скачать (1216.5 kb.)
Доступные файлы (1):
| 1.doc | 1217kb. | 20.12.2011 08:07 |  скачать |
1.doc
^| Группа инвестиций | Премия за риск (ПР) |
| Замещающие инвестиции - категория 1 (новые машины и оборудование, транспортные средства и т.д., которые будут выполнять в основном те же функции, что и старое оборудование, которое замещается) | 0 |
| Замещающие инвестиции - категория 2 (новые машины и оборудование, которые заменят старое оборудование, но являются технически более совершенными, требуют более высокой квалификации работников, других производственных подходов и т.п.) | 0,03 |
| Замещающие инвестиции - категория 3 (новые мощности, которые замещают старые мощности, новые производственные или торговые предприятия на том же или другом месте) | 0,06 |
| Новые инвестиции – категория 1 (новые мощности или связанное с ними оборудование, с помощью которых будут производиться или продаваться те продукты, которые уже производились (реализовывались) | 0,05 |
| Новые инвестиции – категория 2 (новые мощности или машины для производства или продажи нового товара, который тесно связан с ныне существующим на предприятии). | 0,08 |
| Новые инвестиции – категория 3 (новые мощности или машины для производства или продажи нового товара, который не связан с первоначальной деятельностью предприятия). | 0,15 |
| Инвестиции в НИР - категория 1 (прикладные НИР, направленные на определенные специфические цели) | 0,10 |
| Инвестиции в НИР - категория 2 (фундаментальные исследования, цели которых могут быть пока точно не определены и результат точно не известен) | 0,20 |
Кроме того, для экономики с инфляционными процессами, расчеты в прогнозных ценах не могут базироваться на постоянстве цен, ибо не соблюдается условие №2. Следовательно, формула для определения нормы дисконта (
) должна включать в себя величину инфляции в течение интервала планирования и будет иметь вид:
, где (6.2)
- величина инфляции в течение интервала планирования.Таким образом, расчет критериев (1) - (5) финансовой оценки эффективности реальных инвестиций должен проводиться с учетом показателя (2).
^ позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, то есть его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведенным доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока и суммой инвестиционных затрат на его реализацию.
, где (6.3) ЧПД – сумма чистого проведенного дохода по инвестиционному проекту при единовременном осуществлении инвестиционных затрат;
- сумма чистого денежного потока по отдельным интервалам общего периода эксплуатации инвестиционного проекта:И – сумма единовременных инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта;
n – число интервалов в общем расчетном периоде t.
Данный показатель может быть использован не только для сравнения эффективности реальных инвестиций, но и как критерий целесообразности их реализации. Так, инвестиционный проект, по которому показатель ЧПД является равным или меньше нуля, должен быть отвергнут, так как он не принесет дополнительный доход на вложенный капитал. Из системы взаимоисключающих инвестиционных проектов принимается тот, значение ЧПД по которому является наивысшим.
^ позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту.
(6.4)Данный показатель может быть использован не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериального при принятии инвестиционных решений о возможностях реализации проекта. Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, независимый инвестиционный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестированные средства. По взаимоисключающим инвестиционным проектам принимается тот, по которому значение ИД является наивысшим.
^ В процессе оценки эффективности реальных инвестиций данный показатель играет вспомогательную роль, так как он не позволяет в полной мере оценить весь возвратный инвестиционный поток по проекту, так как значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления. Кроме того, данный показатель не соизмеряет анализируемые показатели во времени.
, где (6.5)РИ – рентабельность инвестиций по инвестиционному проекту;
ЧПи – среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта.
Индекс рентабельности позволяет вычленить сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности. Результаты сравнения позволят определить, дает ли возможность реализации инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.
^ является одним из наиболее распространенных показателей оценки эффективности реальных инвестиций. Он используется для сравнительной оценки проектов. Кроме того, он может быть использован и как критериальный показатель, в случае, если инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости будут предприятием отвергаться.
, где (6.6)ПОн – недисконтированный период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;
ЧДПг – среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта (если проект краткосрочный, то в расчетах используется среднемесячная сумма чистого денежного потока).
Дисконтированный период окупаемости рассчитывается как:
, где (6.7)Внутренняя норма рентабельности (ВНР). Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Это дисконтная ставка, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю.
. (6.8)
На каждом предприятии может быть установлена минимальная ставка внутренней нормы доходности и инвестиционные проекты с более низким ее значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требованиям эффективности реальных инвестиций.
В заключении следует отметить, что все показатели эффективности реального инвестирования находятся в тесной взаимосвязи между собой и позволяют оценить эту эффективность с разных сторон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиций их следует рассматривать в комплексе.
- ^
Оценка эффективности любых инвестиций в финансовые инструменты, как и реальных инвестиций, осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат и сумм возвратного денежного потока по ним.
В качестве затрат при определении эффективности финансовых вложений выступают средства, инвестированные в различные фондовые инструменты (акции, облигации, сберегательные сертификаты и т.д.).
В качестве эффекта или дохода выступает разница между реальной стоимостью отдельных фондовых инструментов и суммой средств, инвестированных на приобретение, так как эффект или доход от этих инвестиций может быть получен лишь в будущем периоде, он должен быть оценен при сравнении в настоящей стоимости.
Таким образом, принципиальная формула для расчета финансовых инвестиций (при инвестиции в любые инструменты фондового рынка) может быть построена следующим образом:
, где (6.9)Эф – эффективность инвестирования в инструменты фондового рынка, %;
РСф – реальная стоимость отдельных фондовых инструментов (приведенная к настоящей стоимости);
Дф – сумма ожидаемого дохода от инвестиций;
Иф – сумма средств, инвестируемых в отдельные фондовые инструменты
^ формируется под влиянием двух основных показателей:
суммы будущего денежного потока от конкретного вида фондового инструмента;
размера дисконтной ставки, используемой при оценке настоящей стоимости будущего денежного потока.
^ формируется по иным принципам, чем по реальным инвестициям.
В связи с отсутствием основных фондов в основе будущего денежного потока по финансовым инвестициям нет амортизационных отчислений. В качестве же чистой прибыли выступает чистый доход (то есть доход от использования соответствующего финансового актива за вычетом уплаченных сумм налогов на этот доход.
Формирование будущего денежного потока по отдельным видам фондовых инструментов имеет существенные отличительные особенности. В связи с этим возникает разнообразие используемых моделей оценки их реальной стоимости при расчете эффективности финансовых инвестиций (рис. 6.2).
| | Модели оценки реальной стоимости отдельных фондовых инструментов | | | ||||||||||||||||||||||||||
| | | | | | | ||||||||||||||||||||||||
| По облигациям, сберегательным сертификатам, другим аналогичным инструментам | | По привилегированным акциям, простым акциям, инвестиционным сертификатам | | ||||||||||||||||||||||||||
 | | | | | | ||||||||||||||||||||||||
| 1.Без выплаты % | | 3. С выплатой всей суммы % при погашении | | 1. При использовании активов в течении неопределенного продолжительного времени | | 2. При использовании в течении заранее предусмотренного срока | | ||||||||||||||||||||||
  | | | | | | ||||||||||||||||||||||||
| | 2. С периодической выплатой % | | а) по привилегированным акциям | | б) со стабильным уровнем дивидендов | | в) с постоянно возрастающим уровнем дивидендов | | г) с непостоянным уровнем дивидендов | ||||||||||||||||||||
| Рис. 6.2 Варианты моделей оценки реальной стоимости отдельных инструментов фондового рынка, используемых при определении их эффективности. | | ||||||||||||||||||||||||||||
Из рисунка видно, что по облигациям, сберегательным сертификатам и другим аналогичным кредитным инструментам для которых сумма будущего денежного потока (Дп) складывается из сумм поступления процента по этим активам и стоимости самого актива на момент его погашения, возможны три преимущественных варианта формирования будущего денежного потока:
1.Без выплаты процента по финансовому инструменту. Данный вид кредитного финансового инструмента обеспечивает инвестору лишь один вид дохода – разность между объявленной выкупной ценой по нему и ценой приобретения.
