 27%, частные лица – 8%, институциональные инвесторы – 47%, правительственные агентства – 4%, межгосударственные финансовые организации – 10%.

^ 2.2. Венчурные инвестиции по отраслям.

Общая сумма осуществлённых инвестиций в российские компании за первые пять лет, начиная с 1994 года, составила 1162 млн. долларов. Крупнейшими получателями этих инвестиций стали компании потребительского рынка - 324 млн. долларов (29%), и телекоммуникаций - 244 млн. долларов (22%). Следующими по популярности были сферы энергетики - 168 млн. долларов (14%), и лёгкой промышленности- 123 млн. долларов (11%). В энергетическом секторе большинство сделок - инвестиции в компании нефтегазового сектора. Из лидирующих подсекторов других отраслей можно отметить услуги по предоставлению телефонной связи, изготовление тары и упаковки, пивоварение и производство продуктов питания. Общее количество профинансированных компаний за этот период - 163. Средний размер сделки-7,1 млн. долларов.

После августовского кризиса 1998 года остались привлекательными для инвесторов секторы потребительского рынка и телекоммуникаций. Снизились за этот же период инвестиции в транспорт и энергетику, производство строительных материалов и лёгкую промышленность.

Практически не интересовали инвесторов в 1994-1998 гг. компании из сфер программно-аппаратного обеспечения, электроники, биотехнологий и медицины. Рост инвестиций в эти наиболее технологически ёмкие отрасли после 1998 года обозначает смещение интереса инвесторов в сторону высокотехнологичных отраслей. Если добавить к этому списку сектор химических материалов, то уровень инвестиций в сферу высоких технологий после 1998 года составит 23% об общего объёма или 307 млн. долларов - более чем десятикратное увеличение по сравнению с предыдущим периодом. Это происходит на фоне общего роста активности на рынке: после 1998 года 1304 млн. долларов было проинвестированно в 190 компаний - на 12% больше по сумме и на 16% больше по количеству. Средний размер инвестиции после 1998 года составил 6,8 млн. долларов.

Таким образом, на сегодняшний день мы имеем следующее распределение венчурных инвестиций по отраслям:

  • Телекоммуникации – 20%,

  • Компьютеры – 11%,

  • Электроника – 5%,

  • Биотехнология – 1%,

  • Медицина – 3%,

  • Энергетика – 5%,

  • Потребительский рынок – 26%,

  • Промышленное оборудование – 7%,

  • Лёгкая промышленность – 5%,

  • Химические материалы – 3%,

  • Транспорт – 1%

  • Финансовые услуги – 8%,

  • Сельское хозяйство – 1%,

  • Строительство – 2%,

  • Другое – 2%.

Что касается распределения инвестиций по федеральным округам, то там явный перевес в сторону Центрального и Северо-Западного федеральных округов – 74% (179,7 млн. долл.) и 13% (33 млн. долл.) соответственно.

Заключение

Венчурный капитал играет важную роль в ускорении выпуска на рынок изделий, созданных по принципиально новым технологиям. Привлечение венчурного капитала выгодно обеим участвующим в этом процессе сторонам: фирмам-изготовителям это позволяет минимизировать риск, связанный с созданием нового продукта, а финансовым структурам – в случае успеха на рынке получать гораздо более высокие прибыли, чем при вложении средств в производство традиционного продукта. Но, пожалуй, главный выигрыш получает государство и общество в целом, ибо соединение инвестиций и инноваций многократно ускоряет темпы научно-технического прогресса.

Анализ существующего положения позволяет сделать логическое заключение о благоприятных перспективах развития венчурной индустрии в Российской Федерации на ближайшие несколько лет при условии достигнутой динамики развития, углублении и упрочении наметившихся позитивных тенденций в экономической жизни страны. Однако остаётся всё ещё основная для России проблема – это незнание и нежелание пользоваться широким потенциалом венчурных инвестиций самими компаниями: согласно опросу Российской Ассоциации Прямого и Венчурного Инвестирования, основные проблемы при инвестировании возникают при разногласии с менеджментом самих компаний, которые не знают зачастую рынок, не умеют наладить промышленный маркетинг и продажи; и самое ужасающее – это то, что 90% опрошенных компаний даже не обращались в фонды для получения финансирования!!!
^ Список используемой литературы

1. Гладких И.В. Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций за 2005 год // СПб., РАВИ - 2006 – 110 с.

2. Дагаев А. Бюджетное финансирование НИОКР в Соединенных Штатах Америки // Федерализм. – 2005. - № 1. – С. 129 – 162.

3. Евдокимова Е.И. Обзор российского рынка прямых и венчурных инвестиций (1994-2000) // СПб.: РАВИ – 2005. – 51 с.

4. Комлева О.О. Венчурное финансирование в международном инвестиционном процессе // М., 2004. – с. 17 – 25.

5. Коноплёв Р.В.Развитие механизмов финансирования в инновационной сфере. Венчурное финансирование // Наука и образование – 2004 – Мурманск, 2004.– С. 279 – 282.

6. Новицкий Н. Инновационный путь развития экономики // Экономист. 2000, - №6 – с. 23 - 26.

7. Перелыгин А.А. Косвенные методы государственного управления инновациями // Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики – СПб, 2004. – С. 117 – 118.

8. Рахимова Г.С. Источники финансирования инновационной деятельности // Экономические и правовые проблемы в условиях становления инновационной экономики – Москва, 2004. – С. 149 – 153.

9. Харин А.А., Горюнов В.А. Современное состояние финансового обеспечения инновационного и научно-технического сектора в Российской Федерации // Современное состояние и перспективы развития экономики России – Пенза, 2003. – С. 39 – 41.

10. Фурсенко А. Роль инфраструктуры в снижении инвестиционных рисков // Венчурный капитал и прямое инвестирование в России. - СПб.: РАВИ – 2002.

11. Яруллина Н.М. Венчурное финансирование инновационных проектов – новый путь фондового рынка // Традиции, инновации и инвестиции современной рыночной экономики – Москва, 2004. – С. 53 – 55.

12. http://innovbusiness.ru/

Приложение 1

Венчурные фонды в РФ


frame1








Скачать файл (33.5 kb.)

Поиск по сайту:  

© gendocs.ru
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации