Logo GenDocs.ru

Поиск по сайту:  

Загрузка...

Лекции - Инвестиционная деятельность - файл 1.doc


Лекции - Инвестиционная деятельность
скачать (1216.5 kb.)

Доступные файлы (1):

1.doc1217kb.20.12.2011 08:07скачать

1.doc

1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   13
^

Размер премии за риск в зависимости от объекта вложения реальных инвестиций


Группа инвестиций

Премия за риск (ПР)

Замещающие инвестиции - категория 1 (новые машины и оборудование, транспортные средства и т.д., которые будут выполнять в основном те же функции, что и старое оборудование, которое замещается)


0

Замещающие инвестиции - категория 2 (новые машины и оборудование, которые заменят старое оборудование, но являются технически более совершенными, требуют более высокой квалификации работников, других производственных подходов и т.п.)



0,03

Замещающие инвестиции - категория 3 (новые мощности, которые замещают старые мощности, новые производственные или торговые предприятия на том же или другом месте)


0,06

Новые инвестиции – категория 1 (новые мощности или связанное с ними оборудование, с помощью которых будут производиться или продаваться те продукты, которые уже производились (реализовывались)


0,05

Новые инвестиции – категория 2 (новые мощности или машины для производства или продажи нового товара, который тесно связан с ныне существующим на предприятии).


0,08


Новые инвестиции – категория 3 (новые мощности или машины для производства или продажи нового товара, который не связан с первоначальной деятельностью предприятия).



0,15

Инвестиции в НИР - категория 1 (прикладные НИР, направленные на определенные специфические цели)

0,10

Инвестиции в НИР - категория 2 (фундаментальные исследования, цели которых могут быть пока точно не определены и результат точно не известен)


0,20



Кроме того, для экономики с инфляционными процессами, расчеты в прогнозных ценах не могут базироваться на постоянстве цен, ибо не соблюдается условие №2. Следовательно, формула для определения нормы дисконта () должна включать в себя величину инфляции в течение интервала планирования и будет иметь вид:

, где (6.2)
- величина инфляции в течение интервала планирования.

Таким образом, расчет критериев (1) - (5) финансовой оценки эффективности реальных инвестиций должен проводиться с учетом показателя (2).
^ Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, то есть его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока и суммой инвестиционных затрат на его реализацию.
, где (6.3)
ЧПД – сумма чистого проведенного дохода по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;

- сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта:

И – сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;

n – число интервалов в общем расчетном периоде t.

Данный показатель может быть использован не только для сравнения эффективности реальных инвестиций, но и как критерий целесообразности их реализации. Так, инвестиционный проект, по которому показатель ЧПД является равным или меньше нуля, должен быть отвергнут, так как он не принесет дополнительный доход на вложенный капитал. Из системы взаимоисключающих инвестиционных проектов принимается тот, значение ЧПД по которому является наивысшим.
^ Индекс доходности позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту.
(6.4)
Данный показатель может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционных решений о возможностях реализации проекта. Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, независимый инвестиционный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестированные средства. По взаимоисключающим инвестиционным проектам принимается тот, по которому значение ИД является наивысшим.
^ Рентабельность инвестиций. В процессе оценки эффективности реальных инвестиций данный показатель играет вспомогательную роль, так как он не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту, так как значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления. Кроме того, данный показатель не соизмеряет анализируемые показатели во времени.
, где (6.5)
РИ – рентабельность инвестиций по инвестиционному проекту;

ЧПи – среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта.

Индекс рентабельности позволяет вычленить сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности. Результаты сравнения позволят определить, дает ли возможность реализации инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.
^ Период окупаемости является одним из наиболее распространенных показателей оценки эффективности реальных инвестиций. Он используется для сравнительной оценки проектов. Кроме того, он может быть использован и как критериальный показатель, в случае, если инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости будут предприятием отвергаться.
, где (6.6)
ПОн – недисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;

ЧДПг – среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта (если проект краткосрочный, то в расчетах используется среднемесячная сумма чистого денежного потока).
Дисконтированный период окупаемости рассчитывается как:
, где (6.7)


Внутренняя норма рентабельности (ВНР). Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Это дисконтная ставка, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.

. (6.8)

На каждом предприятии может быть установлена минимальная ставка внутренней нормы доходности и инвестиционные проекты с более низким ее значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций.



В заключении следует отметить, что все показатели эффективности реального инвестирования находятся в тесной взаимосвязи между собой и позволяют оценить эту эффективность с разных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиций их следует рассматривать в комплексе.
  1. ^

    Экономическая оценка эффективности вложений в отдельные инструменты фондового рынка.



Оценка эффективности любых инвестиций в финансовые инструменты, как и реальных инвестиций, осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат и сумм возвратного денежного потока по ним.

В качестве затрат при определении эффективности финансовых вложений выступают средства, инвестированные в различные фондовые инструменты (акции, облигации, сберегательные сертификаты и т.д.).

В качестве эффекта или дохода выступает разница между реальной стоимостью отдельных фондовых инструментов и суммой средств, инвестированных на приобретение, так как эффект или доход от этих инвестиций может быть получен лишь в будущем периоде, он должен быть оценен при сравнении в настоящей стоимости.

Таким образом, принципиальная формула для расчета финансовых инвестиций (при инвестиции в любые инструменты фондового рынка) может быть построена следующим образом:

, где (6.9)
Эф – эффективность инвестирования в инструменты фондового рынка, %;

РСф – реальная стоимость отдельных фондовых инструментов (приведенная к настоящей стоимости);

Дф – сумма ожидаемого дохода от инвестиций;

Иф – сумма средств, инвестируемых в отдельные фондовые инструменты
^ Реальная настоящая стоимость отдельных фондовых инструментов формируется под влиянием двух основных показателей:

  1. суммы будущего денежного потока от конкретного вида фондового инструмента;

  2. размера дисконтной ставки, используемой при оценке настоящей стоимости будущего денежного потока.

^ Сумма будущего денежного потока по финансовым инвестициям формируется по иным принципам, чем по реальным инвестициям.

В связи с отсутствием основных фондов в основе будущего денежного потока по финансовым инвестициям нет амортизационных отчислений. В качестве же чистой прибыли выступает чистый доход (то есть доход от использования соответствующего финансового актива за вычетом уплаченных сумм налогов на этот доход.

Формирование будущего денежного потока по отдельным видам фондовых инструментов имеет существенные отличительные особенности. В связи с этим возникает разнообразие используемых моделей оценки их реальной стоимости при расчете эффективности финансовых инвестиций (рис. 6.2).




Модели оценки реальной стоимости отдельных фондовых инструментов

























По облигациям, сберегательным сертификатам, другим аналогичным инструментам




По привилегированным акциям, простым акциям, инвестиционным сертификатам






















1.Без выплаты %




3. С выплатой всей суммы % при погашении




1. При использовании активов в течении неопределенного продолжительного времени




2. При использовании в течении заранее предусмотренного срока
























2. С периодической выплатой %




а) по привилегированным акциям




б) со стабильным уровнем дивидендов




в) с постоянно возрастающим уровнем дивидендов




г) с непостоянным уровнем дивидендов


Рис. 6.2 Варианты моделей оценки реальной стоимости отдельных инструментов фондового рынка, используемых при определении их эффективности.





Из рисунка видно, что по облигациям, сберегательным сертификатам и другим аналогичным кредитным инструментам для которых сумма будущего денежного потока (Дп) складывается из сумм поступления процента по этим активам и стоимости самого актива на момент его погашения, возможны три преимущественных варианта формирования будущего денежного потока:

1.Без выплаты процента по финансовому инструменту. Данный вид кредитного финансового инструмента обеспечивает инвестору лишь один вид дохода – разность между объявленной выкупной ценой по нему и ценой приобретения.

2. С периодической выплатой процента и погашением в конце предусмотренного срока. Это наиболее распространенный в настоящее время вариант эммитирования этих фондовых инструментов.

3. С выплатой всей суммы процента при погашении в конце предусмотренного срока.

По акциям и инвестиционным сертификатам сумма будущего денежного потока формируется в зависимости от двух условий:

1. При использовании фондового инструмента в течение неопределенного продолжительного периода времени (в виде долгосрочного финансового актива). В этом случае денежный поток будущего периода формируется исключительно за счет сумм начисляемых дивидендов.

2. При использовании фондового инструмента в течение заранее предусмотренного срока (например, по инвестиционным сертификатам закрытых инвестиционных фондов). В этом случае будущий денежный поток складывается из:

  1. сумм поступлений дивидендов;

  2. суммы приобретения этого инструмента;

  3. курсовой разницы по нему (разницы между его ценой на момент погашения и номинальной ценой приобретения.