2. С периодической выплатой процента и погашением в конце предусмотренного срока. Это наиболее распространенный в настоящее время вариант эммитирования этих фондовых инструментов.
3. С выплатой всей суммы процента при погашении в конце предусмотренного срока.
По акциям и инвестиционным сертификатам сумма будущего денежного потока формируется в зависимости от двух условий:
1. При использовании фондового инструмента в течение неопределенного продолжительного периода времени (в виде долгосрочного финансового актива). В этом случае денежный поток будущего периода формируется исключительно за счет сумм начисляемых дивидендов.
2. При использовании фондового инструмента в течение заранее предусмотренного срока (например, по инвестиционным сертификатам закрытых инвестиционных фондов). В этом случае будущий денежный поток складывается из:
сумм поступлений дивидендов;
суммы приобретения этого инструмента;
курсовой разницы по нему (разницы между его ценой на момент погашения и номинальной ценой приобретения.
И в первом и во втором варианте формирования денежного потока по акциям и инвестиционным сертификатам наиболее постоянным источником его выступают дивиденды.
В зависимости от условий обращения фондовых инструментов данного вида, осуществляемой дивидендной политики и других факторов возможна различная динамика уровня выплачиваемых дивидендов в предстоящем периоде.
В связи с этим различают фондовые инструменты данного вида:
а) со стабильным уровнем дивидендов (типичным примером таких финансовых инструментов являются привилегированные акции). Однако, такой дивидендной политики эмитенты могут придерживаться и по другим фондовым инструментам: по простым акциям и инвестиционным сертификатам;
б) с постоянно возрастающим уровнем дивидендов, когда дивидендная политика эмитентов предусматривает ежегодный прирост суммы или процента выплачиваемых дивидендов на определенную постоянную величину;
в) с непостоянным уровнем дивидендов. Такая дивидендная политика наиболее часто предусматривается компанией – эмитентом при смене стадий ее жизненного цикла. Так при переходе из стадии «детства» в стадию «юность» динамика уровня дивидендов может носить прогрессирующий характер, при переходе из стадии «юность» в стадию «зрелость» – регрессирующий.
^ используемой при оценке настоящей стоимости будущего денежного потока, также играет важную роль при оценке эффективности финансовых инвестиций.
^ - это ставка процента, по которой будущая стоимость денег приводится к настоящей их стоимости, то есть по которой осуществляется процесс дисконтирования.
Дисконтирование – это иметод приведения будущей стоимости денег к их стоимости в текущем периоде (к настоящей стоимости денег).
Использовать усредненную единую ставку процента нельзя, так как уровень риска по отдельным фондовым инструментам существенно колеблется, а следовательно с учетом премии за риск, ставка процента, используемая при дисконтировании денежного потока, также должна быть дифференцирована.
В литературе используемая для дисконтирования ставка процента по различным инструментам фондового рынка характеризуется термином «норма текущей доходности».
Дифференциация нормы текущей доходности осуществляется с учетом следующих показателей:
а) ставка ссудного процента на региональном денежном рынке;
б) предполагаемого темпа инфляции в предстоящем периоде;
в) премии за инвестиционный риск по конкретным фондовым инструментам.
Итак, с учетом особенностей формирования денежного потока и дифференциации нормы текущей доходности проводится оценка реальной стоимости отдельных фондовых инструментов.
Модели оценки стоимости облигаций построены на следующих исходных показателях:
номинал облигации;
сумма процента, выплачиваемая по облигации;
ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по облигации (норма доходности);
количество периодов до срока погашения облигации.
Формула базисной модели оценки стоимости облигаций имеет вид:
, где (6.10)СОт – текущая рыночная стоимость облигации;
По – ежегодная сумма процента по облигации, представляющая собой произведение ее номинала на объявленную ставку процента;
Но – номинал облигации, подлежащий погашению в конце периода обращения;
НД – норма текущей доходности, используется как дисконтная ставка в расчетах настоящей стоимости, в десятичной дроби;
n – число лет (или иных периодов), остающихся до погашения облигации.
Экономическое содержание Базисной модели оценки облигаций заключается в том, что ее текущая рыночная стоимость равна сумме всех процентовых поступлений за оставшийся период ее обращения и номинала, дисконтированных по норме текущей доходности для данного вида облигаций.
^ имеет вид:
, где (6.11)СОБП – текущая рыночная стоимость облигации без выплаты процента.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней, представляет собой ее номинал, приведенный к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли.
^ имеет вид:
, где (6.12)Соп – реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении.
Пк – сумма процента по облигации, подлежащая выплате в конце срока ее обращения.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении, равна совокупным выплатам номинала и суммы процента по ней, приведенным к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли.
Модели оценки стоимости акций построены по следующим исходным показателям:
вид акции – привилегированный или простой;
сумма дивидендов, предполагаемая к получению в конкретном периоде;
ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации (при использовании акции в течение заранее определенного периода);
ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по акции;
число периодов использования акции.
^ основана на том, что эти акции дают право их собственникам на получение регулярных дивидендных выплат в фиксированном размере. Она имеет вид:
, где (6.13)САп – реальная стоимость привилегированной акции;
Дп – сумма дивидендов, предусмотренная к выплате по привилегированной акции в предстоящем периоде;
НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли по привилегированной акции.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость привилегированной акции представляет собой частное от деления суммы предусмотренных по ней дивидендов на ожидаемую инвестором норму валовой инвестиционной прибыли.
^ имеет вид:
, где (6.14)САн – реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени;
Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;
НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли;
n- число периодов, включенных в расчет.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени, представляет собой сумму предполагаемых к получению дивидендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли.
^ имеет вид:
, где (6.15)САо – реальная стоимость акции, используемой в течение определенного периода времени;
Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;
КСа – ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;
НП – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли;
n- число периодов, включенных в расчет.
Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного периода времени, равна сумме предполагаемых к получению дивидендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимости акции в момент ее реализации, приведенных к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли.
Таким образом, исходя из представленных моделей, инвестор может подобрать необходимую ему формулу оценки реальной стоимости имеющихся у него отдельных видов фондовых инструментов.
Тема 7. Управление инвестиционным процессом
Макроэкономическое регулирование инвестиционного процесса.
Индикативное планирование инвестиционной деятельности.
Мониторинг инвестиционной деятельности.
Литература
Пересада А.А. Основы инвестиционной деятельности - К.: Изд-во «Либра», 1996. – с. 204-211, 309-314.
1. Макроэкономическое регулирование инвестиционного процесса
Активное государственное регулирование инвестиционной деятельности необходимо государству с любой системой хозяйствования. Оживление деловой инвестиционной активности — непременное условие экономического роста в стане. Первоосновой оживления инвестиционной активности в условиях Украины является государственная поддержка инвестиций и предпринимательства в целях развития рыночных отношений и конкуренции в инвестиционной сфере. Именно регулирование инвестиционного процесса — важнейший инструмент государственной поддержки инвестиционной деятельности.
В странах с разным уровнем развития рыночных отношений государство, независимо от формы собственности инвестора, вмешивается в его инвестиционную деятельность.
В теории существует два крайних подхода относительно вмешательства государства в инвестиционный процесс.
^ государство берет на себя как можно большую часть функций инвестора (концентрацию капитала, обеспечение проектно-сметной документацией, материально-техническими ресурсами, распределение доходов от инвестиций и пр.).
^ - предоставление максимальной свободы действия инвесторам. В этом случае государство влияет на инвестиционный процесс только лишь через макроэкономические регуляторы: налоговую, амортизационную, кредитную политику, систему санкций и субсидий.
В проблеме регулирования инвестиционного процесса ключевым является вопрос определения доли бюджетного финансирования в общем объеме инвестиций. Именно государственные инвестиции в структуре бюджета во многом влияют на его исполнение и уровень дефицита.
Сокращение государственных инвестиций и увеличение доли вложений предприятий за счет собственных фондов не изменило соотношения форм собственности, но привело к сокращению государственной поддержки традиционно малорентабельных инвестиционных отраслей: машиностроения, деревообработки, промышленности строительных материалов.