И в первом и во втором варианте формирования денежного потока по акциям и инвестиционным сертификатам наиболее постоянным источником его выступают дивиденды.

В зависимости от условий обращения фондовых инструментов данного вида, осуществляемой дивидендной политики и других факторов возможна различная динамика уровня выплачиваемых дивидендов в предстоящем периоде.

В связи с этим различают фондовые инструменты данного вида:

а) со стабильным уровнем дивидендов (типичным примером таких финансовых инструментов являются привилегированные акции). Однако, такой дивидендной политики эмитенты могут придерживаться и по другим фондовым инструментам: по простым акциям и инвестиционным сертификатам;

б) с постоянно возрастающим уровнем дивидендов, когда дивидендная политика эмитентов предусматривает ежегодный прирост суммы или процента выплачиваемых дивидендов на определенную постоянную величину;

в) с непостоянным уровнем дивидендов. Такая дивидендная политика наиболее часто предусматривается компанией – эмитентом при смене стадий ее жизненного цикла. Так при переходе из стадии «детства» в стадию «юность» динамика уровня дивидендов может носить прогрессирующий характер, при переходе из стадии «юность» в стадию «зрелость» – регрессирующий.

^ Размер дисконтной ставки, используемой при оценке настоящей стоимости будущего денежного потока, также играет важную роль при оценке эффективности финансовых инвестиций.

^ Дисконтная ставка - это ставка процента, по которой будущая стоимость денег приводится к настоящей их стоимости, то есть по которой осуществляется процесс дисконтирования.

Дисконтирование – это иметод приведения будущей стоимости денег к их стоимости в текущем периоде (к настоящей стоимости денег).

Использовать усредненную единую ставку процента нельзя, так как уровень риска по отдельным фондовым инструментам существенно колеблется, а следовательно с учетом премии за риск, ставка процента, используемая при дисконтировании денежного потока, также должна быть дифференцирована.

В литературе используемая для дисконтирования ставка процента по различным инструментам фондового рынка характеризуется термином «норма текущей доходности».

Дифференциация нормы текущей доходности осуществляется с учетом следующих показателей:

а) ставка ссудного процента на региональном денежном рынке;

б) предполагаемого темпа инфляции в предстоящем периоде;

в) премии за инвестиционный риск по конкретным фондовым инструментам.

Итак, с учетом особенностей формирования денежного потока и дифференциации нормы текущей доходности проводится оценка реальной стоимости отдельных фондовых инструментов.

Модели оценки стоимости облигаций построены на следующих исходных показателях:

  1. номинал облигации;

  2. сумма процента, выплачиваемая по облигации;

  3. ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по облигации (норма доходности);

  4. количество периодов до срока погашения облигации.

Формула базисной модели оценки стоимости облигаций имеет вид:

, где (6.10)
СОт – текущая рыночная стоимость облигации;

По – ежегодная сумма процента по облигации, представляющая собой произведение ее номинала на объявленную ставку процента;

Но – номинал облигации, подлежащий погашению в конце периода обращения;

НД – норма текущей доходности, используется как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, в десятичной дроби;

n – число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации.
Экономическое содержание Базисной модели оценки облигаций заключается в том, что ее текущая рыночная стоимость равна сумме всех процентовых поступлений за оставшийся период ее обращения и номинала, дисконтированных по норме текущей доходности для данного вида облигаций.
^ Модель расчета текущей рыночной стоимости облигаций без выплаты процента имеет вид:

, где (6.11)
СОБП – текущая рыночная стоимость облигации без выплаты процента.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней, представляет собой ее номинал, приведенный к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли.
^ Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении имеет вид:
, где (6.12)

Соп – реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении.

Пк – сумма процента по облигации, подлежащая выплате в конце срока ее обращения.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении, равна совокупным выплатам номинала и суммы процента по ней, приведенным к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли.
Модели оценки стоимости акций построены по следующим исходным показателям:

  1. вид акции – привилегированный или простой;

  2. сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде;

  3. ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации (при использовании акции в течение заранее определенного периода);

  4. ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по акции;

  5. число периодов использования акции.

^ Модель оценки стоимости привилегированной акции основана на том, что эти акции дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере. Она имеет вид:
, где (6.13)

САп – реальная стоимость привилегированной акции;

Дп – сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированной акции в предстоящем периоде;

НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по привилегированной акции.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость привилегированной акции представляет собой частное от деления суммы предусмотренных по ней дивидендов на ожидаемую инвестором норму валовой инвестиционной прибыли.
^ Модель оценки стоимости простой акции при ее использовании в течение неопределенного продолжительного периода времени имеет вид:
, где (6.14)
САн – реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени;

Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;

НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли;

n- число периодов, включенных в расчет.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени, представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли.
^ Модель оценки стоимости простой акции при ее использовании в течение определенного периода времени имеет вид:
, где (6.15)
САо – реальная стоимость акции, используемой в течение определенного периода времени;

Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;

КСа – ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли;

n- число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного периода времени, равна сумме предполагаемых к получению дивидендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости акции в момент ее реализации, приведенных к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли.

Таким образом, исходя из представленных моделей, инвестор может подобрать необходимую ему формулу оценки реальной стоимости имеющихся у него отдельных видов фондовых инструментов.

Тема 7. Управление инвестиционным процессом


  1. Макроэкономическое регулирование инвестиционного процесса.

  2. Индикативное планирование инвестиционной деятельности.

  3. Мониторинг инвестиционной деятельности.

Литература

  1. Пересада А.А. Основы инвестиционной деятельности - К.: Изд-во «Либра», 1996. – с. 204-211, 309-314.



1. Макроэкономическое регулирование инвес­тиционного процесса
Активное государственное регулирование инвестицион­ной деятельности необходимо государству с любой системой хозяйствования. Оживление деловой инвестиционной активности — непременное условие экономического роста в стане. Первоосновой оживления инвестиционной активности в усло­виях Украины является государственная поддержка инвести­ций и предпринимательства в целях развития рыночных от­ношений и конкуренции в инвестиционной сфере. Именно ре­гулирование инвестиционного процесса — важнейший ин­струмент государственной поддержки инвестиционной дея­тельности.

В странах с разным уровнем развития рыночных отно­шений государство, независимо от формы собственности ин­вестора, вмешивается в его инвестиционную деятельность.

В теории существует два крайних подхода относительно вмешательства государства в инвестиционный процесс.

^ В первом случае государство берет на себя как можно большую часть функций инвестора (концентрацию капитала, обеспечение проектно-сметной документацией, материально-техническими ресурсами, распределение доходов от инвести­ций и пр.).

^ Во втором - предоставление максимальной свободы действия инвесторам. В этом случае государство влияет на инвестиционный процесс только лишь через макроэкономиче­ские регуляторы: налоговую, амортизационную, кредитную политику, систему санкций и субсидий.

В проблеме регулирования инвестиционного процесса ключевым является вопрос определения доли бюджетного финансирования в общем объеме инвестиций. Именно госу­дарственные инвестиции в структуре бюджета во многом влияют на его исполнение и уровень дефицита.

Сокращение государственных инвестиций и увеличение доли вложений предприятий за счет собственных фондов не изменило соотношения форм собственности, но привело к сокращению государственной поддержки традиционно мало­рентабельных инвестиционных отраслей: машиностроения, деревообработки, промышленности строительных материалов.

Сокращение производства в этих отраслях вызвало па­дение в еще больших размерах производства в капитальном строительстве. Поэтому в настоящее время инвестиционная сфера и тесно связанные с ней отрасли производства требуют значительной государственной поддержки.

Вместе с тем, бюджетные ассигнования как источник инвестиций не должны составлять основной удельный вес, как это бы­ло в 80-х годах (около 90%).

Разработка методики определения перспективной струк­туры инвестиций по формам собственности — это важнейшее направление макроэкономического регулирования инвестици­онного процесса. При этом следует иметь в виду, что государ­ственные инвестиции в условиях рынка, как правило, не яв­ляются обособленным источником финансирования. Новые методы государственной инвестиционной политики — это участие в совместном финансировании проектов, предостав­ление кредитов по сниженным учетным ставкам, финансиро­вание проектов за счет выпуска ценных бумаг, формирование портфелей финансовых инвестиций. Все меньшее место в этих методах должно занимать прямое дотирование и субси­дирование со стороны государства. Главным критерием госу­дарственных вложений в экономику должны стать их эффек­тивность, скорейшая отдача.

Вместе с тем, всегда будут отрасли и производства, не­выгодные для коммерческого капитала. Это, прежде всего, объекты производственной и социальной инфраструктуры. Однако по мере развития этой сферы их инвестиционная привлекательность будет повы­шаться, например, за счет строительства платных автомагистралей. По другим объектам инфраструктуры, где достигает­ся только социальный эффект, существует необходимость разра­ботки специальной методики его определения. Новые подхо­ды к участию госбюджетных средств в финансировании инве­стиций требуют также улучшения деятельности органов, от­вечающих за эффективность их использования. В целом, ра­циональное соотношение административных и рыночных ме­тодов регулирования инвестиционной деятельности в пере­ходном периоде постепенно будет изменяться через замеще­ние старых методов новыми.

Первоосновой государственного регулирования инвести­ционной деятельности является определение приоритетов вложений, т.е. направление инвестиций в те сферы и отрасли, которые обеспечат расширение воспроизводства, скорейшую отдачу и повышение жизненного уровня населения. В основу определения приоритетов распределения государственных и привлечения негосударственных инвестиций положены сле­дующие принципиальные ориентиры:

— постепенный переход к экономически обоснованному направлению инвестиций и сокращение вложений на под­держку убыточных малорентабельных производств.

— полный отказ от финансирования социальной сферы по остаточному принципу, первоочередное направление инве­стиций в производство товаров народного потребления.

— переход от административных методов управления ин­вестиционной сферой (включая государственных инвесторов) к рыночным методам через налоги, амортизацию, кредиты.

— замещение полного госбюджетного финансирования проектов долевым участием государства.

— финансирование проектов за счет финансовых инвестиций через выпуск и размещение государственных ценных бумаг.

Руководствуясь этими принципами, выделяются ос­новные приоритеты, которые являются регуляторами при рас­пределении государственных инвестиций и воздействуют на привлечение инвестиционных ресурсов из негосударственного сектора.

Приоритетное финансирование предполагает преимуще­ственное направление инвестиций в те или иные отрасли и производства.

^ Государственная инвестиционная политика Украины на современном этапе развития экономики руководствуется следующими группами приоритетов:

1. Развитие и модернизация топливно-энергетического комплекса, создание собственной базы и инфраструктуры энергоносителей, внедрение энергосберегающих технологий.

2. Структурная перестройка экономики, науч­но-обоснованная конверсия производства. Развитие инфрас­труктурных отраслей с использованием инновационных про­ектов. Реконструкция и создание новых, экологически чистых производств.

3. Инвестирование отраслей и производств, способ­ствующих расширению конкурентной среды и развитию предпринимательства.

4. Вариантное инвестирование и государственная под­держка производств, нуждающихся в обновлении фондов и имеющих значительный инновационный потенциал, который может обеспечить технический и технологический прорыв, существенный прирост объемов производства.

5. Инвестирование производств, где возможно их эф­фективное перепрофилирование, санация или вертикальное слияние.

6. Инвестирование ликвидации неперспективных, техно­логически отсталых, заведомо убыточных производств.

Государственное регулирование инвестиционной дея­тельности осуществляется с соблюдением последовательности вышеизложенных приоритетов при оценке инвестиционных проектов. Государственное регулирование инвестиционной деятельности на микроструктурном уровне осуществляется через систему нормативов и преференций (льгот).

^ Нормативы амортизационных отчислений должны обеспечить повышение эффективности использования основ­ных фондов, их быстрое обновление, т.е. стимулировать инве­стиционный процесс. При этом, для восстановления воспроизводственных функций амортизации нужна систематическая опережающая переоценка основных фондов, позволяющая определить их будущую восстановительную стоимость. Это позволит форми­ровать на предприятиях реальные источники воспроизвод­ственных процессов, создавать предпосылки движения к со­временным рыночным контурам экономики.

Международный опыт свидетельствует о высоких ре­зультатах проводимой амортизационной политики. Так, в 70-х годах в США расширение налоговых льгот и применение норм ускоренной амортизации способствовало быстрому спи­санию устаревших средств производства и сосредоточению ресурсов на структурной перестройке — инвестировании но­вой техники и технологии.

В западных странах существует также практика приме­нения более высоких норм амортизации на начальном перио­де эксплуатации оборудования с последующим их снижением, что позволяет корпорациям в первые годы эксплуатации уве­личивать издержки производства и снижать величину прибы­ли, подлежащей налогообложению. Ускоренная амортизация стимулирует интенсивное обновление средств производства, препятствует их моральному износу и сдерживает инфляционные процессы. Практика ускоренной амортизации в наших условиях позволит ускорить обновление основного капитала, вывести из производственных схем часть устаревшего обору­дования, существенно интенсифицировать воспроизводствен­ный процесс.

Большое значение в деле государственного регулирова­ния инвестиционной деятельности имеет гибкий налоговый механизм. Налогообложение инвестиций — это форма воздей­ствия государства на сокращение сроков и повышение ка­чества в инвестиционной сфере. Налоги на инвестиции могут стимулировать активность инвесторов, но могут и сдерживать ее. Как правило, государство через налоги стимулирует про­изводство новых видов продукции, развитие объектов произ­водственных и социальных инфраструктур, влияет на сокра­щение объемов незавершенного строительства.

Многие государства создали обширную законодатель­ную базу льгот и стимулов инвестиционной деятельности. Например, в Финляндии действует закон, согласно которому разрешается аккумулирование средств на инвестиции в сель­ском хозяйстве до 30% годового дохода, в промышленности до 20%. Во Франции в рамках индикативных планов прави­тельство управляет практически половиной всего валового национального продукта.

В развитых западных странах широкое распространение получил инвестиционный налоговый кредит, предоставляе­мый для ускорения обновления производственного аппарата и снижения налогооблагаемой прибыли на сумму инвестиций, направляемых на приобретение новой техники и технологии. По своей сути, инвестиционный налоговый кредит — это форма субсидирования приобретения и установки новейшего оборудования, например, налоговая скидка в размере 6% на оборудование со сроком службы 3 года, в размере 10% — на инвестиции в крупное технологическое оборудование и т.д. Таким образом, в мировой практике система налогооб­ложения является основным рычагом воздействия государ­ства на деятельность предприятий и корпораций, регулирова­ния пропорций производства, обмена, распределения и по­требления. Она стимулирует деловую и инвестиционную ак­тивность, инициативу товаропроизводителей, повышение эф­фективности производства.

Что касается финансово-кредитной политики государ­ства и ее влияния на инвестиционный процесс, то она осу­ществляется через установление центральными банками по­ниженных учетных ставок (рефинансирование), что приводит к снижению процентных ставок по депозитам в коммерческих банках и оживлению инвестиционной активности.

Другой мерой, стимулирующей инвестиционную актив­ность, является увеличение норм обязательных резервов для коммерческих банков, что способствует привлечению ресур­сов для инвестирования.

^ Выпуск государством ценных бумаг и размещение их в коммерческих банках (госзаем) с последующей продажей на вторичных рынках также осуществляется для формирования источников инвестиций.

Прямые субсидии государства в частный сектор эконо­мики осуществляются крайне редко. Да и инвесторы из-за высоких налогов на инвестиции предпочитают пользоваться банковским кредитом .

Таким образом, макроэкономическое регу­лирование инвестиционных процессов в Украине со стороны государства должно стимулировать развитие инвестиционных процессов, повышение инвестиционной привлекательности государства.
2. Индикативное планирование инвестиционной деятельности
В условиях рыночной экономики на смену жесткому директивному планированию, при котором утвержденный план экономического развития страны приобретал силу закона, приходит индикативное планирование.

В основу этого метода заложены важнейшие народнохо­зяйственные макроэкономические показатели (индикаторы), к достижению которых должно стремиться общество.

^ Принципиальное отличие индикативного планирования, системы его показателей — это их рекомендательный харак­тер. Вместе с тем, индикативное планирование остается од­ним из важнейших методов государственного регулирования экономики.

Предлагаемые в индикативном плане показатели дости­гаются через меры государственного воздействия — регулято­ры. На макроуровне в качестве индикаторов используются показатели, характеризующие динамику развития региональ­ной и отраслевой экономики; финансов, денежного обраще­ния, товарного, финансового и валютного рынков; ожидаемого движения цен, использования трудовых ресурсов, уровня жизни населения; внешнеэкономических связей, экспорта и импорта; объема и структуры инвестиций, их эффективности и т.д.

В индикативном плане предусматривают также регуля­торы и нормативы (обязательные и рекомендуемые), посред­ством которых государство намерено управлять экономикой: нормы амортизационных отчислений, налоговые ставки, про­центные учетные ставки национального банка и т.д.