Сокращение производства в этих отраслях вызвало падение в еще больших размерах производства в капитальном строительстве. Поэтому в настоящее время инвестиционная сфера и тесно связанные с ней отрасли производства требуют значительной государственной поддержки.
Вместе с тем, бюджетные ассигнования как источник инвестиций не должны составлять основной удельный вес, как это было в 80-х годах (около 90%).
Разработка методики определения перспективной структуры инвестиций по формам собственности — это важнейшее направление макроэкономического регулирования инвестиционного процесса. При этом следует иметь в виду, что государственные инвестиции в условиях рынка, как правило, не являются обособленным источником финансирования. Новые методы государственной инвестиционной политики — это участие в совместном финансировании проектов, предоставление кредитов по сниженным учетным ставкам, финансирование проектов за счет выпуска ценных бумаг, формирование портфелей финансовых инвестиций. Все меньшее место в этих методах должно занимать прямое дотирование и субсидирование со стороны государства. Главным критерием государственных вложений в экономику должны стать их эффективность, скорейшая отдача.
Вместе с тем, всегда будут отрасли и производства, невыгодные для коммерческого капитала. Это, прежде всего, объекты производственной и социальной инфраструктуры. Однако по мере развития этой сферы их инвестиционная привлекательность будет повышаться, например, за счет строительства платных автомагистралей. По другим объектам инфраструктуры, где достигается только социальный эффект, существует необходимость разработки специальной методики его определения. Новые подходы к участию госбюджетных средств в финансировании инвестиций требуют также улучшения деятельности органов, отвечающих за эффективность их использования. В целом, рациональное соотношение административных и рыночных методов регулирования инвестиционной деятельности в переходном периоде постепенно будет изменяться через замещение старых методов новыми.
Первоосновой государственного регулирования инвестиционной деятельности является определение приоритетов вложений, т.е. направление инвестиций в те сферы и отрасли, которые обеспечат расширение воспроизводства, скорейшую отдачу и повышение жизненного уровня населения. В основу определения приоритетов распределения государственных и привлечения негосударственных инвестиций положены следующие принципиальные ориентиры:
— постепенный переход к экономически обоснованному направлению инвестиций и сокращение вложений на поддержку убыточных малорентабельных производств.
— полный отказ от финансирования социальной сферы по остаточному принципу, первоочередное направление инвестиций в производство товаров народного потребления.
— переход от административных методов управления инвестиционной сферой (включая государственных инвесторов) к рыночным методам через налоги, амортизацию, кредиты.
— замещение полного госбюджетного финансирования проектов долевым участием государства.
— финансирование проектов за счет финансовых инвестиций через выпуск и размещение государственных ценных бумаг.
Руководствуясь этими принципами, выделяются основные приоритеты, которые являются регуляторами при распределении государственных инвестиций и воздействуют на привлечение инвестиционных ресурсов из негосударственного сектора.
Приоритетное финансирование предполагает преимущественное направление инвестиций в те или иные отрасли и производства.
^
1. Развитие и модернизация топливно-энергетического комплекса, создание собственной базы и инфраструктуры энергоносителей, внедрение энергосберегающих технологий.
2. Структурная перестройка экономики, научно-обоснованная конверсия производства. Развитие инфраструктурных отраслей с использованием инновационных проектов. Реконструкция и создание новых, экологически чистых производств.
3. Инвестирование отраслей и производств, способствующих расширению конкурентной среды и развитию предпринимательства.
4. Вариантное инвестирование и государственная поддержка производств, нуждающихся в обновлении фондов и имеющих значительный инновационный потенциал, который может обеспечить технический и технологический прорыв, существенный прирост объемов производства.
5. Инвестирование производств, где возможно их эффективное перепрофилирование, санация или вертикальное слияние.
6. Инвестирование ликвидации неперспективных, технологически отсталых, заведомо убыточных производств.
Государственное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется с соблюдением последовательности вышеизложенных приоритетов при оценке инвестиционных проектов. Государственное регулирование инвестиционной деятельности на микроструктурном уровне осуществляется через систему нормативов и преференций (льгот).
^ должны обеспечить повышение эффективности использования основных фондов, их быстрое обновление, т.е. стимулировать инвестиционный процесс. При этом, для восстановления воспроизводственных функций амортизации нужна систематическая опережающая переоценка основных фондов, позволяющая определить их будущую восстановительную стоимость. Это позволит формировать на предприятиях реальные источники воспроизводственных процессов, создавать предпосылки движения к современным рыночным контурам экономики.
Международный опыт свидетельствует о высоких результатах проводимой амортизационной политики. Так, в 70-х годах в США расширение налоговых льгот и применение норм ускоренной амортизации способствовало быстрому списанию устаревших средств производства и сосредоточению ресурсов на структурной перестройке — инвестировании новой техники и технологии.
В западных странах существует также практика применения более высоких норм амортизации на начальном периоде эксплуатации оборудования с последующим их снижением, что позволяет корпорациям в первые годы эксплуатации увеличивать издержки производства и снижать величину прибыли, подлежащей налогообложению. Ускоренная амортизация стимулирует интенсивное обновление средств производства, препятствует их моральному износу и сдерживает инфляционные процессы. Практика ускоренной амортизации в наших условиях позволит ускорить обновление основного капитала, вывести из производственных схем часть устаревшего оборудования, существенно интенсифицировать воспроизводственный процесс.
Большое значение в деле государственного регулирования инвестиционной деятельности имеет гибкий налоговый механизм. Налогообложение инвестиций — это форма воздействия государства на сокращение сроков и повышение качества в инвестиционной сфере. Налоги на инвестиции могут стимулировать активность инвесторов, но могут и сдерживать ее. Как правило, государство через налоги стимулирует производство новых видов продукции, развитие объектов производственных и социальных инфраструктур, влияет на сокращение объемов незавершенного строительства.
Многие государства создали обширную законодательную базу льгот и стимулов инвестиционной деятельности. Например, в Финляндии действует закон, согласно которому разрешается аккумулирование средств на инвестиции в сельском хозяйстве до 30% годового дохода, в промышленности до 20%. Во Франции в рамках индикативных планов правительство управляет практически половиной всего валового национального продукта.
В развитых западных странах широкое распространение получил инвестиционный налоговый кредит, предоставляемый для ускорения обновления производственного аппарата и снижения налогооблагаемой прибыли на сумму инвестиций, направляемых на приобретение новой техники и технологии. По своей сути, инвестиционный налоговый кредит — это форма субсидирования приобретения и установки новейшего оборудования, например, налоговая скидка в размере 6% на оборудование со сроком службы 3 года, в размере 10% — на инвестиции в крупное технологическое оборудование и т.д. Таким образом, в мировой практике система налогообложения является основным рычагом воздействия государства на деятельность предприятий и корпораций, регулирования пропорций производства, обмена, распределения и потребления. Она стимулирует деловую и инвестиционную активность, инициативу товаропроизводителей, повышение эффективности производства.
Что касается финансово-кредитной политики государства и ее влияния на инвестиционный процесс, то она осуществляется через установление центральными банками пониженных учетных ставок (рефинансирование), что приводит к снижению процентных ставок по депозитам в коммерческих банках и оживлению инвестиционной активности.
Другой мерой, стимулирующей инвестиционную активность, является увеличение норм обязательных резервов для коммерческих банков, что способствует привлечению ресурсов для инвестирования.
^ и размещение их в коммерческих банках (госзаем) с последующей продажей на вторичных рынках также осуществляется для формирования источников инвестиций.
Прямые субсидии государства в частный сектор экономики осуществляются крайне редко. Да и инвесторы из-за высоких налогов на инвестиции предпочитают пользоваться банковским кредитом .
Таким образом, макроэкономическое регулирование инвестиционных процессов в Украине со стороны государства должно стимулировать развитие инвестиционных процессов, повышение инвестиционной привлекательности государства.
2. Индикативное планирование инвестиционной деятельности
В условиях рыночной экономики на смену жесткому директивному планированию, при котором утвержденный план экономического развития страны приобретал силу закона, приходит индикативное планирование.
В основу этого метода заложены важнейшие народнохозяйственные макроэкономические показатели (индикаторы), к достижению которых должно стремиться общество.