^ К системе показателей индикативного планирования ин­вестиций следует отнести три группы показателей, характери­зующих общий объем инвестиций и их структуры; объемы проектно-изыскательских работ; объемы строительно-монтаж­ных работ.

Планирование объемов инвестиций в индикативном плане тесным образом коррелирует с основными индикатора­ми развития национальной экономики в соответствии с по­требностями общества и установленными приоритетами. Объем инвестиций рассчитывается исходя из ожидаемого прироста производственных мощностей и основных фондов всех производственных отраслей, объектов социальной сферы, про­свещения, науки, культуры, здравоохранения.

^ Ввод в действие производственных мощностей и объек­тов социальной сферы — основной показатель индикативного плана инвестиций, который выражает конечную продукцию в соответствующих натуральных единицах измерения (напри­мер, тысяч киловатт электроэнергии, тысяч тонн мясопродук­тов в год, количество ученических, посадочных или койко-мест, квадратных метров жилой или полезной площади и т.д.).

В производственных отраслях ожидаемый ввод мощно­стей может дифференцироваться в соответствии с ожидаемой структурой инвестиций: новое строительство, реконструкция, техническое перевооружение, расширение действующих про­изводств.

В соответствии с этим, индикатор ввода в действие про­изводственных мощностей в плановом периоде (Мі) может быть определен по формуле:
, где (7.1)
Мнп величина производственной мощности на нача­ло планового периода;

Мнс - увеличение мощности за счет нового строитель­ства;

Мдп прирост мощности на действующих предприя­тиях за счет реконструкции,

технического пере­вооружения и расширения производства;

Мв уменьшение мощности из-за выбытия устарев­ших нерентабельных производств.
^ Индикаторы развития социальной сферы рассчитывают­ся на основании прогноза повышения жизненного уровня на­селения. Например, ввод в действие жилья (общей площадью, м.кв) определяется исходя из его потребности на одного жи­теля и прироста населения в данном регионе, с учетом налич­ного жилого фонда, восстановления и выбытия жилой площа­ди в планируемом периоде. Аналогично определяются инди­каторы развития коммунального хозяйства и бытового об­служивания, объектов народного образования, культуры, здра­воохранения и пр.

^ Индикаторы ввода в действие производственных и не­производственных основных фондов определяются в стоимос­тном выражении. При этом следует иметь в виду, что ожида­емая стоимость вводимых в действие производственных фон­дов примерно на 7% (непроизводственных на 5%) меньше ре­альных инвестиций. Разница образуется за счет сметных за­трат, которые не создают основные фонды. Это, например, стоимость временных сооружений, затраты на подготовку экс­плуатационных кадров на новостройках, затраты по техничес­кому надзору и контролю, экспертизе инвестиционных проек­тов и пр. Это затраты инвестора, которые необходимы, но не увеличивают стоимость основных фондов.

^ Индикатор незавершенного строительства определяется по реальным инвестициям и основным фондам — стоимости незавершенных и несданных в эксплуатацию зданий и соору­жений, несмонтированного и неустановленного оборудования.

Этот индикатор показывает ожидаемый уровень исполь­зования, освоения инвестиций и отражается на балансе ин­вестора (заказчика).

^ По государственным инвестициям могут также планиро­ваться лимиты — ресурсные индикаторы, определяющие пре­дельную величину вложений под предусмотренный ввод в действие производственных мощностей, объектов непроизвод­ственной сферы, создание необходимых строительных заде­лов, которые не должен превышать заказчик при финансиро­вании объектов за счет бюджетных ассигнований.

^ Строительный задел — это объективная экономическая категория, которая отражает ожидаемый объем незавершенно­го строительства. Его индикативное планирование необходи­мо, поскольку сроки сооружения отдельных объектов выходят за рамки планируемого периода. Объемы строительного заде­ла должны предусматриваться инвесторами всех форм собст­венности, так как этот показатель должен сбалансировать ин­вестиции и их ресурсное обеспечение, предусмотреть фронт работ для ритмичной работы строительно-монтажных органи­заций.

Необходимые объемы инвестиций в индикативных пла­нах определяются по государственным инвестициям — на основании утвержденной проектно-сметной документации, в частности, сводного сметного расчета, по негосударственным | — на основании инвесторских смет.

Вместе с тем, индикативный план разрабатывается, как правило, в условиях, когда утвержденная проектно-сметная документация еще отсутствует, а негосударственный инвестор еще не определился со своими затратами. В этом случае ис­пользуются удельные реальные инвестиции, определяемые на основании передовых отечественных и зарубежных аналогов инвестиционных проектов.

^ Необходимый объем инвестиций (Иоб) определяется по формуле:
, где (7.2)
Иу удельные реальные инвестиции на единицу мощ­ности в плановом периоде в стоимостном выра­жении;

М — индикатор прироста мощности в соответствую­щих физических единицах измерения;

Зн необходимый задел по строительству объектов, рассчитанный в стоимостном выражении.

Важным разделом индикативного плана инвестиционной деятельности является разработка структуры источников фи­нансирования инвестиций.

Индикативное планирование источников инвестиций не­обходимо по ряду факторов:

— формирование государственного бюджета (доходной, расходной частей, дефицита);

— определение долевого участия различных инвесторов в финансировании проектов;

— создание государственных ресурсных резервов;

— прогнозирование деятельности финансово-кредитных учреждений;

— определение индикаторов развития инвестиционной сферы: объемов проектно-изыскательских работ, подрядных строительно-монтажных работ, развития предприятий и от­раслей строительной индустрии;

— определение размеров и периодов государственных займов (финансовых инвестиций).

^ Индикативное планирование технологической структу­ры реальных инвестиций, т.е. определение ожидаемых затрат на строительно-монтажные работы; приобретение технологи­ческого оборудования, инструмента и инвентаря; другие нуж­ды, включая проектно-изыскательские работы, позволяет определить индикаторы объемов строительно-монтажных и изыскательских работ.

^ Ожидаемые объемы строительно-монтажных и проект­но-изыскательских работ служат основой для разработки пла­нов работ и бизнес-планов подрядных строительных, монтаж­ных, проектных организаций, предприятий строительных ма­териалов, объединений и фирм разных форм собственности инвестиционной сферы. Эти индикаторы позволяют предпри­ятиям инвестиционной сферы ориентироваться на региональ­ных инвестиционных рынках, готовиться к участию в тенде­рах, участвовать в конкурсах на получение госзаказа и т.д.

^ Индикативное планирование проектно-изыскательских работ призвано предусмотреть своевременную разработку проектно-сметной документации как для предусмотренных в плане объектов строительства, так и для прогнозируемых в будущем за пределами индикативного периода.

Кроме проектно-сметной документации для текущего и перспективного строительства, проектные организации долж­ны разрабатывать схемы развития и размещения отраслей и регионов народного хозяйства; схемы и проекты районных планировок, типовые проекты и нормативные документы, не­обходимые для осуществления проектирования в стране.

Поэтому индикативные планы проектно-изыскательских работ должны разрабатываться на два периода: предпроектный (долгосрочный — 10-15 лет) и текущий проектный (крат­косрочный 1-3 года).

^ Индикаторами предпроектного плана являются:

— лимиты инвестиций на проектно-изыскательские ра­боты, которые финансируются за счет государственного бюд­жета (разработка отраслевых и региональных схем развития, районных планировок, типовых проектов, нормативных доку­ментов по проектированию и строительству);

— лимиты инвестиций на проектно-изыскательские ра­боты для государственных производственных и социальных объектов в отраслевом и территориальном разрезах;

— объемы проектно-изыскательских работ, которые бу­дут осуществляться за счет всех источников финансирования, кроме госбюджета.

В текущем проектном плане объемы проектно-изыскательских работ детализируются по источникам финансирова­ния, конкретным объектам и проектным организациям.

Основными документами для разработки индикативных планов проектно-изыскательских работ являются титульные списки проектно-изыскательских работ.

Разработка индикативного плана строительного произ­водства необходима для своевременного обеспечения инве­стиций мощностями строительных монтажных предприятий, организаций и фирм.

В этом плане могут быть предусмотрены следующие ин­дикаторы:

— объемы строительно-монтажных работ (по сметной стоимости), выполняемые подрядным и хозяйственным спо­собом;

— объемы строительно-монтажных работ по государст­венным объектам строительства, в том числе по вводимым в действие объектам в плановом периоде;

— объемы строительно-монтажных работ, детализиро­ванные по конкретным инвесторам (заказчикам, кроме госу­дарственных) и исполнителям работ, в том числе по объек­там, подлежащим вводу в планируемом периоде;

— ввод в действие производственных мощностей и объ­ектов нового строительства или расширение действующего производства;

— ввод в действие производственных мощностей за счет реконструкции и технического перевооружения действующих предприятий;

— ввод в действие объектов социальной сферы: жилья, коммунального хозяйства, культурно-бытового назначения, образования, здравоохранения и т.д. в соответствующих еди­ницах измерения.