^ системы его показателей — это их рекомендательный характер. Вместе с тем, индикативное планирование остается одним из важнейших методов государственного регулирования экономики.
Предлагаемые в индикативном плане показатели достигаются через меры государственного воздействия — регуляторы. На макроуровне в качестве индикаторов используются показатели, характеризующие динамику развития региональной и отраслевой экономики; финансов, денежного обращения, товарного, финансового и валютного рынков; ожидаемого движения цен, использования трудовых ресурсов, уровня жизни населения; внешнеэкономических связей, экспорта и импорта; объема и структуры инвестиций, их эффективности и т.д.
В индикативном плане предусматривают также регуляторы и нормативы (обязательные и рекомендуемые), посредством которых государство намерено управлять экономикой: нормы амортизационных отчислений, налоговые ставки, процентные учетные ставки национального банка и т.д.
^ следует отнести три группы показателей, характеризующих общий объем инвестиций и их структуры; объемы проектно-изыскательских работ; объемы строительно-монтажных работ.
Планирование объемов инвестиций в индикативном плане тесным образом коррелирует с основными индикаторами развития национальной экономики в соответствии с потребностями общества и установленными приоритетами. Объем инвестиций рассчитывается исходя из ожидаемого прироста производственных мощностей и основных фондов всех производственных отраслей, объектов социальной сферы, просвещения, науки, культуры, здравоохранения.
^ который выражает конечную продукцию в соответствующих натуральных единицах измерения (например, тысяч киловатт электроэнергии, тысяч тонн мясопродуктов в год, количество ученических, посадочных или койко-мест, квадратных метров жилой или полезной площади и т.д.).
В производственных отраслях ожидаемый ввод мощностей может дифференцироваться в соответствии с ожидаемой структурой инвестиций: новое строительство, реконструкция, техническое перевооружение, расширение действующих производств.
В соответствии с этим, индикатор ввода в действие производственных мощностей в плановом периоде (Мі) может быть определен по формуле:
, где (7.1)Мнп — величина производственной мощности на начало планового периода;
Мнс - увеличение мощности за счет нового строительства;
Мдп — прирост мощности на действующих предприятиях за счет реконструкции,
технического перевооружения и расширения производства;
Мв — уменьшение мощности из-за выбытия устаревших нерентабельных производств.
^ рассчитываются на основании прогноза повышения жизненного уровня населения. Например, ввод в действие жилья (общей площадью, м.кв) определяется исходя из его потребности на одного жителя и прироста населения в данном регионе, с учетом наличного жилого фонда, восстановления и выбытия жилой площади в планируемом периоде. Аналогично определяются индикаторы развития коммунального хозяйства и бытового обслуживания, объектов народного образования, культуры, здравоохранения и пр.
^ определяются в стоимостном выражении. При этом следует иметь в виду, что ожидаемая стоимость вводимых в действие производственных фондов примерно на 7% (непроизводственных на 5%) меньше реальных инвестиций. Разница образуется за счет сметных затрат, которые не создают основные фонды. Это, например, стоимость временных сооружений, затраты на подготовку эксплуатационных кадров на новостройках, затраты по техническому надзору и контролю, экспертизе инвестиционных проектов и пр. Это затраты инвестора, которые необходимы, но не увеличивают стоимость основных фондов.
^ определяется по реальным инвестициям и основным фондам — стоимости незавершенных и несданных в эксплуатацию зданий и сооружений, несмонтированного и неустановленного оборудования.
Этот индикатор показывает ожидаемый уровень использования, освоения инвестиций и отражается на балансе инвестора (заказчика).
^ могут также планироваться лимиты — ресурсные индикаторы, определяющие предельную величину вложений под предусмотренный ввод в действие производственных мощностей, объектов непроизводственной сферы, создание необходимых строительных заделов, которые не должен превышать заказчик при финансировании объектов за счет бюджетных ассигнований.
^ — это объективная экономическая категория, которая отражает ожидаемый объем незавершенного строительства. Его индикативное планирование необходимо, поскольку сроки сооружения отдельных объектов выходят за рамки планируемого периода. Объемы строительного задела должны предусматриваться инвесторами всех форм собственности, так как этот показатель должен сбалансировать инвестиции и их ресурсное обеспечение, предусмотреть фронт работ для ритмичной работы строительно-монтажных организаций.
Необходимые объемы инвестиций в индикативных планах определяются по государственным инвестициям — на основании утвержденной проектно-сметной документации, в частности, сводного сметного расчета, по негосударственным | — на основании инвесторских смет.
Вместе с тем, индикативный план разрабатывается, как правило, в условиях, когда утвержденная проектно-сметная документация еще отсутствует, а негосударственный инвестор еще не определился со своими затратами. В этом случае используются удельные реальные инвестиции, определяемые на основании передовых отечественных и зарубежных аналогов инвестиционных проектов.
^ (Иоб) определяется по формуле:
, где (7.2)Иу — удельные реальные инвестиции на единицу мощности в плановом периоде в стоимостном выражении;
М — индикатор прироста мощности в соответствующих физических единицах измерения;
Зн — необходимый задел по строительству объектов, рассчитанный в стоимостном выражении.
Важным разделом индикативного плана инвестиционной деятельности является разработка структуры источников финансирования инвестиций.
Индикативное планирование источников инвестиций необходимо по ряду факторов:
— формирование государственного бюджета (доходной, расходной частей, дефицита);
— определение долевого участия различных инвесторов в финансировании проектов;
— создание государственных ресурсных резервов;
— прогнозирование деятельности финансово-кредитных учреждений;
— определение индикаторов развития инвестиционной сферы: объемов проектно-изыскательских работ, подрядных строительно-монтажных работ, развития предприятий и отраслей строительной индустрии;
— определение размеров и периодов государственных займов (финансовых инвестиций).
^ , т.е. определение ожидаемых затрат на строительно-монтажные работы; приобретение технологического оборудования, инструмента и инвентаря; другие нужды, включая проектно-изыскательские работы, позволяет определить индикаторы объемов строительно-монтажных и изыскательских работ.
^ работ служат основой для разработки планов работ и бизнес-планов подрядных строительных, монтажных, проектных организаций, предприятий строительных материалов, объединений и фирм разных форм собственности инвестиционной сферы. Эти индикаторы позволяют предприятиям инвестиционной сферы ориентироваться на региональных инвестиционных рынках, готовиться к участию в тендерах, участвовать в конкурсах на получение госзаказа и т.д.
^ предусмотреть своевременную разработку проектно-сметной документации как для предусмотренных в плане объектов строительства, так и для прогнозируемых в будущем за пределами индикативного периода.
Кроме проектно-сметной документации для текущего и перспективного строительства, проектные организации должны разрабатывать схемы развития и размещения отраслей и регионов народного хозяйства; схемы и проекты районных планировок, типовые проекты и нормативные документы, необходимые для осуществления проектирования в стране.
Поэтому индикативные планы проектно-изыскательских работ должны разрабатываться на два периода: предпроектный (долгосрочный — 10-15 лет) и текущий проектный (краткосрочный 1-3 года).
^
— лимиты инвестиций на проектно-изыскательские работы, которые финансируются за счет государственного бюджета (разработка отраслевых и региональных схем развития, районных планировок, типовых проектов, нормативных документов по проектированию и строительству);
— лимиты инвестиций на проектно-изыскательские работы для государственных производственных и социальных объектов в отраслевом и территориальном разрезах;
— объемы проектно-изыскательских работ, которые будут осуществляться за счет всех источников финансирования, кроме госбюджета.
В текущем проектном плане объемы проектно-изыскательских работ детализируются по источникам финансирования, конкретным объектам и проектным организациям.
Основными документами для разработки индикативных планов проектно-изыскательских работ являются титульные списки проектно-изыскательских работ.
Разработка индикативного плана строительного производства необходима для своевременного обеспечения инвестиций мощностями строительных монтажных предприятий, организаций и фирм.
В этом плане могут быть предусмотрены следующие индикаторы:
— объемы строительно-монтажных работ (по сметной стоимости), выполняемые подрядным и хозяйственным способом;
— объемы строительно-монтажных работ по государственным объектам строительства, в том числе по вводимым в действие объектам в плановом периоде;
— объемы строительно-монтажных работ, детализированные по конкретным инвесторам (заказчикам, кроме государственных) и исполнителям работ, в том числе по объектам, подлежащим вводу в планируемом периоде;
— ввод в действие производственных мощностей и объектов нового строительства или расширение действующего производства;
— ввод в действие производственных мощностей за счет реконструкции и технического перевооружения действующих предприятий;
— ввод в действие объектов социальной сферы: жилья, коммунального хозяйства, культурно-бытового назначения, образования, здравоохранения и т.д. в соответствующих единицах измерения.
Таким образом, индикативное планирование позволяет на макроуровне эффективно регулировать и влиять на инвестиционные процессы в государстве, способствуя их расширению и активизации.
^
Осуществление инвестиционного проекта занимает длительные периоды времени от идеи до выпуска продукции и достижения проектной мощности. В этот период все субъекты инвестиционной деятельности должны осуществлять постоянное наблюдение, контроль и надзор за процессом реализации проекта, оценивать текущие результаты (отклонения) и вносить коррективы в бизнес-план и другие документы, которые фиксируют и регулируют освоение инвестиций.
Механизм проведения такого постоянного надзора и контроля за процессом освоения инвестиций принято называть мониторингом инвестиционного проекта (деятельности).
Всеобщий мониторинг инвестиционной деятельности осуществляет инвестор или заказчик, а также дирекция строящегося предприятия по поручению инвестора, фирма-девелопер или генеральный подрядчик в соответствии с договором о консорциуме.
В зависимости от функций других участников инвестиционной деятельности, мониторинг специализируется по видам (табл. 7.1).
Таблица 7.1
| Субъекты инвестиционной деятельности | Виды мониторинга | ||
| маркетин-говый | финан- совый | техни- ческий | |
| Инвесторы | + | + | + |
| Заказчики (дирекция строящегося предприятия) | + | + | + |
| Генеральный подрядчик | + | | + |
| Субподрядные организации | + | | + |
| Поставщики оборудования | + | | + |
| Генеральный проектировщик | + | | + |
| Фирма-девелопер | + | | + |
| Управляющий проектом | + | | + |
| Коммерческий, инвестиционный банк | | + | |
| Страховая компания | | + | |
| Ипотечный банк | + | + | |
| Аудиторы | | + | |
| Другие проектировщики | | | + |
^ проводится с целью обеспечения своевременных поставок на стройку материально-технических ресурсов. Его осуществляют те участники, на которых возложены обязанности в контрактах по материально-техническому обеспечению строек.
^ проводится инвестором, заказчиком, фирмой-девелопером по его поручению, финансово-кредитными учреждениями, участниками проекта. Мониторингу подвергается поэлементно произведенные затраты на отчуждение земли под застройку, затраты на проектно-изыскательские работы, оплата строительно-монтажных работ по договорным ценам, расчеты за поставленное, установленное и неустановленное оборудование, прочие работы. Мониторинг производится в разрезе использования источников финансирования: собственным, заемных, привлеченных. В процессе мониторинга выявляются отклонения от программы реализации проекта, принимаются решения о мобилизации внутренних финансовых ресурсов, дополнительном привлечении средств. В противном случае инвестиционные менеджеры обосновывают альтернативное решение о прекращении или замораживании финансирования.
^ осуществляется инвестором и его представителями, генеральным проектировщиком, другими проектными организациями – участниками разработки инвестиционного проекта. Технический мониторинг проводится в виде авторского надзора с целью обеспечения соответствия объемно-плановых и конструкторских решений, принятых в строительной и технологической частях проекта, требованиям ДБН, госстандарта, техническим условиям.
Следует отметить, что в период освоения инвестиций и выполнения строительно-монтажных работ может возникнуть увеличение сметной стоимости, связанное с внедрением новых прогрессивных научно-технических достижений, изменением мощности предприятия, которые в дальнейшем повысят эффективность инвестиций. Данное удорожание согласовывается и переутверждается с последующим включением в титульные списки новостроек.
Однако, в ряде случаев увеличение сметной стоимости может возникнуть в следствие отсутствия действенного контроля инвестора за соблюдением сметной стоимости строительства в процессе его осуществления, низким уровнем проектно-сметной документации, недостаточностью выявления причин ошибок и просчетов проектно-изыскательских и научно-исследовательских организаций.
В связи с этим, решения о переутверждении проектов принимаются только тогда, когда работы, вызвавшие увеличение сметной стоимости, уже выполнены и сметный лимит по стройке исчерпан или близок к этому.
В порядке контроля работ на действующем предприятии инвестор определяет соотношение в денежном выражении и процентах между объемами реальных инвестиций и объемами строительно-монтажных работ.
Выявляются объекты технического перевооружения, где доля строительно-монтажных работ превышает 20%, и объемы реконструкции с превышением объемов строительно-монтажных работ более 50%.
Дирекция строящегося предприятия как представитель инвестора проводит контрольные обмеры объемов выполненных строительно-монтажных работ, сверяет их с данными локальных объектных и сводных смет, проверяет платежные документы, сверяя их данные с действующими сметными ценами, системой налогобложения. В частности, при анализа оплаченных и предъявленных к оплате документов выявляются затраты и суммы, необоснованно оплаченные другим организациям и предприятиям.
Инвестор, или по его поручению аудиторская компания, определяет денежные и натуральные потери от задержки сверх предусмотренных в договорах и календарных планах сроков выполнения работ, ввода и освоения полной мощности предприятия с одновременным выявлением причин этой задержки.
Эти потери представляют собой упущенную выгоду от эксплуатации и выпуска предприятием продукции в периоде, в течение которого были заморожены инвестиции, а также дополнительные затраты, связанные с удорожанием и увеличением длительности строительства.
После ввода объекта в эксплуатацию со стороны инвестора должен иметь место только финансовый мониторинг. На этом этапе освоения инвестиций предприятие начинает производить продукцию, от реализации которой образуется денежный поток в виде возвращающихся инвестору средств, которые он начинает использовать на возмещение собственных затрат, на погашение задолженности кредиторам, а также на выплату дивидендов по привлеченному капиталу.
Постоянному надзору подлежит готовая программа завершения или продолжения инвестиционного процесса, отслеживаются месячные плановые и фактические объемы инвестиций, строительно-монтажных работ, затрат на оборудование, анализируется уровень использования собственных, заемных и привлеченных средств, выявляются отклонения, обосновываются пути внутренней мобилизации ресурсов и привлечения других источников.
По введенным в эксплуатацию производственным фондам и реализации полученной от них продукции рассчитываются денежные потоки, производится их распределение по источникам капитала, подлежащего возмещению: на выплату дивидендов, покрытие долговых обязательств, возмещение собственного капитала.
На этом этапе в процессе финансового мониторинга уже можно производить оценку текущих показателей эффективности инвестиций, рассчитать динамическую по одному году норму эффективности и сравнить ее с внутренней, определять возможный ожидаемый срок окупаемости инвестиций по условиям года эксплуатации предприятия, подвергающегося финансовому мониторингу.
Таким образом, мониторинг инвестиционной деятельности позволяет на всех этапах проследить целевое и эффективное использование инвестиционных ресурсов, выявить негативных тенденции и разработать оперативные мероприятия по их устранению.
Тема 8. Риски в инвестиционной деятельности
Инвестиционные риски, их классификация.
Способы измерения инвестиционных рисков.
Мероприятия по предупреждению инвестиционных рисков.
Литература:
Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. – К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001. – с.147-162, 244-260, 278-291, 332-342.
Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. – СПб.: ИД «Бизнес-пресса», 1998. – с.172-177.
Омельянович Л.А., Сорока И.В., Филиппенко Т.И. Финансовый менеджмент. К., 1998. – с. 82-112.
Инвестиционные риски, их классификация
Финансирование проекта является одним из наиболее важных условий обеспечения эффективности его выполнения. Одна из проблем, которую приходится решать при разработке плана финансирования проекта – это оценка опасности того, что цели, поставленные в проекте, могут быть достигнуты частично или не достигнуты вообще. Эти опасности принято называть рисками.