Таким образом, индикативное планирование позволяет на макроуровне эффективно регулировать и влиять на инвестиционные процессы в государстве, способствуя их расширению и активизации.


^ 3. Мониторинг инвестиционной деятельности

Осуществление инвестиционного проекта занимает длительные периоды времени от идеи до выпуска продукции и достижения проектной мощности. В этот период все субъекты инвестиционной деятельности должны осуществлять постоянное наблюдение, контроль и надзор за процессом реализации проекта, оценивать текущие результаты (отклонения) и вносить коррективы в бизнес-план и другие документы, которые фиксируют и регулируют освоение инвестиций.

Механизм проведения такого постоянного надзора и контроля за процессом освоения инвестиций принято называть мониторингом инвестиционного проекта (деятельности).

Всеобщий мониторинг инвестиционной деятельности осуществляет инвестор или заказчик, а также дирекция строящегося предприятия по поручению инвестора, фирма-девелопер или генеральный подрядчик в соответствии с договором о консорциуме.

В зависимости от функций других участников инвестиционной деятельности, мониторинг специализируется по видам (табл. 7.1).
Таблица 7.1

Субъекты инвестиционной деятельности

Виды мониторинга

маркетин-говый

финан-

совый

техни-

ческий

Инвесторы

+

+

+

Заказчики (дирекция строящегося предприятия)

+

+

+

Генеральный подрядчик

+




+

Субподрядные организации

+




+

Поставщики оборудования

+




+

Генеральный проектировщик

+




+

Фирма-девелопер

+




+

Управляющий проектом

+




+

Коммерческий, инвестиционный банк




+




Страховая компания




+




Ипотечный банк

+

+




Аудиторы




+




Другие проектировщики







+


^ Маркетинговый мониторинг проводится с целью обеспечения своевременных поставок на стройку материально-технических ресурсов. Его осуществляют те участники, на которых возложены обязанности в контрактах по материально-техническому обеспечению строек.

^ Финансовый мониторинг проводится инвестором, заказчиком, фирмой-девелопером по его поручению, финансово-кредитными учреждениями, участниками проекта. Мониторингу подвергается поэлементно произведенные затраты на отчуждение земли под застройку, затраты на проектно-изыскательские работы, оплата строительно-монтажных работ по договорным ценам, расчеты за поставленное, установленное и неустановленное оборудование, прочие работы. Мониторинг производится в разрезе использования источников финансирования: собственным, заемных, привлеченных. В процессе мониторинга выявляются отклонения от программы реализации проекта, принимаются решения о мобилизации внутренних финансовых ресурсов, дополнительном привлечении средств. В противном случае инвестиционные менеджеры обосновывают альтернативное решение о прекращении или замораживании финансирования.

^ Технический мониторинг осуществляется инвестором и его представителями, генеральным проектировщиком, другими проектными организациями – участниками разработки инвестиционного проекта. Технический мониторинг проводится в виде авторского надзора с целью обеспечения соответствия объемно-плановых и конструкторских решений, принятых в строительной и технологической частях проекта, требованиям ДБН, госстандарта, техническим условиям.

Следует отметить, что в период освоения инвестиций и выполнения строительно-монтажных работ может возникнуть увеличение сметной стоимости, связанное с внедрением новых прогрессивных научно-технических достижений, изменением мощности предприятия, которые в дальнейшем повысят эффективность инвестиций. Данное удорожание согласовывается и переутверждается с последующим включением в титульные списки новостроек.

Однако, в ряде случаев увеличение сметной стоимости может возникнуть в следствие отсутствия действенного контроля инвестора за соблюдением сметной стоимости строительства в процессе его осуществления, низким уровнем проектно-сметной документации, недостаточностью выявления причин ошибок и просчетов проектно-изыскательских и научно-исследовательских организаций.

В связи с этим, решения о переутверждении проектов принимаются только тогда, когда работы, вызвавшие увеличение сметной стоимости, уже выполнены и сметный лимит по стройке исчерпан или близок к этому.

В порядке контроля работ на действующем предприятии инвестор определяет соотношение в денежном выражении и процентах между объемами реальных инвестиций и объемами строительно-монтажных работ.

Выявляются объекты технического перевооружения, где доля строительно-монтажных работ превышает 20%, и объемы реконструкции с превышением объемов строительно-монтажных работ более 50%.

Дирекция строящегося предприятия как представитель инвестора проводит контрольные обмеры объемов выполненных строительно-монтажных работ, сверяет их с данными локальных объектных и сводных смет, проверяет платежные документы, сверяя их данные с действующими сметными ценами, системой налогобложения. В частности, при анализа оплаченных и предъявленных к оплате документов выявляются затраты и суммы, необоснованно оплаченные другим организациям и предприятиям.

Инвестор, или по его поручению аудиторская компания, определяет денежные и натуральные потери от задержки сверх предусмотренных в договорах и календарных планах сроков выполнения работ, ввода и освоения полной мощности предприятия с одновременным выявлением причин этой задержки.

Эти потери представляют собой упущенную выгоду от эксплуатации и выпуска предприятием продукции в периоде, в течение которого были заморожены инвестиции, а также дополнительные затраты, связанные с удорожанием и увеличением длительности строительства.

После ввода объекта в эксплуатацию со стороны инвестора должен иметь место только финансовый мониторинг. На этом этапе освоения инвестиций предприятие начинает производить продукцию, от реализации которой образуется денежный поток в виде возвращающихся инвестору средств, которые он начинает использовать на возмещение собственных затрат, на погашение задолженности кредиторам, а также на выплату дивидендов по привлеченному капиталу.

Постоянному надзору подлежит готовая программа завершения или продолжения инвестиционного процесса, отслеживаются месячные плановые и фактические объемы инвестиций, строительно-монтажных работ, затрат на оборудование, анализируется уровень использования собственных, заемных и привлеченных средств, выявляются отклонения, обосновываются пути внутренней мобилизации ресурсов и привлечения других источников.

По введенным в эксплуатацию производственным фондам и реализации полученной от них продукции рассчитываются денежные потоки, производится их распределение по источникам капитала, подлежащего возмещению: на выплату дивидендов, покрытие долговых обязательств, возмещение собственного капитала.

На этом этапе в процессе финансового мониторинга уже можно производить оценку текущих показателей эффективности инвестиций, рассчитать динамическую по одному году норму эффективности и сравнить ее с внутренней, определять возможный ожидаемый срок окупаемости инвестиций по условиям года эксплуатации предприятия, подвергающегося финансовому мониторингу.

Таким образом, мониторинг инвестиционной деятельности позволяет на всех этапах проследить целевое и эффективное использование инвестиционных ресурсов, выявить негативных тенденции и разработать оперативные мероприятия по их устранению.


Тема 8. Риски в инвестиционной деятельности




  1. Инвестиционные риски, их классификация.

  2. Способы измерения инвестиционных рисков.

  3. Мероприятия по предупреждению инвестиционных рисков.

Литература:

  1. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. – К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001. – с.147-162, 244-260, 278-291, 332-342.

  2. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. – СПб.: ИД «Бизнес-пресса», 1998. – с.172-177.

  3. Омельянович Л.А., Сорока И.В., Филиппенко Т.И. Финансовый менеджмент. К., 1998. – с. 82-112.



    1. Инвестиционные риски, их классификация


Финансирование проекта является одним из наиболее важных условий обеспечения эффективности его выполнения. Одна из проблем, которую приходится решать при разработке плана финансирования проекта – это оценка опасности того, что цели, поставленные в проекте, могут быть достигнуты частично или не достигнуты вообще. Эти опасности принято называть рисками.

С давних времен риск считается одним из факторов формирования дохода. Более того, бытовало мнение о том, что доход (или часть его) представляет собой вознаграждение за готовность рисковать.

Современную финансово-хозяйственную деятельность пред­приятий весьма трудно представить без риска. Усиление риска — это не что иное, как оборотная сторона свободы предпринима­тельства или своеобразная плата за нее.

Как известно, рынок предполагает развитие конкуренции. А для того, чтобы предприятие было конкурентоспособным, ему следует внедрять новые технологии, производить разнообразные финансовые операции, что, безусловно, усиливает риск.