С давних времен риск считается одним из факторов формирования дохода. Более того, бытовало мнение о том, что доход (или часть его) представляет собой вознаграждение за готовность рисковать.
Современную финансово-хозяйственную деятельность предприятий весьма трудно представить без риска. Усиление риска — это не что иное, как оборотная сторона свободы предпринимательства или своеобразная плата за нее.
Как известно, рынок предполагает развитие конкуренции. А для того, чтобы предприятие было конкурентоспособным, ему следует внедрять новые технологии, производить разнообразные финансовые операции, что, безусловно, усиливает риск.
В этой ситуации предприятие может опасаться, но не уходить от риска вообще. Оно должно предвидеть и снижать его до минимального уровня. Прежде чем совершать ту или иную финансовую операцию, надо спрогнозировать ее экономическую целесообразность, риск и не переходить за допустимые его пределы.
Риски, сопровождающие инвестиционную деятельность, формируют обширный портфель рисков предприятия, который определяется общим понятием — инвестиционный риск. Этот риск составляет наиболее значимую часть совокупных хозяйственных рисков предприятия. Его уровень возрастает с расширением объема и диверсификацией инвестиционной деятельности, со стремлением менеджеров повысить уровень доходности инвестиционных операций, с освоением новых инвестиционных технологий и инструментов.
Инвестиционный риск оказывает серьезное влияние на многие аспекты инвестиционной деятельности предприятия, однако наиболее значимое его влияние проявляется в двух направлениях:
1) уровень риска оказывает определяющее воздействие на формирование уровня доходности инвестиционных операций предприятия — эти два показателя находятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему „доходность — риск";
2) инвестиционный риск является основной формой генерирования прямой угрозы банкротства предприятия, так как финансовые потери, связанные с этим риском, являются наиболее ощутимыми.
Риски, сопровождающие инвестиционную деятельность, являются объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия и поэтому требуют серьезного внимания со стороны инвестиционных менеджеров.
Ввиду реализации инвестиционного капитала в виде реальных и финансовых инвестиций, инвестиционное риски делятся на риски реальных инвестиционных проектов и риски отдельных финансовых инструментов инвестирования.
^ понимается вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери ожидаемого инвестиционного дохода в ситуации неопределенности условий его осуществления.
Риск реального инвестиционного проекта является одним из наиболее сложных понятий, связанных с инвестиционной деятельностью предприятия. Этому риску присущи следующие основные особенности:
^ Риск реального инвестиционного проекта является совокупным понятием, интегрирующим в себе многочисленные виды конкретных инвестиционных рисков. Только на основе оценки этих конкретных видов рисков можно определить совокупный уровень риска инвестиционного проекта.
^ Проектный риск является объективным явлением в функционировании любого предприятия, осуществляющего реальное инвестирование. Он сопровождает реализацию практически всех видов реальных инвестиционных проектов, в каких бы формах они не осуществлялись.
^ Каждой стадии процесса осуществления реального инвестиционного проекта присущи, как правило, свои специфические виды проектных рисков. Поэтому оценка совокупного уровня проектного риска осуществляется обычно по отдельным стадиям инвестиционного процесса.
^ Инвестиционный доход по осуществленному проекту формируется, как правило, на постинвестиционной фазе, т.е. в процессе операционной деятельности предприятия. Соответственно формирование положительного денежного потока по инвестиционному проекту происходит непосредственно в сфере товарного рынка, т.е. непосредственно связано с эффективностью и риском коммерческой деятельности предприятия. Это определяет высокую степень взаимосвязи проектного риска с коммерческим риском предприятия.
^ Фактор времени оказывает существенное влияние на общий уровень проектного риска, определяя различную неопределенность последствий. По краткосрочным инвестиционным проектам детерминируемость внешних и внутренних факторов позволяет избрать параметры их реализации, генерирующие наименьший уровень риска. В то же время по долгосрочным инвестиционным проектам недетерминированность многих факторов и соответственно неопределенность результатов их реализации возрастает. Зависимость общего уровня проектного риска от продолжительности жизненного цикла проекта носит прямой характер.
^ Уровень проектного риска, присущий осуществлению даже однотипных реальных инвестиционных проектов одного и того же предприятия, не является неизменным. Он существенно варьирует под воздействием многочисленных объективных и субъективных факторов, которые находятся в постоянной динамике. Поэтому каждый реальный инвестиционный проект требует индивидуальной оценки уровня риска в конкретных условиях его осуществления.
^ Уникальность параметров каждого реального инвестиционного проекта и условий его осуществления не позволяет сформировать на предприятии достаточный объем информации, позволяющей использовать в широком диапазоне экономико-статические, аналоговые и некоторые другие методы оценки уровня проектного риска. Поиск необходимой информации для расчета этого показателя связан с осуществлением дополнительных финансовых затрат по подготовке и оценке альтернативных реальных инвестиционных проектов.
^ Если в процессе финансового инвестирования предприятие может использовать систему индикаторов фондового рынка (такие индикаторы разработаны в каждой стране и их динамика отражена за довольно продолжительный период), по сегментам инвестиционного рынка, связанного с реальным инвестированием такие индикаторы отсутствуют. Это снижает возможности надежной оценки рыночных факторов в расчетах уровня проектных рисков.
^ Несмотря на объективную природу проектного риска как экономического явления основной оценочный его показатель — уровень риска — носит субъективный характер. Эта субъективность, т.е. неравнозначность оценки данного объективного явления на конкретных предприятия, определяется различием полноты и достоверности используемой информационной базы, квалификации инвестиционных менеджеров, их опыта в сфере риск-менеджмента и другими факторами.
Риски реальных инвестиционных проектов имеют следующую классификацию по основным признакам:
По видам:
риск снижения финансовой устойчивости;
риск неплатежеспособности;
риск проектирования;
строительный риск;
маркетинговый риск;
риск финансирования проекта;
инфляционный риск;
процентный риск;
налоговый риск;
структурный операционный риск;
криминогенный риск;
прочие виды рисков.
По этапам осуществления проекта:
проектные риски прединвестиционного этапа;
проектные риски инвестиционного этапа;
проектные риски постинвестиционного этапа.
По комплексности исследования:
простой проектный риск;
сложный проектный риск.
По источникам возникновения:
внешний или систематический риск;
внутренний или несистематический риск.
По финансовым последствиям:
риск, влекущий только экономические потери;
риск, влекущий упущенную выгоду;
риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные доходы.
По характеру появления во времени:
постоянный проектный риск;
временный проектный риск.
По уровню финансовых потерь:
допустимый проектный риск;
критический проектный риск;
катастрофический проектный риск.
По возможности предвидения:
прогнозируемый проектный риск;
непрогнозируемый проектный риск.
По возможности страхования:
страхуемый проектный риск;
нестрахуемый проектный риск.
Таким образом, исходя из представленной классификации рисков реальных инвестиционных проектов, можно заключить, что они отличаются большим разнообразием и достаточно высоким уровнем.
^ понимается вероятность отклонения фактического инвестиционного дохода от ожидаемой его величины в ситуации неопределенности динамики конъюнктуры соответствующего сегмента инвестиционного рынка и предстоящих результатов хозяйственной деятельности его эмитента.
Риск отдельных финансовых инструментов инвестирования является сложным, многоаспектным понятием как с позиций методов его оценки, так и с позиций форм управления его нейтрализацией. Этот риск характеризуют следующие основные особенности:
^ Риск отдельного финансового инструмента инвестирования, как и проектный риск, концентрирует в себе ряд конкретных видов инвестиционных рисков, требующих элиминирования в процессе оценки. Только с учетом оценки этих конкретных видов рисков может быть определен совокупный уровень риска того или иного финансового инструмента инвестирования.
^ Доходность отдельных финансовых инструментов инвестирования в значительно большей степени определяется условиями внешней инвестиционной среды в сравнении с доходностью реальных инвестиционных проектов. При этом, колеблемость уровня доходности финансовых инструментов инвестирования в значительной мере определяется изменением конъюнктуры не только тех сегментов инвестиционного рынка, с которыми связана деятельность эмитентов и инвесторов, но и рынка в целом. Рыночный риск отдельных финансовых инструментов инвестирования носит неустранимый для инвестора характер и поэтому требует индивидуальной его оценки в процессе инвестиционной деятельности предприятия.
^ В отличии от реального инвестирования, где уровень проектного риска генерируется в значительной мере самим инвестором, риск отдельного финансового инструмента инвестирования формируется в основном не инвестором, а эмитентом. Этот индивидуализированный вид риска каждого из финансовых инструментом инвестирования зависит от отраслевой принадлежности эмитента и региона его деятельности, динамики объема реализации его продукции и суммы операционной прибыли, уровня финансовой устойчивости и платежеспособности, стратегических изменений его хозяйственной деятельности и других ее параметров. В рамках отдельного финансового инструмента инвестирования этот индивидуализированный вид риска для инвестора также является неустранимым (он может быть нейтрализован лишь в рамках общего портфеля этих инструментов, формируемого инвестором). В то же время каждый инвестор имеет возможность принять или не принять на себя этот вид риска путем альтернативного выбора финансовых инструментов, эмитируемых разными объектами хозяйствования.
^ Уровень риска отдельных финансовых инструментов инвестирования варьирует в значительно более широком диапазоне, чем уровень проектного риска. Высокий уровень вариабельности этого риска присущ не только отдельным видам финансовых инструментов инвестирования, но и конкретным их разновидностям в разрезе эмитентов. В значительной мере это определяет и высокую вариабельность уровня дохода по финансовым инструментам инвестирования, формируемого с учетом премии за риск.
^ Влияние колеблемости конъюнктуры инвестиционного рынка и других факторов внешней инвестиционной среды, а также изменений в деятельности и финансовом состоянии эмитентов на уровень риска отдельных финансовых инструментов инвестирования может быть отслежено за весь период их обращения (или обращения их аналогов) на фондовом рынке за довольно длительный период. Источником такой информации являются фондовые биржи, центры финансовых аналитиков, брокерские конторы и другие учреждения инфраструктуры рынка ценных бумаг. Кроме того, информативную базу оценки составляют и различные индикаторы состояния этого рынка.
^ Риск, генерируемый индивидуальным финансовым инструментом инвестирования, находится в прямой коррелятивной связи с продолжительностью его обращения (сроком погашения). Это определяет необходимость комплексной оценки уровня риска, ликвидности и доходности отдельных финансовых инструментов инвестирования, которые находятся между собой в неразрывной связи.
^ Ожидаемая норма прибыли по конкретному инструменту инвестирования, которая используется как дисконтная ставка в процессе оценки его реальной стоимости, не может быть сформирована инвестором без учета уровня присущего его риска. Только на основании предварительной оценки уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования может быть обоснован размер премии за риск, включаемый в норму прибыли по нему, ожидаемую инвестором.
^ Оценка уровня риска отдельного финансового инструмента инвестирования служит важным инструментом формирования совокупного инвестиционного портфеля предприятия в соответствии с избранной предприятием идеологией инвестиционной деятельности и характером его инвестиционного поведения. При этом следует иметь ввиду, что уровень портфельного риска формируется не как сумма индивидуальных рисков входящих в его состав отдельных финансовых инструментов инвестирования, а как результат целенаправленной диверсификации портфеля, позволяющей снижать совокупный уровень его риска.
Исходя из экономической сущности, риски отдельных финансовых инструментов инвестирования классифицируются по следующим признакам:
По видам:
рыночный риск;
процентный риск;
инфляционный риск;
риск ликвидности;
налоговый риск;
коммерческий риск;
структурный финансовый риск;
прочие виды рисков.
По источникам возникновения:
систематический риск;
несистематический риск.
По финансовым последствиям:
риск, влекущий только финансовые потери;
риск, влекущий как финансовые потери, так и дополнительные инвестиционные доходы.
По уровню финансовых потерь:
допустимый риск;
критический риск;
катастрофический риск.
По характеру проявления во времени:
постоянный риск;
временный риск.
По возможности предвидения:
прогнозируемый риск;
непрогнозируемый риск.
Таким образом, можно заключить, что все инвестиционные операции субъектов хозяйствования, связанные с реальным или финансовым инвестированием, являются рискованными, так как ожидаемый по ним уровень инвестиционного дохода не может быть гарантирован с полной определенностью. Поэтому, организовывая инвестиционную деятельность, необходимо в каждом конкретном случае тщательно оценивать ее риск.
^
На всех стадиях прединвестиционных исследований в той или иной мере присутствует фактор неопределенности. Естественно, степень неопределенности будет уменьшаться по мере уточнения исходной информации, изучения сложившейся ситуации и определения целей проекта и конкретных способов их достижения. Однако полностью исключить неопределенность при планировании в принципе невозможно. Риск как вероятность получения неблагоприятного результата сопутствует любой сфере человеческой деятельности, что с полным правом можно отнести и к экономике. Следовательно, общая оценка инвестиционного проекта должна выполняться с учетом возможных изменений внешних и внутренних параметров при его осуществлении. При этом, оценка риска осуществления инвестиций в меньшей степени, чем другие способы оценки, поддается формализации. Именно поэтому эта стадия подготовки инвестиционного проекта является заключительной и одной из главных.
В практике инвестирования существует много методов для оценки инвестиционного риска. Основными из них являются:
экономико-статистические методы;
экспертные методы оценки;
комбинированные методы оценки.
Статистический метод основан на том, что финансовый риск, как и любой риск, имеет материально выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью.
Согласно этому методу изучается статистика потерь и прибылей, имевших место на данном или аналогичном производстве, устанавливается величина и частота получения той или иной экономической отдачи и составляется прогноз на будущее.
При этом под отдачей понимается экономическая рентабельность или эффективность инвестиций, которая рассчитывается как отношение прибыли к инвестициям, необходимым для получения этой прибыли.
Основными инструментами экономико-статистического метода расчета риска являются:
Уровень инвестиционного риска.
Стандартное (среднеквадратическое) отклонение.
Вариация.
Дисперсия.
Бета-коэффициент
Уровень инвестиционного риска дает возможность в целом оценить размер инвестиционного риска на предприятии. Он определяется как:
УР = ВР РП , где (8.1)
УР – уровень инвестиционного риска;
ВР – вероятность возникновения данного инвестиционного риска;
РП – размер возможных финансовых потерь при реализации данного инвестиционного риска.
В практике определения уровня инвестиционного риска размер возможных финансовых потерь выражается обычно абсолютной суммой, а вероятность возникновения инвестиционного риска – одним из коэффициентов измерения этой вероятности (коэффициентом вариации, бета-коэффициентом и др.). Следовательно, уровень инвестиционного риска будет выражен абсолютным показателем, что существенно снижает базу его сравнения при рассмотрении альтернативных вариантов.
Дисперсия позволяет определить меру разброса (отклонения) фактического значения признака от его среднего значения. Она показывает степень колеблемости дохода от инвестиционной деятельности по отношению к его средней величине. Дисперсия определяется по формуле:
, где (8.2) 
- дисперсия;Ri – конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по рассмотренной инвестиционной операции;
R – среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой инвестиционной операции;
Рi – возможная частота (вероятность) получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по инвестиционной операции;
n – частота наблюдений.
^ является одним из наиболее распространенных при оценке уровня индивидуального инвестиционного риска и, по аналогии с дисперсией, определяет степень колеблемости дохода от инвестиционной деятельности по отношению к его средней величине. Среднеквадратическое отклонение определяется как:
, где (8.3) - среднеквадратическое (стандартное) отклонение;
- дисперсия.Чем выше стандартное отклонение, тем более рисковым является рассматриваемый инвестиционный проект.
Вариация позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления инвестиционной операции различаются между собой. Коэффициент вариации определяется как:
, где (8.4)CV – коэффициент вариации.
- среднеквадратическое стандартное отклонение;
R – среднее ожидаемое значение дохода по рассматриваемой инвестиционной операции.
При сравнении уровней рисков по отдельным инвестиционным проектам предпочтение при прочих равных условиях отдается тому, по которому значение коэффициента вариации самое низкое, что свидетельствует о наилучшем соотношении доходности и риска.