В этой ситуации предприятие может опасаться, но не ухо­дить от риска вообще. Оно должно предвидеть и снижать его до минимального уровня. Прежде чем совершать ту или иную финансовую операцию, надо спрогнозировать ее экономическую целесообразность, риск и не переходить за допустимые его пределы.

Риски, сопровождающие инвестиционную деятельность, форми­руют обширный портфель рисков предприятия, который определяется общим понятием — инвестиционный риск. Этот риск составляет наи­более значимую часть совокупных хозяйственных рисков предприя­тия. Его уровень возрастает с расширением объема и диверсификацией инвестиционной деятельности, со стремлением менеджеров повысить уровень доходности инвестиционных операций, с освоением новых инвестиционных технологий и инструментов.

Инвестиционный риск оказывает серьезное влияние на многие аспекты инвестиционной деятельности предприятия, однако наиболее значимое его влияние проявляется в двух направлениях:

1) уровень риска оказывает определяющее воздействие на формирование уровня доходности инвестиционных операций предприятия — эти два показателя находятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему „доходность — риск";

2) инвестиционный риск является основной формой генерирования прямой угрозы банкротства предприятия, так как финан­совые потери, связанные с этим риском, являются наиболее ощутимыми.

Риски, сопровождающие инвестиционную деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия и поэтому требуют серьезного внимания со сторо­ны инвестиционных менеджеров.

Ввиду реализации инвестиционного капитала в виде реальных и финансовых инвестиций, инвестиционное риски делятся на риски реальных инвестиционных проектов и риски отдельных финансовых инструментов инвестирования.

^ Под риском реального инвестиционного проекта (проектным риском) понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестици­онного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществ­ления.

Риск реального инвестиционного проекта является одним из наиболее сложных понятий, связанных с инвестиционной деятельно­стью предприятия. Этому риску присущи следующие основные особенности:

^ 1. Интегрированный характер. Риск реального инвестиционного проекта является совокупным понятием, интегрирующим в себе многочисленные виды конкретных инвестиционных рисков. Только на основе оценки этих конкретных видов рисков можно определить совокупный уровень риска инвестиционного проекта.

^ 2. Объективность проявления. Проектный риск является объек­тивным явлением в функционировании любого предприятия, осуществ­ляющего реальное инвестирование. Он сопровождает реализацию прак­тически всех видов реальных инвестиционных проектов, в каких бы формах они не осуществлялись.

^ 3. Различие видовой структуры на разных стадиях осущест­вления реального инвестиционного проекта. Каждой стадии процесса осуществления реального инвестиционного проекта присущи, как пра­вило, свои специфические виды проектных рисков. Поэтому оценка совокупного уровня проектного риска осуществляется обычно по от­дельным стадиям инвестиционного процесса.

^ 4. Высокий уровень связи с коммерческим риском. Инвести­ционный доход по осуществленному проекту формируется, как прави­ло, на постинвестиционной фазе, т.е. в процессе операционной дея­тельности предприятия. Соответственно формирование положительного денежного потока по инвестиционному проекту происходит непосред­ственно в сфере товарного рынка, т.е. непосредственно связано с эф­фективностью и риском коммерческой деятельности предприятия. Это определяет высокую степень взаимосвязи проектного риска с коммер­ческим риском предприятия.

^ 5. Высокая зависимость от продолжительности жизненного цикла проекта. Фактор времени оказывает существенное влияние на общий уровень проектного риска, определяя различную неопределен­ность последствий. По краткосрочным инвестиционным проектам детерминируемость внешних и внутренних факторов позволяет избрать параметры их реализации, генерирующие наименьший уровень риска. В то же время по долгосрочным инвестиционным проектам недетер­минированность многих факторов и соответственно неопределенность результатов их реализации возрастает. Зависимость общего уровня проектного риска от продолжительности жизненного цикла проекта носит прямой характер.

^ 6. Высокий уровень вариабельности уровня риска по однотип­ным проектам. Уровень проектного риска, присущий осуществлению даже однотипных реальных инвестиционных проектов одного и того же предприятия, не является неизменным. Он существенно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике. Поэтому каждый реальный инвестиционный проект требует индивидуальной оценки уровня риска в конкретных условиях его осуществления.

^ 7. Отсутствие достаточной информационной базы для оценки уровня риска. Уникальность параметров каждого реального инвести­ционного проекта и условий его осуществления не позволяет сформи­ровать на предприятии достаточный объем информации, позволяющей использовать в широком диапазоне экономико-статические, аналого­вые и некоторые другие методы оценки уровня проектного риска. По­иск необходимой информации для расчета этого показателя связан с осуществлением дополнительных финансовых затрат по подготовке и оценке альтернативных реальных инвестиционных проектов.

^ 8. Отсутствие надежных рыночных индикаторов, исполь­зуемых для оценки уровня риска. Если в процессе финансового инвестирования предприятие может использовать систему индикаторов фондового рынка (такие индикаторы разработаны в каждой стране и их динамика отражена за довольно продолжительный период), по сег­ментам инвестиционного рынка, связанного с реальным инвестирова­нием такие индикаторы отсутствуют. Это снижает возможности надеж­ной оценки рыночных факторов в расчетах уровня проектных рисков.

^ 9. Субъективность оценки. Несмотря на объективную природу проектного риска как экономического явления основной оценочный его показатель — уровень риска — носит субъективный характер. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления на конкретных предприятия, определяется различием полноты и достоверности используемой информационной базы, квалификации инвестиционных менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмента и другими факторами.

Риски реальных инвестиционных проектов имеют следующую классификацию по основным признакам:

  1. По видам:

    • риск снижения финансовой устойчивости;

    • риск неплатежеспособности;

    • риск проектирования;

    • строительный риск;

    • маркетинговый риск;

    • риск финансирования проекта;

    • инфляционный риск;

    • процентный риск;

    • налоговый риск;

    • структурный операционный риск;

    • криминогенный риск;

    • прочие виды рисков.

  2. По этапам осуществления проекта:

    • проектные риски прединвестиционного этапа;

    • проектные риски инвестиционного этапа;

    • проектные риски постинвестиционного этапа.

  3. По комплексности исследования:

    • простой проектный риск;

    • сложный проектный риск.

  4. По источникам возникновения:

    • внешний или систематический риск;

    • внутренний или несистематический риск.

  5. По финансовым последствиям:

    • риск, влекущий только экономические потери;

    • риск, влекущий упущенную выгоду;

    • риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы.

  6. По характеру появления во времени:

    • постоянный проектный риск;

    • временный проектный риск.

  7. По уровню финансовых потерь:

    • допустимый проектный риск;

    • критический проектный риск;

    • катастрофический проектный риск.

  8. По возможности предвидения:

    • прогнозируемый проектный риск;

    • непрогнозируемый проектный риск.

  9. По возможности страхования:

    • страхуемый проектный риск;

    • нестрахуемый проектный риск.

Таким образом, исходя из представленной классификации рисков реальных инвестиционных проектов, можно заключить, что они отличаются большим разнообразием и достаточно высоким уровнем.

^ Под риском отдельного финансового инструмента инвестиро­вания понимается вероятность отклонения фактического инвести­ционного дохода от ожидаемой его величины в ситуации неопре­деленности динамики конъюнктуры соответствующего сегмента инвестиционного рынка и предстоящих результатов хозяйственной деятельности его эмитента.

Риск отдельных финансовых инструментов инвестирования явля­ется сложным, многоаспектным понятием как с позиций методов его оценки, так и с позиций форм управления его нейтрализацией. Этот риск характеризуют следующие основные особенности:

^ 1. Интегрированный характер. Риск отдельного финансового инструмента инвестирования, как и проектный риск, концентрирует в себе ряд конкретных видов инвестиционных рисков, требующих элиминирования в процессе оценки. Только с учетом оценки этих конк­ретных видов рисков может быть определен совокупный уровень риска того или иного финансового инструмента инвестирования.

^ 2. Высокая степень связи с колебаниями конъюнктуры инвести­ционного рынка и другими факторами внешней инвестиционной среды. Доходность отдельных финансовых инструментов инвестиро­вания в значительно большей степени определяется условиями внеш­ней инвестиционной среды в сравнении с доходностью реальных ин­вестиционных проектов. При этом, колеблемость уровня доходности финансовых инструментов инвести­рования в значительной мере определяется изменением конъюнктуры не только тех сегментов инвестиционного рынка, с которыми связана деятельность эмитентов и инвесторов, но и рынка в целом. Рыночный риск отдельных финансовых инструментов инвестирования носит неустранимый для инвестора характер и поэтому требует индивидуаль­ной его оценки в процессе инвестиционной деятельности предприятия.