Бета-коэффициент позволяет оценить индивидуальный или портфельный систематический риск по отношению к уровню риска инвестиционного рынка в целом. Этот показатель используется обычно для оценки рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги. Он определяется как:
, где (8.5)- бета-коэффициент;
К – степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду цен-
ных бумаг и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом;
и – среднеквадратическое отклонение доходности по индивидуальному виду цен-
ных бумаг;
р – среднеквадратическое отклонение доходности по фондовому рынку в целом.
Если бета-коэффициент равен единице, то уровень риска отдельных видов ценных бумаг средний. Если выше единицы – то высокий, если нижи единицы – то низкий.
Статистический способ расчета степени риска требует наличия значительного массива данных, которые далеко не всегда имеются в распоряжении предпринимателя. Сбор и обработка данных могут дорого обойтись. Поэтому часто при недостатке или отсутствии информации приходится прибегать к другим методам.
^ может быть реализован путем обработки мнений предпринимателей или специалистов. Желательно, чтобы эксперты сопровождали свои оценки данными о вероятности возникновения различных величин (сумм или процентов) потерь, но можно ограничиться и получением экспертных оценок вероятностей допустимого и критического риска, либо пробить оценить наиболее вероятные потери в данном виде предпринимательской деятельности.
В целях получения более развернутой характеристики уровня риска по рассматриваемой операции опрос следует ориентировать на отдельные виды инвестиционных рисков, идентифицированные по данной операции (процентный, валютный и т.п.).
В процессе экспертной оценки каждому эксперту предлагается оценить уровень возможного инвестиционного риска, основываясь на определенной балльной шкале, например:
— риск отсутствует: 0 баллов;
—риск незначительный: 10 баллов;
— риск ниже среднего уровня 30 баллов;
— риск среднего уровня; 50 баллов;
— риск выше среднего уровня: 70 баллов;
— риск высокий: 90 баллов;
—риск очень высокий: 100 баллов.
Наиболее приемлемым вариантом для практики является комбинация из статистического и экспертного способов определения риска.
^ позволяют определить уровень рисков по отдельным наиболее массовым инвестиционным операциям предприятия. При этом для сравнения может быть использован как собственный, так и внешний опыт осуществления таких инвестиционных операций.
Кроме представленных методов оценки инвестиционных рисков в практике инвестирования применяются и другие подходы. Например, может быть использован вероятностный анализ. Его суть заключается в том, что для каждого параметра исходных данных строится кривая вероятности значений (обычно, по трем-пяти точкам). Последующий анализ может идти по одному из двух направлений: либо путем определения и использования в расчетах средневзвешенных величин, либо путем построения “Дерева вероятностей” и выполнения расчетов по каждому из возможных сочетаний варьируемых величин. Во втором случае появляется возможность построения так называемого “профиля риска” проекта, то есть графика вероятности значений какого-либо из результатирующих показателей (чистого дохода, внутренней нормы прибыли и т.п.).
Это требует выполнения весьма значительного объема вычислений, особенно во втором из двух рассматриваемых способов. В настоящее время известны направления применения подобного подхода с использованием различных экспертных программ с применением ЭВМ. Так, известную программу Expert Chois имеют не менее 1000 предприятий и фирм, использующих ее для оценки привлекательности различных инвестиционных проектов.
Кроме вероятностного анализа получили практическое применение расчет критических точек и анализ чувствительности.
Их применение позволяет определить степень устойчивости проекта к вероятному негативному воздействию внешней среды или такого же характера изменению тех или иных параметров исходных данных.
^ представлен расчетом так называемой “точки безубыточности”, которую обычно принимают по отношению к объемам производства или реализации продукции. Его смысл, как это вытекает из названия, заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства (продаж), при котором проект остается безубыточным. Чем ниже будет этот уровень, тем более вероятно, что данный проект будет жизнеспособен в условиях непредсказуемого сокращения рынков сбыта и, следовательно, тем ниже будет риск инвестора.
Для использования данного метода должен быть выбран интервал планирования, на котором достигается полное освоение производственных мощностей. Затем, методом итерации подбирается искомое значение объема продаж (обычно в денежном исчислении). Проект признается устойчивым, если найденная величина не превышает 75%-80% от нормального уровня.
Однако, несмотря на простоту и высокую интерпритационную ценность, метод расчета точки безубыточности имеет существенный недостаток. Так, он использует только данные, связанные непосредственно с процессом производства, и, основываясь на них, дает заключение об устойчивости проекта на всем протяжении срока жизни.
Кроме описанного способа расчета точки безубыточности могут применяться его различные модификации, в которых изменяемыми параметрами будут являться не только объем, но и цена реализации продукции, а критериями - сумма накопленных денежных средств или внутренняя норма прибыли. Однако при их использовании надо стремиться к охвату всего периода функционирования проекта, что не всегда представляется возможным.
Еще одна группа методов, учитывающих фактор неопределенности при осуществлении инвестиционного проекта - так называемый “анализ чувствительности”. Общим подходом при проведении этого анализа является отслеживание влияния на самые значимые критерии коммерческого состояния объекта (обычно - на внутреннюю норму прибыли) изменения ключевых параметров исходных данных. Границы вариации при этом составляют, как правило, плюс-минус 10% - 15%.
Исходя из особенностей реального и финансового инвестирования, выделяются основные этапы оценки рисков связанных с реальными и финансовыми инвестициями.
Так, при вложении капитала в реальные активы осуществляется следующая последовательность действий:
1. Идентификация отдельных видов рисков по реальному инвестиционному проекту. Процесс идентификации отдельных видов проектных рисков осуществляется по следующим трем стадиям:
^ в разрезе каждого реального инвестиционного проекта определяются присущие им внешние или систематические виды рисков.
На Второй стадии определяется перечень внутренних или несистематических (специфических) проектных рисков, присущих отдельным реальным инвестиционным проектам.
^ формируется предполагаемый общий портфель рисков, связанных с осуществлением реального инвестиционного проекта (включающий возможные систематические и несистематические проектные риски).
2. Оценка широты и достоверности информации, необходимой для определения уровня отдельных проектных рисков.
3. Выбор и использование соответствующих методов оценки вероятности наступления рискового события по отдельным видам проектных рисков.
4. Определение размера возможных финансовых потерь при наступлении рискового события по отдельным видам проектных рисков.
5. Оценка общего уровня проектного риска, формирование комплексного показателя уровня риска всего проекта.
6. Сопоставление уровня проектного риска с финансовыми возможностями предприятия.
7. Сопоставление уровня проектного риска с уровнем доходности проекта.
8. Ранжирование рассматриваемых реальных инвестиционных проектов по уровню риска.
При финансовом инвестировании оценка инвестиционного риска предполагает следующие этапы:
1. Идентификация отдельных видов рисков по каждому рассматриваемому финансовому инструменту инвестирования. Процесс идентификации отдельных видов рисков включает такие стадии:
^ по каждому финансовому инструменту инвестирования выделяются присущие ему виды систематического риска (рыночного, процентного, инфляционного и т.п.).
^ по рассматриваемым финансовым инструментам инвестирования определяется перечень отдельных видов несистематического риска (коммерческий, структурный и т.п.).
^ стадии формируется общий портфель рисков, дифференцируемый как в разрезе отдельных финансовых инструментов инвестирования, так и в разрезе видов систематического и несистематического риска.
2. Оценка вероятности наступления рискового состояния по отдельным видам рисков финансового инструмента инвестирования.
3. Определение размера возможных финансовых потерь при наступлении отдельных рисковых событий по конкретным финансовым инструментам инвестирования.
4. Оценка общего уровня риска отдельных финансовых инструментов инвестирования с его подразделением на систематический и несистематический.
5. Сопоставление уровня систематического риска отдельных финансовых инструментов инвестирования с ожидаемым уровнем доходности по ним.
6. Ранжирование рассматриваемых финансовых инструментов инвестирования по уровню риска.
Окончательные инвестиционные решения о возможности использования отдельных финансовых инструментов инвестирования с учетом фактора их риска принимаются с учетом рисковых предпочтений инвестора и адекватности соотношения уровня их риска и доходности.
Скачать файл (1216.5 kb.)