^ 3. Высокая степень связи с предстоящими результатами де­ятельности эмитента и изменением его финансового состояния. В отличии от реального инвестирования, где уровень проектного риска генерируется в значительной мере самим инвестором, риск отдельного финансового инструмента инвестирования формируется в основном не инвестором, а эмитентом. Этот индивидуализированный вид риска каждого из финансовых инструментом инвестирования зависит от от­раслевой принадлежности эмитента и региона его деятельности, дина­мики объема реализации его продукции и суммы операционной прибыли, уровня финансовой устойчивости и платежеспособности, стратегиче­ских изменений его хозяйственной деятельности и других ее парамет­ров. В рамках отдельного финансового инструмента инвестирования этот индивидуализированный вид риска для инвестора также является неустранимым (он может быть нейтрализован лишь в рамках общего портфеля этих инструментов, формируемого инвестором). В то же время каждый инвестор имеет возможность принять или не принять на себя этот вид риска путем альтернативного выбора финансовых инструмен­тов, эмитируемых разными объектами хозяйствования.

^ 4. Высокий уровень вариабельности по отдельным видам финансовых инструментов. Уровень риска отдельных финансовых инструментов инвестирования варьирует в значительно более широком диапазоне, чем уровень проектного риска. Высокий уровень ва­риабельности этого риска присущ не только отдельным видам финан­совых инструментов инвестирования, но и конкретным их разновид­ностям в разрезе эмитентов. В значительной мере это определяет и высокую вариабельность уровня дохода по финансовым инструмен­там инвестирования, формируемого с учетом премии за риск.

^ 5. Более обширная информативная база оценки. Влияние ко­леблемости конъюнктуры инвестиционного рынка и других факторов внешней инвестиционной среды, а также изменений в деятельности и финансовом состоянии эмитентов на уровень риска отдельных финан­совых инструментов инвестирования может быть отслежено за весь период их обращения (или обращения их аналогов) на фондовом рынке за довольно длительный период. Источником такой информации явля­ются фондовые биржи, центры финансовых аналитиков, брокерские конторы и другие учреждения инфраструктуры рынка ценных бумаг. Кроме того, информативную базу оценки составляют и различные ин­дикаторы состояния этого рынка.

^ 6. Высокая корреляция уровня риска с периодом обращения финансовых инструментов инвестирования. Риск, генерируемый ин­дивидуальным финансовым инструментом инвестирования, находится в прямой коррелятивной связи с продолжительностью его обращения (сроком погашения). Это определяет необходимость комплексной оценки уровня риска, ликвидности и доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования, которые находятся между собой в неразрывной связи.

^ 7. Важнейший элемент оценки реальной стоимости финансо­вого инструмента инвестирования. Ожидаемая норма прибыли по конкретному инструменту инвестирования, которая используется как дисконтная ставка в процессе оценки его реальной стоимости, не мо­жет быть сформирована инвестором без учета уровня присущего его риска. Только на основании предварительной оценки уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования может быть обос­нован размер премии за риск, включаемый в норму прибыли по нему, ожидаемую инвестором.

^ 8. Важнейший инструмент управления риском совокупного инвестиционного портфеля предприятия. Оценка уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования служит важным инст­рументом формирования совокупного инвестиционного портфеля пред­приятия в соответствии с избранной предприятием идеологией инвес­тиционной деятельности и характером его инвестиционного поведения. При этом следует иметь ввиду, что уровень портфельного риска формируется не как сумма индивидуальных рисков входящих в его состав отдельных финансовых инструментов инвестирования, а как результат целенап­равленной диверсификации портфеля, позволяющей снижать совокуп­ный уровень его риска.

Исходя из экономической сущности, риски отдельных финансовых инструментов инвестирования классифицируются по следующим признакам:

  1. По видам:

    • рыночный риск;

    • процентный риск;

    • инфляционный риск;

    • риск ликвидности;

    • налоговый риск;

    • коммерческий риск;

    • структурный финансовый риск;

    • прочие виды рисков.

  1. По источникам возникновения:

    • систематический риск;

    • несистематический риск.

  1. По финансовым последствиям:

    • риск, влекущий только финансовые потери;

    • риск, влекущий как финансовые потери, так и дополнительные инвестиционные доходы.

  1. По уровню финансовых потерь:

    • допустимый риск;

    • критический риск;

    • катастрофический риск.

  1. По характеру проявления во времени:

    • постоянный риск;

    • временный риск.

  1. По возможности предвидения:

    • прогнозируемый риск;

    • непрогнозируемый риск.

Таким образом, можно заключить, что все инвестиционные операции субъектов хозяйствования, связанные с реальным или финансовым инвестированием, являются рискованными, так как ожидаемый по ним уровень инвестиционного дохода не может быть гарантирован с полной определенностью. Поэтому, организовывая инвестиционную деятельность, необходимо в каждом конкретном случае тщательно оценивать ее риск.


    1. ^ Способы измерения инвестиционных рисков.


На всех стадиях прединвестиционных исследований в той или иной мере присутствует фактор неопределенности. Естественно, степень неопределенности будет уменьшаться по мере уточнения исходной информации, изучения сложившейся ситуации и определения целей проекта и конкретных способов их достижения. Однако полностью исключить неопределенность при планировании в принципе невозможно. Риск как вероятность получения неблагоприятного результата сопутствует любой сфере человеческой деятельности, что с полным правом можно отнести и к экономике. Следовательно, общая оценка инвестиционного проекта должна выполняться с учетом возможных изменений внешних и внутренних параметров при его осуществлении. При этом, оценка риска осуществления инвестиций в меньшей степени, чем другие способы оценки, поддается формализации. Именно поэтому эта стадия подготовки инвестиционного проекта является заключительной и одной из главных.

В практике инвестирования существует много методов для оценки инвестиционного риска. Основными из них являются:

  1. экономико-статистические методы;

  2. экспертные методы оценки;

  3. комбинированные методы оценки.

Статистический метод основан на том, что финансовый риск, как и любой риск, имеет материально выраженную веро­ятность наступления потери, которая опирается на статисти­ческие данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью.

Согласно этому методу изучается статистика потерь и при­былей, имевших место на данном или аналогичном производ­стве, устанавливается величина и частота получения той или иной экономической отдачи и составляется прогноз на будущее.

При этом под отдачей понимается экономическая рента­бельность или эффективность инвестиций, которая рассчитывается как отношение прибыли к инвестициям, необходи­мым для получения этой прибыли.

Основными инструментами экономико-статистического метода расчета риска являются:

  1. Уровень инвестиционного риска.

  2. Стандартное (среднеквадратическое) отклонение.

  3. Вариация.

  4. Дисперсия.

  5. Бета-коэффициент

Уровень инвестиционного риска дает возможность в целом оценить размер инвестиционного риска на предприятии. Он определяется как:
УР = ВР  РП , где (8.1)
УР – уровень инвестиционного риска;

ВР – вероятность возникновения данного инвестиционного риска;

РП – размер возможных финансовых потерь при реализации данного инвестиционного риска.

В практике определения уровня инвестиционного риска размер возможных финансовых потерь выражается обычно абсолютной суммой, а вероятность возникновения инвестиционного риска – одним из коэффициентов измерения этой вероятности (коэффициентом вариации, бета-коэффициентом и др.). Следовательно, уровень инвестиционного риска будет выражен абсолютным показателем, что существенно снижает базу его сравнения при рассмотрении альтернативных вариантов.

Дисперсия позволяет определить меру разброса (отклонения) фактического значения признака от его среднего значения. Она показывает степень колеблемости дохода от инвестиционной деятельности по отношению к его средней величине. Дисперсия определяется по формуле:
, где (8.2)

- дисперсия;

Ri – конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассмотренной инвестиционной операции;

R – среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой инвестиционной операции;

Рi – возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по инвестиционной операции;

n – частота наблюдений.
^ Среднеквадратическое (стандартное) отклонение является одним из наиболее распространенных при оценке уровня индивидуального инвестиционного риска и, по аналогии с дисперсией, определяет степень колеблемости дохода от инвестиционной деятельности по отношению к его средней величине. Среднеквадратическое отклонение определяется как:
, где (8.3)

 - среднеквадратическое (стандартное) отклонение;

- дисперсия.

Чем выше стандартное отклонение, тем более рисковым является рассматриваемый инвестиционный проект.
Вариация позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления инвестиционной операции различаются между собой. Коэффициент вариации определяется как:
, где (8.4)
CV – коэффициент вариации.

 - среднеквадратическое стандартное отклонение;

R – среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой инвестиционной операции.

При сравнении уровней рисков по отдельным инвестиционным проектам предпочтение при прочих равных условиях отдается тому, по которому значение коэффициента вариации самое низкое, что свидетельствует о наилучшем соотношении доходности и риска.

Бета-коэффициент позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический риск по отношению к уровню риска инвестиционного рынка в целом. Этот показатель используется обычно для оценки рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги. Он определяется как:
, где (8.5)

- бета-коэффициент;

К – степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду цен-

ных бумаг и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом;

и – среднеквадратическое отклонение доходности по индивидуальному виду цен-

ных бумаг;

р – среднеквадратическое отклонение доходности по фондовому рынку в целом.

Если бета-коэффициент равен единице, то уровень риска отдельных видов ценных бумаг средний. Если выше единицы – то высокий, если нижи единицы – то низкий.

Статистический способ расчета степени риска требует наличия значительного массива данных, которые далеко не все­гда имеются в распоряжении предпринимателя. Сбор и обра­ботка данных могут дорого обойтись. Поэтому часто при недо­статке или отсутствии информации приходится прибегать к дру­гим методам.

^ Экспертный метод может быть реализован путем обработ­ки мнений предпринимателей или специалистов. Желательно, чтобы эксперты сопровождали свои оценки данными о вероят­ности возникновения различных величин (сумм или процентов) потерь, но можно ограничиться и получением экспертных оце­нок вероятностей допустимого и критического риска, либо про­бить оценить наиболее вероятные потери в данном виде пред­принимательской деятельности.

В целях получения более развернутой характеристики уровня риска по рассматриваемой операции опрос следует ориентировать на отдельные виды инвестиционных рисков, идентифицированные по дан­ной операции (процентный, валютный и т.п.).

В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного инвестиционного риска, основываясь на определенной балльной шкале, например:

— риск отсутствует: 0 баллов;

—риск незначительный: 10 баллов;

— риск ниже среднего уровня 30 баллов;

— риск среднего уровня; 50 баллов;

— риск выше среднего уровня: 70 баллов;

— риск высокий: 90 баллов;

—риск очень высокий: 100 баллов.
Наиболее приемлемым вариантом для практики является комбинация из статистического и экспертного способов опре­деления риска.

^ Комбинированные методы оценки уровня инвестиционного риска позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее массо­вым инвестиционным операциям предприятия. При этом для сравне­ния может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких инвестиционных операций.

Кроме представленных методов оценки инвестиционных рисков в практике инвестирования применяются и другие подходы. Например, может быть использован вероятностный анализ. Его суть заключается в том, что для каждого параметра исходных данных строится кривая вероятности значений (обычно, по трем-пяти точкам). Последующий анализ может идти по одному из двух направлений: либо путем определения и использования в расчетах средневзвешенных величин, либо путем построения “Дерева вероятностей” и выполнения расчетов по каждому из возможных сочетаний варьируемых величин. Во втором случае появляется возможность построения так называемого “профиля риска” проекта, то есть графика вероятности значений какого-либо из результатирующих показателей (чистого дохода, внутренней нормы прибыли и т.п.).

Это требует выполнения весьма значительного объема вычислений, особенно во втором из двух рассматриваемых способов. В настоящее время известны направления применения подобного подхода с использованием различных экспертных программ с применением ЭВМ. Так, известную программу Expert Chois имеют не менее 1000 предприятий и фирм, использующих ее для оценки привлекательности различных инвестиционных проектов.

Кроме вероятностного анализа получили практическое применение расчет критических точек и анализ чувствительности.

Их применение позволяет определить степень устойчивости проекта к вероятному негативному воздействию внешней среды или такого же характера изменению тех или иных параметров исходных данных.

^ Метод расчета критических точек проекта представлен расчетом так называемой “точки безубыточности”, которую обычно принимают по отношению к объемам производства или реализации продукции. Его смысл, как это вытекает из названия, заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокращения рынков сбыта и, следовательно, тем ниже будет риск инвестора.

Для использования данного метода должен быть выбран интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем, методом итерации подбирается искомое значение объема продаж (обычно в денежном исчислении). Проект признается устойчивым, если найденная величина не превышает 75%-80% от нормального уровня.

Однако, несмотря на простоту и высокую интерпритационную ценность, метод расчета точки безубыточности имеет существенный недостаток. Так, он использует только данные, связанные непосредственно с процессом производства, и, основываясь на них, дает заключение об устойчивости проекта на всем протяжении срока жизни.

Кроме описанного способа расчета точки безубыточности могут применяться его различные модификации, в которых изменяемыми параметрами будут являться не только объем, но и цена реализации продукции, а критериями - сумма накопленных денежных средств или внутренняя норма прибыли. Однако при их использовании надо стремиться к охвату всего периода функционирования проекта, что не всегда представляется возможным.

Еще одна группа методов, учитывающих фактор неопределенности при осуществлении инвестиционного проекта - так называемый “анализ чувствительности”. Общим подходом при проведении этого анализа является отслеживание влияния на самые значимые критерии коммерческого состояния объекта (обычно - на внутреннюю норму прибыли) изменения ключевых параметров исходных данных. Границы вариации при этом составляют, как правило, плюс-минус 10% - 15%.

Исходя из особенностей реального и финансового инвестирования, выделяются основные этапы оценки рисков связанных с реальными и финансовыми инвестициями.

Так, при вложении капитала в реальные активы осуществляется следующая последовательность действий:

1. Идентификация отдельных видов рисков по реальному ин­вестиционному проекту. Процесс идентификации отдельных видов проектных рисков осуществляется по следующим трем стадиям:

^ На первой стадии в разрезе каждого реального инвестиционного проекта определяются присущие им внешние или систематические виды рисков.

На Второй стадии определяется перечень внутренних или не­систематических (специфических) проектных рисков, присущих отдель­ным реальным инвестиционным проектам.

^ На третьей стадии формируется предполагаемый общий порт­фель рисков, связанных с осуществлением реального инвестиционного проекта (включающий возможные систематические и несистематиче­ские проектные риски).

2. Оценка широты и достоверности информации, необходи­мой для определения уровня отдельных проектных рисков.

3. Выбор и использование соответствующих методов оценки вероятности наступления рискового события по отдельным видам проектных рисков.

4. Определение размера возможных финансовых потерь при наступлении рискового события по отдельным видам проектных рисков.

5. Оценка общего уровня проектного риска, формирование комп­лексного показателя уровня риска всего проекта.

6. Сопоставление уровня проектного риска с финансовыми возможностями предприятия.

7. Сопоставление уровня проектного риска с уровнем доходности проекта.

8. Ранжирование рассматриваемых реальных инвестиционных проектов по уровню риска.

При финансовом инвестировании оценка инвестиционного риска предполагает следующие этапы:

1. Идентификация отдельных видов рисков по каждому рас­сматриваемому финансовому инструменту инвестирования. Про­цесс идентификации отдельных видов рисков включает такие стадии:

^ На первой стадии по каждому финансовому инструменту инве­стирования выделяются присущие ему виды систематического риска (рыночного, процентного, инфляционного и т.п.).

^ На второй стадии по рассматриваемым финансовым инстру­ментам инвестирования определяется перечень отдельных видов не­систематического риска (коммерческий, структурный и т.п.).

^ На третьей стадии формируется общий портфель рисков, диф­ференцируемый как в разрезе отдельных финансовых инструментов инвестирования, так и в разрезе видов систематического и несисте­матического риска.

2. Оценка вероятности наступления рискового состояния по отдельным видам рисков финансового инструмента инвестирова­ния.

3. Определение размера возможных финансовых потерь при наступлении отдельных рисковых событий по конкретным финансовым инструментам инвестирования.

4. Оценка общего уровня риска отдельных финансовых инст­рументов инвестирования с его подразделением на системати­ческий и несистематический.

5. Сопоставление уровня систематического риска отдельных финансовых инструментов инвестирования с ожидаемым уровнем доходности по ним.

6. Ранжирование рассматриваемых финансовых инструмен­тов инвестирования по уровню риска.

Окончательные инвестиционные решения о возможности исполь­зования отдельных финансовых инструментов инвестирования с учетом фактора их риска принимаются с учетом рисковых предпочтений ин­вестора и адекватности соотношения уровня их риска и доходности.

1   ...   5   6   7   8   9   10   11   12   13



Скачать файл (1216.5 kb.)

Поиск по сайту:  

© gendocs.ru
При копировании укажите ссылку.
обратиться к администрации